Fonds de volatilité : fin de la vague de ventes ? Nomura prévoit un rebond

Les investisseurs guidés par la volatilité, les plus gros vendeurs d'actions américaines en mars, pourraient être proches d'avoir épuisé la phase la plus aiguë de leur réduction de risque, selon Nomura.

La banque a déclaré que les stratégies systémiques liées à la volatilité réalisée, notamment les commodity trading advisers (CTA) et les fonds à contrôle de la volatilité, avaient déjà réduit fortement leur exposition aux actions lors du récent épisode de turbulence du marché.

Si la volatilité commence à s'atténuer, ces mêmes investisseurs pourraient passer d'une source de pression sur les actions à une source modeste de soutien.

La pression vendeuse commence à s'estomper

Nomura a indiqué que les marchés pourraient être entrés, après les fortes ventes observées en mars, dans ce qu'elle décrit comme une zone neutre.

Cela suggère que la phase la plus agressive de réduction du risque pourrait déjà être terminée, même si les positions restent prudentes et vulnérables à un nouveau choc.

L'essentiel est que l'exposition a déjà été fortement réduite.

Avec de nombreux investisseurs systémiques ayant désormais des allocations actions inférieures aux moyennes historiques, l'espace pour une nouvelle vague de ventes forcées pourrait être plus restreint que ce que supposent beaucoup d'investisseurs.

Cela n'élimine pas le risque de baisse, mais modifie la balance des probabilités si les conditions de marché se stabilisent.

Nomura estime que les stratégies de contrôle de la volatilité, les fonds de type CTA et produits connexes représentent désormais largement plus de $1 trillion 1 billions USD (env. 872,3 milliards €) d'actifs, faisant d'eux un facteur clé des flux de marché à court terme.

Si ces stratégies restent, en termes globaux, plus petites que l'univers traditionnel long-only, leur propension à ajuster rapidement l'exposition signifie qu'elles peuvent avoir un impact disproportionné en période de stress.

La volatilité reste le moteur des flux

La variable centrale demeure la volatilité réalisée, qui mesure l'ampleur des mouvements effectifs du marché sur une période récente plutôt que l'ampleur des mouvements attendus par les investisseurs.

Tant que la volatilité réalisée reste élevée, les stratégies systématiques devraient rester défensives et maintenir une exposition actions réduite.

Cela explique en partie pourquoi les flux ont été si négatifs ces dernières semaines.

La volatilité du S&P 500 est restée élevée, reflet de l'inquiétude des investisseurs face au conflit entre les États-Unis et l'Iran, la hausse des prix du pétrole et l'incertitude plus large sur les perspectives macroéconomiques.

Un indicateur de volatilité largement surveillé, le CBOE S&P 500 3-Month Volatility Index, s'établissait à 24,77 le 6 avril, indiquant que le stress du marché restait élevé même après une certaine modération récente.

Nomura a déclaré que l'exposition systématique aux actions est désormais d'environ 5 % en dessous de sa moyenne historique.

Concrètement, cela signifie que les investisseurs ont déjà retiré une quantité significative de risque et pourraient ne pas avoir besoin de continuer à vendre au même rythme, sauf si la volatilité augmente de nouveau.

Un possible retournement des flux

À supposer que les conditions actuelles se maintiennent et que la volatilité continue de baisser, Nomura estime que les trois principaux groupes systémiques qu'elle suit pourraient devenir acheteurs nets d'environ 20 milliards USD (env. 17,4 milliards €) d'actions d'ici début mai.

Cela marquerait un renversement notable par rapport à mars, lorsque ces investisseurs ont constitué un frein significatif pour le marché.

Le scénario d'achat, toutefois, est conditionnel et non assuré.

Une nouvelle poussée de volatilité pourrait toutefois déclencher une autre vague de ventes, Nomura estimant qu'une hausse abrupte des fluctuations du marché pourrait entraîner environ 48 milliards USD (env. 41,9 milliards €) de ventes supplémentaires d'actions d'ici la fin avril.

Cela laisse aux investisseurs un cadre à court terme assez simple.

Si la volatilité réalisée diminue, les flux systémiques devraient devenir moins hostiles et pourraient commencer à soutenir le marché.

Si la volatilité remonte, le cycle de réduction du risque pourrait rapidement redémarrer.

À surveiller

Pour l'instant, le message de Nomura est que la phase la plus abrupte du cycle de ventes systémiques pourrait être derrière le marché.

Les prochaines semaines dépendront moins de la valorisation ou des résultats que de l'évolution de la volatilité.

Cela rend la trajectoire des fluctuations de marché plus importante que jamais. Si le calme revient, les fonds liés à la volatilité pourraient se transformer en acheteurs supplémentaires d'actions américaines.

Sinon, le marché pourrait devoir absorber une autre vague de ventes mécaniques avant que les conditions ne se stabilisent vraiment.