BofA pessimiste sur Adobe : l'action continue de monter aujourd'hui

Les actions d'Adobe Inc. ADBE ont progressé d'environ 4,6 % mardi, malgré le rétablissement de la couverture par Bank of America avec une recommandation Underperform.

La banque a estimé que l'intelligence artificielle générative affaiblit la position concurrentielle d'Adobe alors même que l'action se négocie près du bas de sa fourchette de valorisation historique.

Bank of America a fixé un objectif de cours à 190 $, valorisant la société à sept fois son ratio prévu valeur d'entreprise sur flux de trésorerie disponible pour 2027 (EV/FCF), en dessous du multiple moyen d'environ 9,7 fois observé pour un groupe plus large de sociétés logicielles.

La banque a indiqué que la seule valorisation d'Adobe n'est pas suffisante pour soutenir une posture d'investissement plus constructive, la société faisant face à une concurrence croissante de produits nés de l'IA.

La concurrence IA soulève des questions sur la croissance

Les analystes de Bank of America, dirigés par Tal Liani, ont déclaré que l'enjeu clé pour Adobe est de savoir si la société peut accélérer la croissance dans un marché logiciel piloté par l'IA.

Les analystes ont écrit que la question centrale est de savoir si Adobe « peut réaccélérer sa croissance à l'ère de l'IA ».

Si Adobe a enregistré des taux d'adoption pour ses offres d'IA, la banque a indiqué que ces produits n'ont pas encore généré de contribution financière significative.

Selon le rapport, les revenus annuels récurrents axés sur l'IA (AI-first ARR) représentent actuellement moins de 2 % de l'ARR total d'Adobe.

La banque prévoit que la croissance du chiffre d'affaires total ralentira, passant de 10,5 % en 2025 à 8,8 % en 2027, sans « trajectoire claire vers une réaccélération à court terme ».

Le rapport note également que les risques concurrentiels liés à l'IA varient selon la base de clients d'Adobe.

Les utilisateurs occasionnels et les créateurs non professionnels sont considérés comme plus vulnérables, car le contenu généré par l'IA peut souvent remplacer des abonnements payants.

Les clients professionnels et d'entreprise devraient rester plus résilients, car ils exigent précision et flux de travail intégrés.

Cependant, les analystes ont mis en garde que « tous les utilisateurs professionnels n'ont pas besoin de l'intégralité du flux de travail Adobe », ce qui expose certains professionnels et utilisateurs mono-application à des alternatives IA moins coûteuses.

Transition du leadership et pressions sur les produits toujours au centre des préoccupations

Bank of America a également souligné les difficultés rencontrées par Adobe Stock, la place de marché de la société pour les images et les vidéos.

La direction a indiqué qu'Adobe Stock a reculé pendant deux trimestres consécutifs, sans toutefois divulguer de chiffres précis.

La banque a estimé que cette faiblesse reflète le risque plus large que des outils d'IA gratuits ou peu coûteux puissent réduire la demande pour les offres historiques à plus forte marge d'Adobe tout en limitant l'expansion future des licences.

Les analystes ont également pointé les récents changements à la tête de l'entreprise comme une autre source d'incertitude.

Ils ont déclaré que les départs simultanés du PDG Shantanu Narayen et du directeur financier Dan Durn « augmentent le risque autour de la stratégie, de la continuité et de la stabilité du leadership » alors qu'Adobe navigue sa transition vers l'IA.

Bien que la banque s'attende à ce qu'Adobe conserve une forte rentabilité, y compris une marge de free cash flow approchant 39 % d'ici 2028, elle estime qu'il y a « peu de marge de manœuvre pour une expansion du multiple sans preuve claire de monétisation de l'IA et d'une réaccélération de la croissance ».

Les performances historiques montrent des résultats mitigés pour l'achat sur repli

Les données historiques suggèrent également que l'achat lors de fortes baisses d'Adobe a donné des résultats incohérents.

Depuis 2010, l'action a connu 12 baisses d'au moins 20 % sur une période de 30 jours.

Seuls six de ces événements ont généré des rendements positifs au cours de l'année suivante. Le rendement médian sur un an après ces baisses était de -4 %, tandis que les investisseurs ont subi une diminution médiane maximale de 17 % avant toute reprise.

Malgré ce bilan, la performance financière sous-jacente d'Adobe reste solide.

La société a déclaré une croissance du chiffre d'affaires de 11,5 % sur les 12 derniers mois, avec un taux de croissance moyen sur trois ans de 11 %. Elle a également dégagé une marge d'exploitation convertie en cash de 41,6 %, soulignant une forte rentabilité et génération de trésorerie.

Le nombre d'utilisateurs actifs mensuels de Creative Freemium est passé de 50 millions à 90 millions d'une année sur l'autre.

Adobe se négocie actuellement à un ratio cours/bénéfice d'environ 12, contre environ 25 pour son benchmark de pairs, bien que Bank of America ait maintenu qu'il faudra des preuves plus solides d'une croissance tirée par l'IA avant d'adopter une vision plus positive sur l'action.