Bénéfice record pour UniCredit alors qu'Orcel accélère sur Commerzbank

UniCredit a relevé son objectif de bénéfice pour 2026 après avoir publié des résultats record au premier semestre, donnant au directeur général Andrea Orcel plus de marge pour poursuivre le contrôle de Commerzbank sans affaiblir le cas d'investissement autonome de la banque italienne.

Le bénéfice net du deuxième trimestre s'est élevé à 2,9 milliards d'euros, au‑dessus de la prévision moyenne de 2,8 milliards d'euros compilée par la banque.

Hors une charge de négociation et de financement de 245 millions d'euros liée principalement à sa position renforcée sur Commerzbank, le bénéfice s'établissait à 3,1 milliards d'euros.

Les revenus ont augmenté de 7 % à 6,5 milliards d'euros, poussant UniCredit à relever son objectif de bénéfice net annuel à bien au‑dessus de 11 milliards d'euros, soit environ 11,5 milliards d'euros avant coûts d'intégration.

L'activité principale absorbe le frein lié à l'opération

La surperformance des résultats s'appuie sur une amélioration large de l'activité opérationnelle plutôt que sur une seule ligne de revenus.

Les commissions et les revenus nets d'assurance ont augmenté de 14 % sur un an, tandis que le produit net d'intérêts a progressé de 2 % par rapport au trimestre précédent, les prêts de qualité et les dépôts ayant augmenté de 8 %.

Les coûts ont diminué de 1 %, alors même qu'UniCredit poursuivait ses investissements dans la technologie et l'intelligence artificielle.

Cela a ramené le ratio coûts/revenus du premier semestre à 34 %, tandis que le coût du risque est resté contenu à 17 points de base.

Le bilan est également resté résilient. UniCredit a déclaré un ratio Common Equity Tier 1 (CET1) de 14,3 % et s'attend à ce qu'il soit autour de 15 % d'ici la fin de l'année, avant tout impact lié à la consolidation intégrale de Commerzbank.

La banque a aussi présenté un dividende intérimaire en numéraire d'environ 2,8 milliards d'euros.

Commerzbank devient une transaction stratégique

UniCredit présente de plus en plus Commerzbank comme une opération industrielle plutôt que comme une participation financière passive.

Sa participation directe, les actions mises en offre et les instruments donnant droit à livraison représentent 47,59 % du capital social de la banque allemande, soit l'équivalent de 49,65 % des droits de vote une fois les actions propres exclues.

La direction s'attend à ce que le capital investi dans Commerzbank génère un rendement global sur le capital alloué de 15 %.

L'argument d'Orcel est que l'application du modèle opérationnel d'UniCredit à la banque allemande pourrait améliorer l'efficacité, la croissance des revenus et la rentabilité pour les actionnaires.

Le chemin vers le contrôle reste toutefois contesté.

Commerzbank a indiqué que moins de 2 % des actions mises en offre provenaient d'investisseurs institutionnels indépendants et de particuliers, et a souligné que le transfert des droits de vote reste soumis aux approbations réglementaires.

La discipline du capital devient l'épreuve décisive

La hausse des résultats offre à UniCredit une plus grande capacité d'absorption des coûts d'intégration, mais l'investissement dans Commerzbank engendre déjà des charges visibles et une complexité du capital.

Scope Ratings ne voit pas d'effet immédiat sur la note de crédit d'UniCredit.

L'agence a toutefois mis en garde : le contrôle effectif et la consolidation complète pourraient augmenter sensiblement la consommation de capital, avec des risques d'exécution significatifs si UniCredit contrôle Commerzbank sans détenir une majorité claire.

Cela laisse les investisseurs face à deux signaux contradictoires. La franchise centrale d'UniCredit génère suffisamment de bénéfices pour soutenir des distributions plus importantes et une expansion stratégique.

La question centrale est de savoir si le rendement promis de 15 % provenant de Commerzbank compensera les risques politiques, réglementaires et d'intégration nécessaires pour l'atteindre.