SK Hynix : plafond de conversion des ADR peut maintenir une prime sur les actions US

Les actions SK Hynix cotées aux États-Unis ont augmenté en pré-marché jeudi.

Selon un rapport, le fabricant sud-coréen de puces mémoire a plafonné le nombre d'actions locales pouvant être converties en American depositary receipts (ADRs).

Cette mesure pourrait maintenir l'action à une prime significative à New York.

La société, qui a fait ses débuts au Nasdaq le 10 juillet via une émission d'ADRs record de 26,5 milliards de dollars, a limité la conversion de ses actions cotées en Corée en ADRs négociés aux États-Unis à 2,5 % du total des actions en circulation, selon la Korea Securities Depository (KSD), Bloomberg a rapporté.

Cette précision répond à l'une des plus grandes questions entourant l'introduction en bourse spectaculaire de la société aux États-Unis et pourrait avoir des implications importantes pour la tarification entre ses actions de Séoul et de New York.

Les actions de la société cotées au Nasdaq affichaient un gain de plus de 3 % lors des échanges en pré-marché jeudi.

Quota de conversion déjà épuisé

Selon le directeur général de la KSD, Rhee Yunsu, l'intégralité de l'allocation de 2,5 % a déjà été utilisée lors de l'émission initiale d'ADRs de SK Hynix.

En conséquence, les investisseurs ne peuvent plus convertir d'actions cotées à Séoul en ADRs, sauf si les détenteurs d'ADRs existants annulent d'abord leurs certificats et les reconvertissent en actions coréennes, libérant ainsi de la capacité sous le plafond.

La question est étroitement suivie par les opérateurs d'arbitrage depuis l'inscription de la société aux États-Unis.

Normalement, les investisseurs exploitent les écarts de prix entre les actions locales et leurs ADRs en convertissant les titres entre les deux marchés, ce qui contribue à aligner les cours.

Cependant, avec la création de nouveaux ADRs pratiquement arrêtée, les opérateurs disposent de moins d'occasions d'éliminer ces écarts de prix.

Cette restriction pourrait permettre aux actions SK Hynix cotées aux États-Unis de continuer à se négocier à une prime importante par rapport à leurs homologues coréennes.

La prime pourrait rester élevée

Depuis l'inscription à New York, les ADRs de SK Hynix se sont négociés à des primes atteignant 51 % par rapport aux actions cotées à Séoul.

Mercredi, la prime restait d'environ 33 %.

Faute de pouvoir créer librement de nouveaux ADRs, les analystes s'attendent à ce que l'écart de valorisation persiste plus longtemps que d'ordinaire.

Si l'arbitrage « sans risque » traditionnel n'est plus possible, les hedge funds peuvent toutefois continuer à négocier l'écart en se fondant sur leurs anticipations de l'évolution du sentiment des investisseurs.

La demande générale pour les actions de semi-conducteurs pourrait également influer sur la prime.

Le rallye en cours des actions de semi-conducteurs, reflété par les gains de l'indice Philadelphia Semiconductor, continue d'attirer l'intérêt des investisseurs vers les sociétés liées à l'IA, comme SK Hynix, l'un des principaux fournisseurs mondiaux de puces mémoire à large bande passante utilisées dans les systèmes d'intelligence artificielle.

L'appétit des investisseurs pour les marchés émergents peut aussi jouer un rôle, notamment parmi les investisseurs américains qui cherchent de plus en plus une exposition internationale via des ETF plutôt qu'en achetant directement des actions étrangères.

La devise et la concurrence restent des variables clés

Les mouvements de change peuvent aussi affecter l'écart de valorisation entre les deux cotations.

Le won coréen s'est nettement affaibli ces dernières années malgré l'importante position excédentaire du compte courant du pays.

Cependant, la devise s'est redressée modestement après la récente hausse des taux de la Bank of Korea.

Un won plus fort réduirait naturellement la prime sur les ADRs cotés aux États-Unis si les autres conditions de marché restent inchangées.

Un autre facteur à plus long terme pourrait être une concurrence accrue pour les capitaux des investisseurs.

Des spéculations de marché ont périodiquement laissé entendre que Samsung Electronics pourrait éventuellement poursuivre une cotation aux États-Unis.

Si cela se produisait, la demande des investisseurs, aujourd'hui concentrée sur les ADRs de SK Hynix, pourrait se diversifier, ce qui réduirait potentiellement la prime de valorisation.

Les résultats deviennent maintenant le prochain catalyseur

Les investisseurs tournent désormais leur attention vers les résultats du deuxième trimestre de SK Hynix, prévus le 29 juillet.

Le marché des ADRs devrait rester contraint d'ici là.

Citigroup, qui sert de banque dépositaire pour les ADRs, a informé les investisseurs que l'émission et l'annulation des ADRs de SK Hynix resteraient suspendues jusqu'au 29 juillet, car les nouvelles actions ordinaires coréennes ne peuvent pas être transférées tant qu'elles ne sont pas officiellement cotées à la Korea Exchange.

La Korea Securities Depository supervise l'émission et l'annulation des depositary receipts liés aux sociétés sud-coréennes.

La structure ressemble à celle utilisée par Taiwan Semiconductor Manufacturing Co.

Si les investisseurs de TSMC peuvent annuler des ADRs et recevoir les actions locales, ils ne peuvent pas créer librement de nouveaux ADRs à partir des actions cotées à Taïwan.

Ce dispositif a historiquement permis aux actions de TSMC cotées aux États-Unis de se négocier avec une prime moyenne d'environ 12,6 % par rapport à leur cotation à Taïwan au cours des cinq dernières années, selon les données de Bloomberg.

Chaque ADR de SK Hynix représente un dixième d'action ordinaire, les détenteurs conservant la possibilité d'annuler leurs certificats et de recevoir l'action coréenne sous-jacente.