Τι σημαίνει για την ευρωπαϊκή τραπεζική η προσφορά $28B UniCredit–Commerzbank;

Η UniCredit μετέτρεψε τη μακροχρόνια επιδίωξή της για την Commerzbank σε επίσημη μάχη εξαγοράς.

Την Τρίτη, ο ιταλικός όμιλος δήλωσε ότι ξεκίνησε την προσφορά €35 billion εξ ολοκλήρου σε μετοχές για τη γερμανική τράπεζα, μόλις μία ημέρα αφότου οι μέτοχοι της UniCredit ενέκριναν την αύξηση κεφαλαίου που απαιτείτο για να στηρίξει τη συμφωνία.

Η προσφορά εξαγοράς ήρθε καθώς η UniCredit ανακοίνωσε ρεκόρ κέρδους α’ τριμήνου ύψους €3.2 billion.

Ο χρονισμός είναι κρίσιμος: η UniCredit θέλει η αγορά να διακρίνει δύναμη, κλίμακα και αποφασιστικότητα, ακόμη και καθώς το Βερολίνο συνεχίζει να αντιδρά και η Commerzbank επιμένει ότι επιθυμεί να παραμείνει ανεξάρτητη.

Η συμφωνία που το Βερολίνο δεν ήθελε, αλλά δεν μπόρεσε να την μπλοκάρει πλήρως

Στο βάθος, αυτή είναι εξίσου πολιτική όσο και χρηματοοικονομική ιστορία.

Η γερμανική κυβέρνηση εξακολουθεί να κατέχει 12,7% της Commerzbank και έχει επανειλημμένα δηλώσει ότι μια εχθρική εξαγορά θα ήταν απαράδεκτη.

Η διευθύνουσα σύμβουλος της Commerzbank, Bettina Orlopp, υπήρξε επίσης ευθείς, χαρακτηρίζοντας την προσέγγιση της UniCredit εχθρική και κατηγορώντας την ιταλική τράπεζα ότι προσφέρει «πολύ χαμηλή» αποτίμηση και πολύ λίγες λεπτομέρειες για το πώς θα λειτουργούσε οποιαδήποτε συγχώνευση.

Παρόλα αυτά, η UniCredit έχει συνεχίσει να αυξάνει τη θέση της από το 2024 και πλέον κατέχει άμεσα 26.77%, με τη συνολική της έκθεση να είναι υψηλότερη όταν συνυπολογιστούν τα παράγωγα.

Η δομή έχει σημασία: η προσφορά της UniCredit είναι εθελοντική ανταλλαγή μετοχών, ορισμένη σε 0.485 μετοχές UniCredit για κάθε μετοχή Commerzbank, κάτι που, σύμφωνα με την τράπεζα, υποδηλώνει τιμή €30.8 ανά μετοχή, ή περίπου 4% премία σε σχέση με την τιμή αναφοράς στα μέσα Μαρτίου.

Ο στόχος είναι να κινηθεί ελαφρώς πάνω από το όριο 30% που προβλέπουν οι γερμανικοί κανόνες εξαγορών, όπου μεγαλύτερες αποκτήσεις γίνονται ευκολότερες αργότερα χωρίς να επιβληθεί άμεση προσφορά πλήρους ελέγχου.

Η UniCredit αναφέρει ότι η ολοκλήρωση αναμένεται στο α' εξάμηνο του 2027, μετά τις ρυθμιστικές εγκρίσεις.

Η πρόταση του Orcel: Μεγαλύτερα κέρδη, πιο σαφές στρατηγικό προφίλ

Ο Andrea Orcel υποστηρίζει ότι η Commerzbank αξίζει περισσότερο μέσα στην τροχιά της UniCredit παρά ως ανεξάρτητος οργανισμός.

Στα τέλη Απριλίου, η UniCredit παρουσίασε σχέδιο μετασχηματισμού για τον γερμανικό όμιλο που στοχεύει περίπου €5.1 billion σε καθαρό κέρδος έως το 2028, δηλαδή περίπου €600 million πάνω από τις τρέχουσες εκτιμήσεις συναίνεσης.

Το σχέδιο επίσης προέβλεπε αυστηρότερο έλεγχο κόστους, μια πιο συμπαγή διεθνή παρουσία και ισχυρότερη διείσδυση στην γερμανική αγορά μέσω της HypoVereinsbank, της υφιστάμενης τοπικής θυγατρικής της UniCredit.

Ο Orcel έχει αφήσει να εννοηθεί ότι η Commerzbank είτε μπορεί να παραμείνει ως έχει είτε να ενταχθεί σε μια μεγαλύτερη τράπεζα με σαφέστερη βιομηχανική στρατηγική.

Η UniCredit δεν περιμένει την ολοκλήρωση της συμφωνίας για να επωφεληθεί από τη θέση που ήδη κατέχει.

Η τράπεζα δήλωσε την Τρίτη ότι τα κέρδη του α’ τριμήνου επωφελήθηκαν από υψηλότερα μερίσματα από στρατηγικές χρηματοοικονομικές τοποθετήσεις και από την ενσωμάτωση της δραστηριότητας ζωής (life insurance) εντός του ομίλου.

Επίσης αναθεώρησε προς τα πάνω την ετήσια πρόβλεψη κερδών σε τουλάχιστον €11 billion, δίνοντας στον Orcel μεγαλύτερο περιθώριο να υποστηρίξει ότι η προσφορά στην Commerzbank είναι στρατηγική κίνηση.

Μια υπόθεση δοκιμασίας για την επόμενη φάση των τραπεζών στην Ευρώπη

Η ευρύτερη σημασία υπερβαίνει μια μόνο γερμανική τράπεζα.

Η προσφορά είναι μία από τις μεγαλύτερες διασυνοριακές τραπεζικές συμφωνίες στην Ευρώπη μετά την κρίση του 2008, γι’ αυτό και η προσφορά παρακολουθείται στενά στη Φρανκφούρτη, τη Ρώμη και τις Βρυξέλλες.

Η επικεφαλής επιβλέπουσα της Ευρωπαϊκής Κεντρικής Τράπεζας, Claudia Buch, είπε τη Δευτέρα ότι οι εποπτικές αρχές αντιμετωπίζουν τις διασυνοριακές και τις εγχώριες συγχωνεύσεις με τον ίδιο τρόπο, προειδοποιώντας ταυτόχρονα τις κυβερνήσεις να μην αμβλύνουν τους κανόνες κεφαλαιακής επάρκειας μόνο και μόνο για να ενθαρρύνουν τη χορήγηση δανείων.

Αυτό τοποθετεί το πολιτικό κλίμα σαφώς υπέρ της konsolidation, ακόμη κι αν η πολιτική πλευρά παραμένει περίπλοκη.

Για τους επενδυτές, το μήνυμα είναι ότι αυτό δεν είναι πια απλώς μια φήμη ή μια άσκηση συγκέντρωσης θέσης.

Η UniCredit έχει πλέον καταθέσει επίσημη προσφορά στο τραπέζι, η Commerzbank την έχει απορρίψει και το Βερολίνο συνεχίζει να αντιστέκεται.

Το τι θα συμβεί στη συνέχεια θα έχει σημασία πολύ πέρα από αυτές τις δύο τράπεζες, γιατί η συμφωνία λειτουργεί ουσιαστικά ως δημοψήφισμα για το αν η Ευρώπη μπορεί να δημιουργήσει μεγαλύτερους πιστωτικούς ομίλους που θα ανταγωνίζονται περισσότερο όπως οι ομόλογοι τους στις ΗΠΑ.