Η Αμερική θέλει φθηνότερο χρέος: γιατί η Wall Street λέει ότι τα τρικ του Treasury δεν αρκούν

Το πρόβλημα της Αμερικής δεν είναι ότι οι επενδυτές έχουν πάψει να εμπιστεύονται το αμερικανικό δημόσιο χρέος, αλλά ότι όλο και περισσότερο ζητούν υψηλότερη αμοιβή για να το κατέχουν.

Οι μακροπρόθεσμες αποδόσεις των ΗΠΑ παραμένουν κοντά σε πολυετή υψηλά ακόμη και μετά το διπλασιασμό από το Υπουργείο Οικονομικών των προγραμματισμένων επαναγορών παλαιότερων τίτλων 10 έως 30 ετών.

Η παρέμβαση μείωσε προσωρινά τις αποδόσεις, αλλά το επιτόκιο 30 ετών έκτοτε κινείται κοντά στο 5.2% και το 10ετές γύρω στο 4.7%.

Αυτό διατηρεί τα στεγαστικά δάνεια, τον εταιρικό δανεισμό και το ίδιο το κόστος αναχρηματοδότησης της κυβέρνησης επώδυνα υψηλά.

Το μήνυμα της αγοράς είναι άβολο: η Ουάσιγκτον μπορεί να βελτιώσει τη ρευστότητα, αλλά δεν μπορεί να αλλάξει τη δημοσιονομική αριθμητική.

Οι επαναγορές μπορούν να αλλάξουν τη ρευστότητα, όχι την αριθμητική του χρέους

Το Υπουργείο Οικονομικών ανακοίνωσε στις 19 Αυγούστου ότι θα διπλασιάσει τουλάχιστον το μέγιστο μέγεθος των επαναγορών ρευστότητας στο μακρύ άκρο σε $4 billion ανά συναλλαγή από τις 9 Σεπτεμβρίου έως τις 4 Νοεμβρίου.

Το πρόγραμμα μπορεί να βοηθήσει τους διαπραγματευτές να ανακυκλώσουν παλαιότερους, λιγότερο ρευστούς τίτλους και μπορεί προσωρινά να μειώσει την πίεση σε συγκεκριμένες λήξεις.

Ωστόσο, δεν μειώνει το συνολικό ποσό που οφείλει το κράτος. Το Υπουργείο Οικονομικών εξακολουθεί να πρέπει να χρηματοδοτήσει τις αγορές, ενώ τα ελλείμματα συνεχίζουν να προσθέτουν νέο χρέος.

Ο Stanley Druckenmiller προειδοποίησε στην Wall Street Journal ότι οι επαναγορές του Υπουργείου Οικονομικών μπορούν να ξεπεράσουν την άμβλυνση των εντάσεων στην αγορά και να αρχίσουν να επηρεάζουν τα μακροπρόθεσμα κόστη δανεισμού.

Το γενικότερο επιχείρημά του ήταν ότι η αγορά ομολόγων στέλνει σήμα για ένα δημοσιονομικό πρόβλημα, όχι απλώς για ένα πρόβλημα συναλλαγών.

Η chief investment officer της Morgan Stanley, Lisa Shalett, διατύπωσε αντίστοιχο επιχείρημα στο Business Insider, περιγράφοντας τέτοιες παρεμβάσεις ως προσωρινά μέτρα που δεν μπορούν να υπερισχύσουν των δυνάμεων που ανεβάζουν τα πριμ διάρκειας, όπως ο βαρύς δημόσιος δανεισμός, η αβεβαιότητα για τον πληθωρισμό και η ισχυρή ιδιωτική ζήτηση για κεφάλαιο.

Το κόστος τόκων γίνεται ο πραγματικός περιορισμός

Ο συνολικός αριθμός χρέους ξεπέρασε τα $40 trillion αυτόν τον μήνα, αλλά ο σημαντικότερος αριθμός για τις αγορές είναι το χρέος που κατέχεται από το κοινό, το οποίο ανέρχεται σε περίπου $32.3 trillion.

Τα στοιχεία του Υπουργείου Οικονομικών έδειξαν συνολικό χρέος στα $40.047 trillion όταν διασπάστηκε για πρώτη φορά το όριο, συμπεριλαμβανομένων $32.266 trillion που κατέχονται από δημόσιους πιστωτές.

Το Congressional Budget Office προβλέπει ότι το χρέος που κατέχεται από το κοινό θα φτάσει περίπου το 101% του ΑΕΠ το 2026. Αναμένει ότι το φετινό έλλειμμα θα φτάσει τα $1.9 trillion, ή 5.8% του ΑΕΠ, σε σύγκριση με μέσο όρο 50 ετών 3.8%.

Το βάρος γίνεται όλο και πιο ορατό στις ταμειακές ροές. Η CBO αναμένει ότι τα καθαρά κόστη τόκων θα ξεπεράσουν το $1 trillion φέτος, ίσα με 3.3% του ΑΕΠ. Μέχρι το 2036 προβλέπει ότι αυτό το νούμερο θα φτάσει τα $2.1 trillion, ή 4.6% του ΑΕΠ.

Κάθε επαναχρηματοδότηση στα σημερινά υψηλότερα επιτόκια καθηλώνει σταδιακά ακριβότερη χρηματοδότηση στον ισολογισμό της Ουάσιγκτον.

Η ταχύτερη ανάπτυξη δεν αποτελεί ανώδυνο δρόμο διαφυγής

Ο Λευκός Οίκος και το Υπουργείο Οικονομικών έχουν υποστηρίξει ότι ισχυρότερη οικονομική ανάπτυξη μπορεί να βελτιώσει τον δείκτη χρέους. Εν γένει, αυτό λειτουργεί αν η οικονομική ανάπτυξη υπερβαίνει επίμονα το κόστος δανεισμού και τα ελλείμματα περιορίζονται.

Όμως το εμπόδιο έχει αυξηθεί. Η CBO αναμένει ότι μεγάλα ελλείμματα θα επιμείνουν ακόμη και χωρίς ύφεση, ενώ οι δαπάνες για Social Security, Medicare και οι τόκοι συνεχίζουν να αυξάνονται ταχύτερα από τα έσοδα.

Υπάρχει επίσης μεγαλύτερος ανταγωνισμός για τις παγκόσμιες αποταμιεύσεις.

Οι AI hyperscalers χρηματοδοτούν μια τεράστια ανάπτυξη υποδομών την ίδια στιγμή που η Ουάσιγκτον χρειάζεται τρισεκατομμύρια δολάρια ετήσια χρηματοδότηση, ενισχύοντας την πίεση στα μακροπρόθεσμα επιτόκια.

Ούτε αυτό σημαίνει ότι μια κρίση χρέους των ΗΠΑ είναι άμεση. Τα Treasuries παραμένουν ο κεντρικός παγκόσμιος ασφαλής τίτλος και το δολάριο διατηρεί το πλεονέκτημά του ως νόμισμα αποθεματικού.

Ωστόσο, η προειδοποίηση της Wall Street γίνεται όλο και πιο συνεπής: φθηνότερο χρέος θα απαιτήσει καλύτερα δημοσιονομικά θεμέλια, όχι απλώς πιο ευφάνταστη διαχείριση του χρέους.