Fed: γιατί μια παύση μπορεί να σοκάρει τις αγορές πιο πολύ από μια αύξηση

Η Federal Reserve μπορεί να προχωρήσει αυτήν την εβδομάδα στην πρώτη αύξηση επιτοκίων από το 2023, αλλά το μεγαλύτερο σοκ για τις αγορές μπορεί τώρα να προκύψει εάν δεν πράξει τίποτα.

Οι traders τιμολογούν 87% πιθανότητα ότι οι υπεύθυνοι πολιτικής θα αυξήσουν τα επιτόκια κατά 25 μονάδες βάσης την Τετάρτη, μετά τα θερμότερα στοιχεία πληθωρισμού του Αυγούστου και την άνοδο των τιμών του πετρελαίου.

Η Goldman Sachs και η JPMorgan έχουν και οι δύο περάσει στην πλευρά της αύξησης.

Αυτό αφήνει τους επενδυτές αντιμέτωπους με ασυνήθιστη ασυμμετρία: μια αύξηση είναι σε μεγάλο βαθμό ήδη τιμολογημένη, ενώ μια παύση θα μπορούσε να αναζωπυρώσει αμφιβολίες για την αξιοπιστία της Fed όσον αφορά τον πληθωρισμό και να ωθήσει υψηλότερα τις μακροπρόθεσμες αποδόσεις του Treasury.

Wall Street έχει μετακινηθεί από τη συζήτηση για αύξηση στο να την αναμένει

Μέχρι και πριν από τα στοιχεία πληθωρισμού της περασμένης εβδομάδας, οι αγορές ήταν λιγότερο πεπεισμένες. Η πιθανότητα για αύξηση τον Σεπτέμβριο ήταν περίπου 70% πριν ανεβεί στο 87% μετά τα ισχυρότερα στοιχεία CPI και PPI.

Ο συνολικός δείκτης CPI του Αυγούστου αυξήθηκε 0,4% σε σχέση με τον Ιούλιο και 3,4% σε ετήσια βάση. Ο δε πυρήνας του CPI αυξήθηκε 0,3% μηνιαίως, πάνω από την εκτίμηση 0,2%, ενώ ο ετήσιος πυρήνας διαμορφώθηκε στο 2,4%.

Η Goldman εγκατέλειψε την προηγούμενη σύσταση για παύση και πλέον αναμένει αύξηση 25 μονάδων βάσης. Η JPMorgan αναμένει αυξήσεις τόσο τον Σεπτέμβριο όσο και τον Δεκέμβριο.

Ο οικονομολόγος της Goldman, David Mericle, είπε στο Financial Times ότι οι υπεύθυνοι πολιτικής θα «ανησυχούσαν για την πιθανή αντίδραση της αγοράς αν δεν πραγματοποιήσουν αύξηση που η πρόσφατη επικοινωνία της Fed έχει καθοδηγήσει την αγορά να τιμολογήσει σχεδόν πλήρως πλέον».

Οι επενδυτές έχουν προσαρμοστεί σε υψηλότερα βραχυπρόθεσμα επιτόκια. Μια αύξηση μπορεί ακόμη να επιβαρύνει περιουσιακά στοιχεία ευαίσθητα στα επιτόκια, αλλά θα επιβεβαίωνε την πορεία πολιτικής που πλέον αναμένουν οι αγορές.

Το να μην πράξει τίποτα έχει καταστεί η πιο διαταρακτική συναλλαγή για τις χρηματοπιστωτικές αγορές.

Μια παύση μπορεί να ωθήσει υψηλότερα τις μακροπρόθεσμες αποδόσεις

Κανονικά, η διατήρηση των επιτοκίων αμετάβλητων θα αναμενόταν να στηρίξει τα ομόλογα. Αυτή η συνεδρίαση όμως θα μπορούσε να προκαλέσει την αντίθετη αντίδραση.

Η απόδοση του 10ετούς Treasury κινείται κοντά στο 5%, μετά την επίτευξη 4,98% την περασμένη εβδομάδα, καθώς οι επενδυτές παλεύουν με τον επίμονο πληθωρισμό, το ακριβό πετρέλαιο, το μεγάλο κυβερνητικό δανεισμό και τις ανησυχίες για το δημοσιονομικό outlook των ΗΠΑ.

Ο trader της Goldman Sachs, Rich Privorotsky, είπε στο MarketWatch ότι ο κίνδυνος του να μην γίνει αύξηση είναι ότι η Fed «μπορεί να χάσει τον έλεγχο του πίσω μέρους της καμπύλης» εάν οι επενδυτές καταλήξουν ότι οι υπεύθυνοι πολιτικής δεν είναι αρκετά αποφασισμένοι έναντι του πληθωρισμού.

Αυτό έχει σημασία για τις μετοχές, καθώς μια άνοδος των μακροπρόθεσμων αποδόσεων αυξάνει τα προεξοφλητικά επιτόκια, κάνει τις αποδόσεις των Treasury πιο ανταγωνιστικές έναντι των μετοχών και πιέζει ιδιαίτερα τις ακριβές τεχνολογικές και growth μετοχές.

Μια παύση μπορεί, επομένως, να φανεί επιθετική στο βραχυπρόθεσμο άκρο ενώ παράλληλα να σφίξει περαιτέρω τις χρηματοοικονομικές συνθήκες στο μακρύ άκρο της καμπύλης.

Αυτό είναι που κάνει την Τετάρτη ασυνήθιστη: η φαινομενικά ευκολότερη επιλογή πολιτικής μπορεί να πυροδοτήσει τη σκληρότερη αντίδραση της αγοράς.

Το μεγαλύτερο ζήτημα είναι η αξιοπιστία της Fed

Η συζήτηση τελικά υπερβαίνει τα επιπλέον 25 μονάδες βάσης.

Ο γενικός πληθωρισμός παραμένει στο 3,4%, ο πυρήνας του πληθωρισμού εξέπληξε ανοδικά και το Brent παραμένει πάνω από $100 καθώς οι κινδύνους προσφοράς από τη Μέση Ανατολή διατηρούν τις τιμές ενέργειας υψηλές.

Το εύρος στόχου για το federal funds βρίσκεται στο 3,5% έως 3,75%.

Ο Chris Zaccarelli, chief investment officer στην Northlight Asset Management, είπε ότι είναι δύσκολο να δει κανείς πώς οι υπεύθυνοι πολιτικής θα μπορούσαν να δικαιολογήσουν την αδράνεια.

«Δεν υπάρχει εγγύηση ότι η Fed θα αυξήσει την επόμενη εβδομάδα, αλλά είναι δύσκολο να δει κανείς πώς η κεντρική τράπεζα μπορεί να δικαιολογήσει να αφήσει τα επιτόκια αμετάβλητα», είπε, σύμφωνα με το MarketWatch.

Μια καλά επικοινωνημένη παύση μπορεί ακόμα να λειτουργήσει εάν η Fed στείλει το σήμα ότι μελλοντική σύσφιξη παραμένει διαθέσιμη.

Αλλά η διστακτικότητα χωρίς σαφή εξήγηση θα μπορούσε να εγείρει αμφιβολίες για το αν οι υπεύθυνοι πολιτικής είναι έτοιμοι να ανεχθούν πληθωρισμό πάνω από τον στόχο.