Αύξηση ή αναμονή; Η συνεδρίαση της Fed δοκιμάζει την αξιοπιστία του Kevin Warsh

Οι επενδυτές εισέρχονται στη συνεδρίαση της Federal Reserve την επόμενη εβδομάδα με τις προσδοκίες για αύξηση επιτοκίων στα ισχυρότερα επίπεδα των τελευταίων μηνών, αφού τα στοιχεία του Αυγούστου για τον πληθωρισμό έδειξαν ότι οι πιέσεις τιμών παραμένουν επίμονα υψηλές.

Ο Δείκτης Τιμών Καταναλωτή (CPI) που δημοσιεύθηκε την Παρασκευή έδειξε ότι ο συνολικός πληθωρισμός αυξήθηκε 0,4% τον Αύγουστο σε σχέση με τον Ιούλιο και 3,4% σε ετήσια βάση.

Και οι δύο ενδείξεις ήταν σύμφωνες με τις προβλέψεις.

Ο στενότερα παρακολουθούμενος μέτρος core CPI, που εξαιρεί τις μεταβλητές τιμές των τροφίμων και της ενέργειας, αυξήθηκε 0,3% κατά τη διάρκεια του μήνα, ταχύτερα από την αύξηση 0,2% που ανέμεναν οι οικονομολόγοι.

Ο βασικός πληθωρισμός ήταν 2,4% υψηλότερος σε σχέση με ένα χρόνο πριν, υποχωρώντας από το 2,5% του Ιουλίου και συμφωνώντας με τις προβλέψεις.

Η μηνιαία επιτάχυνση του υποκείμενου πληθωρισμού, ωστόσο, ενίσχυσε την επιχειρηματολογία όσων πολιτικών υποστηρίζουν ότι η Fed θα πρέπει να αυξήσει τα επιτόκια αντί να περιμένει περαιτέρω εξομάλυνση του πληθωρισμού.

Τα πιο πρόσφατα στοιχεία για τον πληθωρισμό ακολούθησαν μια ισχυρή έκθεση απασχόλησης για τον Αύγουστο η οποία είχε ήδη αυξήσει τις προσδοκίες για πιο αυστηρή νομισματική πολιτική.

Τα στοιχεία PPI που δόθηκαν στη δημοσιότητα την Πέμπτη επίσης αύξησαν την πιθανότητα μιας αύξησης.

Οι traders στις συμβάσεις των federal funds τώρα βλέπουν περίπου 85% έως 90% πιθανότητα για αύξηση επιτοκίου κατά ένα τέταρτο της ποσοστιαίας μονάδας στη συνεδρίαση της επόμενης εβδομάδας, σύμφωνα με τον δείκτη FedWatch της CME Group.

Η κεντρική τράπεζα διατηρεί το επιτοκιακό της εύρος στο 3,5% έως 3,75% από τον Ιανουάριο.

Οι υπηρεσίες πυρήνα επιβαρύνουν τον προβληματισμό για τον πληθωρισμό

Ένα από τα πιο ανησυχητικά στοιχεία της έκθεσης της Παρασκευής για τη Fed ήταν η ισχύς του πληθωρισμού στις υπηρεσίες.

Ο λεγόμενος δείκτης «supercore», που εξαιρεί την ενέργεια και τις υπηρεσίες στέγασης, αυξήθηκε 0,5% τον Αύγουστο και ήταν υψηλότερος κατά 3% σε ετήσια βάση.

Παρότι η Fed δεν στοχεύει επίσημα αυτό το μέτρο, ορισμένοι πολιτικοί και επενδυτές το παρακολουθούν στενά επειδή σκοπεύει να αποτυπώσει τις υποκείμενες πιέσεις τιμών που επηρεάζονται λιγότερο άμεσα από τις ευμετάβλητες τιμές των αγαθών ή της ενέργειας.

Η αύξηση του Αυγούστου παρείχε έτσι έναν ακόμη λόγο στις αγορές να επανεκτιμήσουν την πιθανότητα μιας αύξησης επιτοκίων.

Ο Jon Butcher, ανώτερος οικονομολόγος ΗΠΑ στην Aberdeen, δήλωσε ότι η αύξηση του μηνιαίου βασικού πληθωρισμού θα μπορούσε να άρει το κύριο εμπόδιο για μια κίνηση τον Σεπτέμβριο.

«Μια αύξηση της Federal Reserve την επόμενη εβδομάδα φαίνεται τώρα πολύ πιθανή. Τα σημερινά δεδομένα CPI έδειξαν ότι οι βασικές τιμές επιταχύνθηκαν ξανά τον Αύγουστο, αυξανόμενες κατά 0,3% μήνα προς μήνα, πάνω από το συναίνεσμα. Αυτό άρθηκε το κύριο εμπόδιο για μια αύξηση του επιτοκίου των Fed funds την επόμενη εβδομάδα, δεδομένου ότι τα στοιχεία τιμών είχαν δείξει μια τάση αποπληθωρισμού», είπε.

Τα στοιχεία του πληθωρισμού έρχονται επίσης σε μια ιδιαίτερα ευαίσθητη στιγμή για τους ρυθμιστές, με τις τιμές της ενέργειας να προσθέτουν ένα ακόμη επίπεδο αβεβαιότητας.

«Έχουμε δει ένα διχασμένο FOMC τις τελευταίες εβδομάδες, με ορισμένα μέλη να ζητούν αυξήσεις τώρα, ενώ άλλα πρότειναν ότι θα ψηφίσουν να παραμείνουν σταθεροί εκτός κι αν οι ανοδικοί κίνδυνοι του πληθωρισμού υλοποιηθούν. Στην παρούσα φάση, τα στοιχεία πληθωρισμού υποδηλώνουν ότι αυτοί οι ανοδικοί κίνδυνοι εμφανίζονται. Και με την τιμή του πετρελαίου πάνω από $100 το βαρέλι και χωρίς τέλος στη σύγκρουση στη Μέση Ανατολή στον βραχυπρόθεσμο ορίζοντα, οι κίνδυνοι του πληθωρισμού παραμένουν καθαρά στραμμένοι προς τα πάνω», πρόσθεσε ο Butcher.

Οι αγορές προετοιμάζονται για αύξηση επιτοκίων

Οι χρηματοπιστωτικές αγορές φαίνεται να απορροφούν την προοπτική πιο σφιχτής νομισματικής πολιτικής χωρίς μεγάλο ξεπούλημα στις μετοχές.

Οι αμερικανικές μετοχές κινήθηκαν υψηλότερα μετά την ανακοίνωση του CPI, ενώ οι αποδόσεις των Treasury παρέμειναν κατά κύριο λόγο σταθερές.

Η απόδοση του διετούς Treasury, που είναι ιδιαίτερα ευαίσθητη στις προσδοκίες για την πολιτική της Fed, ωστόσο άγγιξε το υψηλότερο επίπεδο από τον Ιούλιο του 2024.

Παρότι η αύξηση αποτέλεσε θετική αντίδραση στην υποχώρηση των τιμών του πετρελαίου, εντούτοις υποδήλωσε ότι οι επενδυτές όλο και περισσότερο τιμολογούν μια αύξηση επιτοκίων χωρίς να τη θεωρούν άμεση απειλή για την ευρύτερη οικονομία.

Το πιο σημαντικό ερώτημα ίσως τώρα είναι πόσο μακριά είναι διατεθειμένη να φτάσει η Fed μετά την αρχική αύξηση.

«Η συζήτηση μετατοπίστηκε γρήγορα από το αν η Fed θα αυξήσει τα επιτόκια, στο πιο σημαντικό ερώτημα του πόσες αυξήσεις θα απαιτήσει τελικά αυτός ο κύκλος», δήλωσε η Seema Shah, επικεφαλής παγκόσμιας στρατηγικής στην Principal Asset Management.

«Δεν αναμένουμε ότι η Fed θα κάνει μόνο μια κίνηση. Αυτό πλέον δεν αφορά απλώς τη λείανση της οικονομίας. Μετά από μισή δεκαετία πληθωρισμού πάνω από τον στόχο, οι πολιτικοί πιθανότατα θα συμπεράνουν ότι θα χρειαστούν περισσότερες από μία αυξήσεις για να επαναφέρουν τη σταθερότητα των τιμών.»

Αυτό θα σήμαινε μια σημαντική αλλαγή στην αφήγηση της αγοράς.

Οι επενδυτές προηγουμένως επικεντρώνονταν στην πιθανότητα ότι η Fed θα μπορούσε να διατηρήσει τα επιτόκια αμετάβλητα εφόσον ο πληθωρισμός συνέχιζε να μετριάζεται.

Τα στοιχεία του Αυγούστου αμφισβητούν αυτή την υπόθεση.

Ο Warsh αντιμετωπίζει δοκιμασία αξιοπιστίας

Η πολιτική απόφαση διαμορφώνεται επίσης σε μια σημαντική δοκιμασία για τον νέο πρόεδρο της Fed, Kevin Warsh, cuya προσέγγιση στον πληθωρισμό έχει ήδη προσελκύσει έντονη κριτική.

Ο Warsh δεν έχει δεσμευτεί δημόσια για συγκεκριμένη απόφαση επιτοκίου στη συνεδρίαση της 15–16 Σεπτεμβρίου.

Ωστόσο έχει επανειλημμένα υποδείξει ότι η Fed θα χρειαστεί να αυξήσει τα επιτόκια εάν ο πληθωρισμός δεν μετριαστεί επαρκώς.

Στο ετήσιο συνέδριο της Fed στο Jackson Hole τον προηγούμενο μήνα, ο Warsh προσπάθησε να ενισχύσει τη δέσμευσή του για την επανεγκατάσταση του πληθωρισμού στον στόχο του 2%.

«Αυτό είναι το πρότυπό μου: Πρέπει να είμαστε βέβαιοι ότι ο υποκείμενος πληθωρισμός κινείται προς τον στόχο μας, με σαφήνεια και επαρκή ταχύτητα», είπε. «Διαφορετικά, έχουμε δουλειά να κάνουμε.»

Η δήλωση ήταν σκόπιμα γενική, αφήνοντας στον Warsh περιθώριο να αντιδράσει στα εισερχόμενα δεδομένα.

Η τελευταία έκθεση CPI κάνει αυτή την ευελιξία πιο δύσκολη στη διατήρηση.

Η πρόκληση για τον Warsh δεν θα είναι απλώς να αποφασίσει αν θα αυξήσει τα επιτόκια.

Θα χρειαστεί επίσης να οικοδομήσει συναίνεση μεταξύ των ρυθμιστών και να παρέχει στους επενδυτές σαφή εξήγηση για την απόφαση.

Στη συνεδρίαση της Fed τον Ιούλιο, η κεντρική τράπεζα διατήρησε τα επιτόκια αμετάβλητα, αλλά η εξήγηση του Warsh δεν κατάφερε να διευκρινίσει πλήρως πώς σκοπεύει να εκπληρώσει τη δέσμευσή του για επαναφορά του πληθωρισμού στον στόχο.

Αυτό συνέβαλε στην αβεβαιότητα σχετικά με τη μελλοντική πορεία της πολιτικής.

Μια αύξηση την επόμενη εβδομάδα θα μπορούσε έτσι να βοηθήσει στην εδραίωση μιας σαφέστερης κατεύθυνσης πολιτικής.

Η αποτυχία να δράσει, εν τω μεταξύ, θα μπορούσε να αφήσει τους επενδυτές να αμφισβητήσουν πόσο σοβαρά ο νέος πρόεδρος είναι διατεθειμένος να απαντήσει στον επίμονο πληθωρισμό.

«Μετά τα δεδομένα PPI και CPI του Αυγούστου και δεδομένου ότι το PCE δεν θα είναι φιλικό σε αποπληθωρισμό, το να μην αυξήσει η Fed τα επιτόκια στην επόμενη συνεδρίασή της θα ήταν πλήγμα στην ίδια της την αξιοπιστία, δεδομένων των σαφών δυναμικών τιμολόγησης μετά τα σχόλια του προέδρου της Fed Kevin Warsh στο Jackson Hole και άλλου ρητορικού λόγου από γερανούς και περιστερωτές στην κεντρική τράπεζα στη συνέχεια», είπε ο Joseph Brusuelas, Chief Economist στην RSM US.

Η Fed παραμένει διχασμένη ως προς τις προοπτικές του πληθωρισμού

Υπάρχει ήδη μια ομάδα ρυθμιστών που υποστηρίζει ότι τα επιτόκια δεν είναι αρκετά περιοριστικά για να επαναφέρουν τον πληθωρισμό στο 2%.

Το επιχείρημά τους είναι ότι υψηλότερα επιτόκια όχι μόνο θα μειώσουν τη ζήτηση αλλά και θα αποτρέψουν την αποδέσμευση των πληθωριστικών προσδοκιών.

Η αντίθετη άποψη ήταν ότι ο πληθωρισμός θα μετριαζόταν φυσικά κατά το δεύτερο εξάμηνο του έτους, επιτρέποντας στη Fed να παραμείνει υπομονετική.

Ο John C. Williams, πρόεδρος της Federal Reserve Bank of New York και αντιπρόεδρος της επιτροπής νομισματικής πολιτικής, έχει υποστηρίξει ότι η νομισματική πολιτική βρίσκεται επί του παρόντος σε «καλό σημείο».

Όμως ο Williams έχει επίσης δηλώσει ότι θα υποστήριζε υψηλότερα επιτόκια εάν τα εισερχόμενα δεδομένα δεν έδειχναν συνεχιζόμενη πρόοδο στον τομέα του πληθωρισμού.

Ο Christopher Waller, άλλος κυβερνήτης της Fed, παρομοίως είπε ότι ήταν επιInclined να κρατήσει τα επιτόκια αμετάβλητα την επόμενη εβδομάδα εάν ο πληθωρισμός συνέχιζε να ψύχεται.

Τα στοιχεία του Αυγούστου έχουν περιπλέξει αυτή τη θέση.

Οι εντάσεις με τον Trump αυξάνουν τα τετελεσμένα

Μια αύξηση επιτοκίων θα είχε επίσης πολιτικές επιπτώσεις.

Η απόφαση έρχεται μόλις μήνες πριν από τις εκλογές και θα μπορούσε να εντείνει τις εντάσεις μεταξύ της Fed και του Προέδρου Donald Trump, ο οποίος επανειλημμένα έχει πιέσει υπέρ χαμηλότερου κόστους δανεισμού.

Την προηγούμενη εβδομάδα, ο Trump απειλούσε να αναστείλει ένα ευρύ φάσμα αμερικανικού εμπορίου εκτός κι αν η Fed μείωνε τα επιτόκια.

Μια αύξηση επιτοκίων θα κινηθεί ακριβώς προς την αντίθετη κατεύθυνση.

Για τα νοικοκυριά, ο χρονισμός είναι ιδιαίτερα δύσκολος.

Οι καταναλωτές αντιμετωπίζουν ήδη υψηλές τιμές, ανυψωμένο κόστος δανεισμού και τον κίνδυνο ενός νέου κύματος πληθωρισμού που σχετίζεται με την ενέργεια καθώς η σύγκρουση στο Ιράν ανεβάζει τις τιμές του πετρελαίου.

«Οι επίμονα υψηλές τιμές έχουν επιβαρύνει ιδιαίτερα τα μεσαία και κατώτερα εισοδήματα νοικοκυριών, πολλά από τα οποία δυσκολεύονται να καλύψουν βασικά αναγκαία», δήλωσε ο Mark Hamrick, οικονομικός αναλυτής και ιδρυτής του The Hamrick Brief, σε προηγούμενη αναφορά του CNBC.

Η Fed αντιμετωπίζει λοιπόν έναν δύσκολο συμβιβασμό: η αύξηση των επιτοκίων θα μπορούσε να ασκήσει επιπλέον πίεση σε δανειολήπτες και νοικοκυριά, ενώ η διατήρησή τους σταθερών θα μπορούσε να επιτρέψει στον πληθωρισμό να παραμείνει πάνω από τον στόχο για μεγαλύτερο διάστημα.

Διαφωνία μεταξύ Treasury και Fed ως προς τους στόχους

Η συζήτηση πολιτικής περιπλέκεται περαιτέρω από τις προσπάθειες της διοίκησης Trump να μειώσει το κόστος δανεισμού μέσω της αγοράς Treasury.

Ο Υπουργός Οικονομικών, Scott Bessent, έχει περάσει τις πρόσφατες εβδομάδες προσπαθώντας να ασκήσει καθοδική πίεση στις μακροπρόθεσμες αποδόσεις των Treasury, μεταξύ άλλων μέσω επαναγοράς Treasury.

Η στρατηγική είχε περιορισμένη επιτυχία, με την απόδοση του 10ετούς Treasury να διαπραγματεύεται λίγο κάτω από το 5%.

Αυτό δημιουργεί μια εμφανή ένταση μεταξύ της επιθυμίας του Treasury για χαμηλότερο κόστος μακροπρόθεσμου δανεισμού και της πιθανής κίνησης της Fed προς υψηλότερα βραχυπρόθεσμα επιτόκια.

Ο Bessent έχει απορρίψει προτάσεις για αντιπαράθεση με τον Warsh.

«Θέλουν να στήσουν τον Scott Bessent εναντίον του Kevin Warsh — αυτό ήταν ανοησία», είπε ο Bessent σε συνέντευξη με τον Steve Bannon αυτήν την εβδομάδα.

«Ο Kevin κι εγώ γνωριζόμαστε εδώ και 20 χρόνια. Το να πιστεύει κανείς ότι δεν ξέρω τι σκέφτεται ο πρόεδρος της Fed είναι γελοίο.»

Παρόλα αυτά, η αντίθεση στους στόχους πολιτικής είναι δύσκολο να αγνοηθεί.

Το Treasury επιδιώκει να περιορίσει το κόστος χρηματοδότησης, ενώ η κύρια ευθύνη της Fed είναι να αποκαταστήσει τη σταθερότητα των τιμών.