Perché i bond globali tornano in ribasso e perché il Giappone dovrebbe preoccuparsi
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Gli acquirenti stanno diminuendo poiché il rendimento del decennale giapponese supera il 3% per la prima volta dal 1996, segnalando un reale ricalcolo del lungo termine dovuto a pressioni fiscali e a un rischio inflattivo maggiore guidato dal petrolio. Vendere iShares JGB ETF (EWJ) o assumere posizioni corte sui futures sul decennale giapponese 10Y per esprimere lo spostamento che vede il Giappone ridurre il ruolo di acquirente marginale di obbligazioni estere.
Rischio chiave: La Banca del Giappone impone un tetto/una credibile linea di supporto al controllo dei rendimenti che schiaccia i rendimenti a lungo termine riportandoli sotto il 3%.
La duration globale è sotto pressione: il Treasury USA a 10 anni intorno al 4,78% e quello a 30 anni al 5,27% stanno salendo insieme ai fattori legati al petrolio/geopolitici e alle ingenti emissioni. Vendere iShares 20+ Year Treasury Bond ETF (TLT) o assumere posizioni corte sui futures US 10Y/30Y; la tesi è che il rischio inflazione e l'offerta mantengano i premi per la durata elevati anche se la Fed dovesse eventualmente fare una pausa.
Rischio chiave: Un improvviso shock di crescita (o una credibile de-escalation in Medio Oriente) innescherebbe una rapida fuga verso attività rifugio e un crollo dei rendimenti.
- Il rendimento del decennale governativo giapponese ha raggiunto il 3% per la prima volta dal 1996.
- L'aumento dei prezzi del petrolio, le rinnovate tensioni tra USA e Iran e le preoccupazioni fiscali spingono i rendimenti al rialzo.
- Il cambiamento del ruolo del Giappone come acquirente di obbligazioni estere potrebbe aggiungere ulteriore pressione al rialzo.
Il rendimento di riferimento del decennale governativo giapponese è salito al 3% martedì per la prima volta dal 1996, mentre un'ondata di vendite generalizzata nei mercati del debito rifletteva crescenti timori per l'inflazione, l'indebitamento pubblico e la prospettiva di tassi di interesse più elevati.
L'ondata di vendite arriva mentre l'aumento dei prezzi del petrolio e i rinnovati attacchi militari nel conflitto di sei mesi tra Stati Uniti e Israele con l'Iran aumentano i rischi di inflazione nelle principali economie.
I futures sul Brent sono saliti oltre i $91 al barile, alimentando i timori che costi energetici più elevati possano mantenere l'inflazione alta e costringere le banche centrali a mantenere o aumentare i tassi di interesse.
I rendimenti aumentavano martedì nei principali mercati obbligazionari, da Tokyo e Sydney a Londra e New York, poiché gli investitori richiedevano una maggiore remunerazione per detenere debito governativo a scadenza più lunga.
Rendimenti obbligazionari globali in aumento
Il rendimento del decennale governativo giapponese ha raggiunto brevemente il 3%, il livello più alto in circa tre decenni, prima di scendere leggermente intorno al 2,99%.
L'ondata di vendite non si è limitata al Giappone.
Il rendimento del Treasury USA a 10 anni, punto di riferimento per mutui, prestiti auto e altri costi di indebitamento dei consumatori, è salito di oltre 2 punti base al 4,7840%.
Anche il rendimento del Treasury a 30 anni è aumentato di oltre 2 punti base al 5,2740%, mentre il rendimento a 2 anni, particolarmente sensibile alle attese sulla politica della Federal Reserve, è salito di oltre 1 punto base al 4,3604%.
In Gran Bretagna il rendimento del gilt a 10 anni è salito a 5,14%.
Il rendimento del decennale governativo tedesco, benchmark per la zona euro, è salito al 3,34%, il livello più alto dal 2011.
I rendimenti a 10 anni australiani hanno registrato la maggiore salita in cinque mesi.
Il conflitto in Medio Oriente riaccende i timori sull'inflazione
L'ultima pressione sul mercato obbligazionario segue il rinnovarsi delle azioni militari che coinvolgono Stati Uniti e Iran.
Le due parti si sono scambiate colpi per la prima volta in un mese lunedì, con missili e droni che hanno preso di mira lanciarazzi iraniani su un'isola nello Stretto di Hormuz. Successivamente l'Iran ha preso di mira basi militari statunitensi in Giordania e negli Emirati Arabi Uniti.
Il presidente USA Donald Trump ha minacciato ulteriori azioni militari, dichiarando a Fox News: “Li colpiremo con forza.”
Il conflitto sta aggiungendo un ulteriore livello di incertezza a un quadro dell'inflazione già fragile.
Lo Stretto di Hormuz è una via cruciale per le spedizioni energetiche globali: una interruzione prolungata potrebbe spingere significativamente al rialzo i prezzi del greggio e aumentare i costi di trasporto e produzione in tutto il mondo.
Tai Hui, responsabile della strategia di mercato APAC di JP Morgan Asset Management a Hong Kong, ha detto che la combinazione di domanda stagionale di energia e rischi geopolitici potrebbe mantenere l'inflazione elevata.
Lo stallo in Medio Oriente rischia di spingere i prezzi dell'energia al rialzo avvicinandoci al Q4. Un calo delle scorte e la domanda stagionale di carburante in vista dell'inverno nell'emisfero nord significano che l'impatto diretto sull'inflazione headline a livello mondiale è verso l'alto. Le politiche estere dell'amministrazione USA, come sanzioni contro i partner commerciali dell'Iran e il rinnovato ricorso a minacce tariffarie, sono anch'esse potenziali grilletto per aumenti rapidi dei prezzi.
Le preoccupazioni fiscali aumentano la pressione sui bond
I rischi geopolitici sono solo parte della storia.
I mercati obbligazionari globali devono inoltre fare i conti con un'impennata nelle emissioni di debito governativo e societario.
Il debito pubblico USA has surpassed $40 trillion, mentre grandi aziende tecnologiche e hyperscaler stanno raccogliendo ingenti capitali per finanziare la costruzione di data center e altre infrastrutture a supporto del boom dell'intelligenza artificiale.
Questo significa che mutuatari governativi e grandi società competono per lo stesso bacino di capitale degli investitori.
Il Giappone affronta le proprie pressioni fiscali.
Si prevede che i ministeri chiedano una somma record nel bilancio iniziale per il prossimo esercizio, mentre il primo ministro Sanae Takaichi porta avanti un'aggressiva agenda di investimenti.
Rendimenti obbligazionari più elevati aumentano i costi di indebitamento per i governi, rendendo la sostenibilità fiscale una preoccupazione più pressante.
Fred Neumann, capo economista per l'Asia di HSBC a Hong Kong, ha detto che l'aumento dei rendimenti giapponesi riflette sia preoccupazioni fiscali interne sia l'aumento globale dei costi di finanziamento a lungo termine.
L'aumento dei rendimenti JGB riflette non solo le preoccupazioni degli investitori sul quadro fiscale del Giappone, con piani di spesa ambiziosi segnalati per gli anni a venire, ma anche la pressione globale sui costi di finanziamento a lungo termine. Molti mercati sviluppati hanno visto salire i loro costi di finanziamento a lungo termine, man mano che le esigenze di indebitamento sia del settore pubblico sia di quello privato sono aumentate. Da questa prospettiva l'aumento dei rendimenti JGB non è un'anomalia, sebbene con un debito pubblico più elevato in essere, il Giappone possa affrontare una pressione potenzialmente maggiore a causa dell'aumento dei costi di servizio del debito.
Per il Giappone il problema è particolarmente acuto perché il paese sostiene uno dei maggiori oneri di debito pubblico al mondo.
Cosa significano i rendimenti in aumento per il mercato obbligazionario giapponese
La soglia, dal punto di vista psicologico, rappresenta un cambiamento importante per un mercato che ha trascorso anni operando con tassi vicini allo zero e con interventi decisi della Banca del Giappone.
L'aumento riflette diverse forze contemporaneamente, incluse le attese per un'inflazione più alta, l'aumento dell'indebitamento pubblico e le speculazioni sul fatto che la Banca del Giappone abbia ancora strada da fare nella normalizzazione della politica monetaria.
Masahiko Loo, stratega senior del reddito fisso presso State Street Investment Management a Tokyo, ha descritto il traguardo più come un segnale di normalizzazione che come una crisi immediata.
Un rendimento JGB decennale al 3% è indubbiamente un traguardo, ma lo interpreto più come una storia di normalizzazione che come una storia di crisi. I mercati si stanno riprezzando per un regime di inflazione più alto, un tasso neutro più elevato e una crescente fiducia che la BOJ abbia ancora strada da fare. Gli investitori obbligazionari stanno valutando una combinazione di rischio inflazione, forte offerta e ricalcolo del premio per la durata.
Il movimento è comunque significativo per i mercati globali perché gli investitori giapponesi sono storicamente stati grandi compratori di bond esteri.
Il ruolo mutato del Giappone nei mercati obbligazionari globali
L'aumento dei rendimenti giapponesi potrebbe avere conseguenze ben oltre Tokyo.
Per anni rendimenti giapponesi estremamente bassi hanno spinto gli investitori a cercare rendimenti più elevati all'estero.
Le istituzioni giapponesi sono diventate importanti partecipanti nei mercati obbligazionari esteri, contribuendo a sostenere la domanda per i Treasury USA, il debito pubblico australiano e le obbligazioni europee.
Questa dinamica potrebbe gradualmente cambiare man mano che i rendimenti domestici giapponesi diventano più attraenti.
Loo ha detto che il problema non è necessariamente un'improvvisa ondata di rientri di capitale in Giappone, ma una riduzione graduale del ruolo del Giappone come acquirente marginale di obbligazioni estere.
L'altro fattore poco valutato è il Giappone. La storia non è una grande rimpatriata di capitali, ma il Giappone che smette gradualmente di essere l'acquirente marginale di obbligazioni estere. Una minore domanda incrementale da uno dei più grandi bacini di risparmio del mondo contribuisce ad alzare il premio per la durata a livello globale. Per questo l'ondata di vendite sembra più uno sciopero degli acquirenti che un panico di venditori. Gli investitori obbligazionari sono meno preoccupati per la crescita e sempre più focalizzati su inflazione e offerta.
Questo spostamento potrebbe mantenere una pressione al rialzo sui rendimenti a lungo termine a livello globale anche se le banche centrali dovessero in seguito iniziare a tagliare i tassi a breve.
I mercati attendono ulteriori segnali economici
Gli investitori seguono anche la riunione dei ministri delle finanze del G20 ad Asheville, North Carolina, che è prevista concludersi martedì.
Una serie di indicatori economici USA modelleranno poi le aspettative sulla politica della Federal Reserve, inclusi l'ISM manufacturing PMI e i dati JOLTS sulle offerte di lavoro.
Il molto atteso rapporto sui non-farm payrolls è previsto per venerdì.
I dati potrebbero determinare se il recente aumento dei rendimenti dei Treasury rifletta uno shock inflazionistico temporaneo o un ricalcolo più persistente delle attese sui tassi d'interesse.
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