Apakah yang berlaku kepada FTX? Analisis mendalam

Oh Sam, apa yang telah kamu lakukan?

Sam Bankman-Fried baru berusia 30 tahun pada tahun ini, dan telah mengumpul kekayaan lebih daripada $20 bilion. Memandu Toyota yang dipercayainya, bagaimanapun, dia dipandu oleh “altruisme yang berkesan”, berhasrat untuk memberikan sebahagian besar kekayaannya.

Minggu ini dia menepati janjinya. Cuma bukan mengikut perancangannya.

Bagaimanakah Binance terlibat?

FTX, salah satu daripada tiga mata wang kripto besar bersama Binance dan Coinbase, baru sahaja dilancarkan pada tahun 2019. Pertumbuhannya sangat mengejutkan, dan pada awal tahun ini mereka mengatasi Coinbase dari segi volum, naik menjadi mata wang kripto kedua terbesar di dunia.

Binance membantu membangunkannya. Tahun lepas, mereka menjual ekuiti mereka sebanyak $2.1 bilion. Cuma, mereka tidak melakukannya secara tunai kerana, anda tahu, ini adalah kripto dan itu mungkin terlalu masuk akal. Sebaliknya, mereka menganggapnya sebagai pemisahan antara stablecoin dan FTT.

Apa itu FTT? Nah, FTT ialah token asli FTX dan juga tempat semua masalah bermula.

Jika anda tertanya-tanya mengapa Binance mahu memegang token asli pesaing terbesarnya, FTX, pertanyaan anda benar. Ia tidak masuk akal, memandangkan FTT akan dikaitkan secara intrinsik dengan prestasi FTX.

Ini adalah tipikal kepelbagaian yang lemah dan kewangan sumbang yang sering kita lihat dalam mata wang kripto. Pada musim panas baru-baru ini, apabila Luna meledak (baca analisis mendalam tentang pembunuhan beramai-ramai itu di sini), ia menjejaskan banyak syarikat kerana begitu ramai yang terdedah kepada token Luna. Leveraj berlebihan dan semua melabur dalam satu sama lain, apabila muzik berhenti dan lampu menyala, ia menjadi sangat jelas bahawa separuh bilik itu hancur sepenuhnya.

Keadaan berjalan lancar buat sementara waktu dengan FTX dan Binance memegang FTT. Dan kemudian minggu lepas, CoinDesk menerbitkan cerita tentang Alameda Research.

Siapakah Alameda? Mereka adalah firma perdagangan yang diasaskan oleh Sam Bankman-Fried (SBF). Ya, SBF yang sama yang mengetuai FTX. Sekali lagi, anda mungkin akan melihat banyak perkataan ini pada hari-hari akan datang: berputar, berkorelasi, kusut, sumbang.

Cerita itu mengatakan bahawa kunci kira-kira Alameda penuh dengan token FTT. Benar, saya memplotkan komposisi di bawah aset $14.6 bilion pada masa itu. Seperti yang anda lihat, FTT menyumbang sekurang-kurangnya 40%, termasuk $3.7 bilion FTT yang tidak berkunci. Oh ya, permodalan pasaran FTT pada masa itu ialah $3 bilion, dengan permodalan pasaran yang dicairkan sepenuhnya sebanyak $7.9 bilion. Tidak bagus.

Angka yang besar ini bermakna kunci kira-kira Alameda telah terlebih catat. FTT ialah token yang tidak tahu dicetak dari mana, dan SBF menjalankan kedua-dua syarikat ini. Bercakap tentang konflik kepentingan…

Walaupun SBF menegaskan bahawa Alameda tidak menerima layanan keutamaan, hakikat bahawa mereka menghantar kecairan mereka kepada FTX pada mulanya adalah faktor besar bagaimana FTX membina kecairan dengan begitu cepat dan menjadi pemain yang besar, walaupun baru sahaja dilancarkan tiga tahun lalu.

Tetapi pendedahan tentang kunci kira-kira Alameda yang penuh dengan FTT menakutkan Ketua Pegawai Eksekutif Binance Changpeng Zhao (CZ). Sehinggakan dia mengumumkan bahawa dia akan menyingkirkan kesemuanya, menolak jumlah yang dipegang Alameda, betapa tidak cairnya ia dan hakikat ia digunakan sebagai cagaran terhadap begitu banyak pinjaman.

Apakah yang berlaku kepada FTX?

Di sinilah keadaan menjadi keruh. Banyak pengeluaran dibuat dari FTX, yang masuk akal kerana orang ramai bimbang tentang kesolvenan bursa. Seperti yang saya katakan, pelabur kripto yang malang telah melalui turun naik tahun ini dan ini kebenaran yang sangat mengecewakan.

Terdapat persoalan lama mengenai hubungan antara Alameda dan FTX, dan melihat liabiliti $8 bilion Alameda berbanding log aset di atas menimbulkan kebimbangan orang ramai. Tidak jelas apakah denominasi liabiliti $8 bilion, tetapi jika ia dalam mata wang fiat seperti USD, maka loceng amaran akan dicetuskan.

Token FTT ini ialah token dengan kecairan yang rendah, didagangkan dengan volum harian purata sebanyak $25 juta sepanjang enam bulan lalu. Ia tidak disenaraikan di kebanyakan bursa. Tidak mungkin ia boleh ditebus dengan cepat (jika ada) sekiranya ia tiba-tiba dipanggil untuk pembayaran oleh Alameda.

Dan kemudian, sesuatu yang tak diduga berlaku. FTX menggantung pengeluaran.

Ini serta-merta menimbulkan PTSD untuk pelabur kripto, yang mana penggantungan pengeluaran syarikat seperti Celsius dan Voyager Digital pada awal tahun ini masih segar d ingatan – langkah terakhir untuk tiket sehala menuju ke bandar muflis (analisis mendalam tentang krisis itu boleh dibaca di sini).

Binance akan mengambil alih FTX

Dan kemudian ia menjadi lebih gila.

CZ melangkah masuk dan mengubah semuanya dengan mengumumkan bahawa Binance akan mengambil alih FTX.

Kurang daripada 48 jam selepas mengumumkan bahawa mereka akan melepaskan pendedahan FTT mereka, mereka memutuskan untuk membeli FTX. CZ melangkah masuk apabila permintaan pengeluaran terus ditolak oleh FTX, menyelamatkan bursa yang bergelut itu daripada ketaksolvenan.

Sama seperti Google mengambil alih Facebook, bursa mata wang kripto nombor satu memakan bursa mata wang kripto nombor dua. Walaupun ramai yang akan menganggap ini sebagai kemenangan besar untuk Binance, saya melihatnya sebagai kerugian untuk keseluruhan industri. Ianya satu tamparan yang sangat menjejaskan seluruh industri, melihat bursa kedua terbesar terbakar dan begitu ramai orang kerugian sekali lagi.

Mengapa FTX tidak dapat melaksanakan pengeluaran?

Tetapi, tunggu sebentar.

Orang ramai bercakap tentang serbuan bank menyebabkan kekacauan ini. SBF mengirim ciapan Twitter bahawa ia adalah “masalah kecairan”.

Tetapi apakah maksudnya? FTX bukan bank, dan oleh itu pengeluaran besar-besaran tidak sepatutnya mencetuskan apa-apa. Pelanggan mendepositkan wang tunai ke dalam FTX dan membeli kripto. Kripto disimpan di situ – FTX ialah penjaga. Ia sepatutnya agak mudah.

FTX bukan bank rizab pecahan yang meminjamkan dana. Jika bank melihat tahap pengeluaran ini – dengan anggaran mungkin dalam berbilion-bilion – mereka juga mungkin akan menjadi tidak cair. Beginilah cara perbankan rizab pecahan berfungsi.

Tetapi sekali lagi, FTX bukan bank. Ia tidak sepatutnya meminjamkan aset, atau memperoleh pulangan daripadanya. Dan jika anda tidak percaya pada kata-kata saya, lihat ciapan Twitter di bawah dari SBF sendiri yang menggariskan perkara ini.

Itu dikirim pada hari Isnin. Oh, dan semalam ciapan itu telah dipadam oleh SBF. Aduh. Dan bercakap mengenainya, ciapan di bawah juga telah dipadam.

Adakah anda nampak betapa mengganggunya perkara ini?

Ini membawa kita kepada sekarang. Dan persoalan terbesar ialah apa sebenarnya yang SBF lakukan dengan aset pelanggan? Saya bukan peguam, dan pengetahuan undang-undang saya terhad kepada dua musim pertama rancangan TV Suits, tetapi jika SBF menghantar dana pelanggan ke Alameda di mana dia menggunakannya untuk mendapatkan pulangan, itu bagi saya seperti penipuan.

Difahamkan orang ramai menunjukkan Luna dan penjahat, Do Kwon. Tetapi itu adalah cerita yang berbeza sama sekali. Luna (dan Terra / UST) ialah ekosistem DeFi dengan model gagal yang akhirnya jatuh ke dalam lingkaran kematian kepada sifar.

FTX bukan DeFi. FTX ialah bursa terpusat yang nampaknya telah bermain kotor dengan aset pelanggan. Ini sepatutnya berfungsi dengan mudah. Pelanggan mendepositkan dana ke dalam FTX dan membeli kripto. Kripto itu sepatutnya disimpan di situ. Ia tidak boleh dipindahkan ke tempat lain, dipinjamkan atau digunakan sebagai modal untuk sebarang jenis aktiviti – sama ada oleh Alameda atau lain-lain.

Apa yang berlaku seterusnya?

Token FTT, telah menjunam dan sedangn bergelut untuk terus hidup.

Sudah tentu, Alameda berkemungkinan akan berakhir – walaupun ia bertahan. Token itu turun 75% hampir semalaman, dan didagangkan pada $45 pada bulan Mac. Pinjaman bercagar Alameda dengan FTT (sekali lagi, lihat kunci kira-kira di atas), yang dibuat (secara proksi) tanpa diketahui asal-usulnya. Dan kini ekonomi berputar telah runtuh.

Bagi aset pelanggan dalam FTX, ini adalah isu yang membimbangkan. Saya sangat berharap pelanggan mendapat wang mereka semula, tetapi sukar untuk dikatakan sekarang. Mungkin ini akhirnya akan melalui proses mahkamah yang panjang, dan mudah-mudahan mereka akan mendapat semula wang mereka sebanyak yang mungkin, tetapi pada masa ini kita tidak tahu sebesar mana isu ini.

Terdapat juga ketidakpastian berkaitan CZ dan Binance. Jika pengambilalihan FTX berjaya – dan itu agak mustahil – maka dia boleh memainkan peranan dalam semua ini.

Kami tidak tahu apa yang FTX lakukan dengan dana pelanggan. Saya akan meneruskan artikel ini dengan analisis aliran on-chain untuk mencuba memastikan jika FTX menghantar apa-apa kepada Alameda. Sejujurnya, itu satu-satunya teori yang saya ada.

Seperti yang saya selalu katakan, FTX bukan bank. Ia tidak sepatutnya tertakluk kepada krisis kecairan. Aset tidak sepatutnya disandarkan 1:1, aset sepatutnya…ada.

Tetapi keadaan menjadi sangat teruk di sini. Sekali lagi, ia adalah satu lagi hari yang sangat gelap untuk kripto dalam setahun yang sudah sememangnya sukar.

Dan sekali lagi, pelabur runcitlah yang mungkin menerima kesan yang paling buruk.