Wyjaśnienie: dlaczego globalne obligacje znów tracą i dlaczego Japonia powinna się martwić

Rentowność japońskich 10-letnich obligacji rządowych wzrosła we wtorek do 3% po raz pierwszy od 1996 r., gdy szeroko zakrojona wyprzedaż na globalnych rynkach długu odzwierciedliła rosnące obawy o inflację, zadłużenie rządów i perspektywę wyższych stóp procentowych.

Wyprzedaż następuje w sytuacji, gdy rosnące ceny ropy i odnowione ataki wojskowe w ramach sześciomiesięcznego konfliktu USA–Izrael z Iranem zwiększają ryzyko inflacyjne w głównych gospodarkach.

Brent crude futures wzrosły powyżej $91 a barrel, zwiększając obawy, że wyższe koszty energii mogą utrzymać inflację na podwyższonym poziomie i zmusić banki centralne do utrzymania lub podwyższenia stóp procentowych.

Rentowności rosły we wtorek na głównych rynkach obligacji — od Tokio i Sydney po Londyn i Nowy Jork — gdy inwestorzy żądali wyższego wynagrodzenia za trzymanie obligacji rządowych o dłuższym terminie zapadalności.

Rentowności obligacji na świecie rosną

Rentowność 10-letnich obligacji rządowych Japonii chwilowo osiągnęła 3%, co stanowi najwyższy poziom od około trzech dekad, po czym nieco obniżyła się do około 2,99%.

Wyprzedaż nie ograniczyła się do Japonii.

Rentowność 10-letnich obligacji skarbowych USA, kluczowy punkt odniesienia dla kredytów hipotecznych, samochodowych i innych kosztów zadłużenia konsumenckiego, wzrosła o ponad 2 punkty bazowe do 4,7840%.

Rentowność 30-letnich obligacji skarbowych wzrosła również o ponad 2 pkt bazowe do 5,2740%, podczas gdy rentowność 2-letnich obligacji, szczególnie wrażliwa na oczekiwania względem polityki Rezerwy Federalnej, wzrosła o ponad 1 pkt bazowy do 4,3604%.

W Wielkiej Brytanii rentowność 10-letnich gilts nieznacznie wzrosła do 5,14%.

Rentowność 10-letnich obligacji rządowych Niemiec, benchmark dla strefy euro, wzrosła do 3,34% — najwyższego poziomu od 2011 r.

Rentowności 10-letnie w Australii odnotowały najsilniejszy wzrost od pięciu miesięcy.

Konflikt na Bliskim Wschodzie ożywia obawy o inflację

Najnowsza presja na rynku obligacji następuje po odnowionych działaniach militarnych z udziałem USA i Iranu.

Strony wymieniły ogień w poniedziałek po raz pierwszy od miesiąca — pociski i drony uderzyły w irańskie wyrzutnie rakiet na wyspie w Cieśninie Ormuz. Iran następnie zaatakował amerykańskie bazy wojskowe w Jordanii i Zjednoczonych Emiratach Arabskich.

Prezydent USA Donald Trump zagroził dalszym działaniem zbrojnym, mówiąc w Fox News: „Uderzymy w nich mocno.”

Konflikt dokłada kolejny element niepewności do i tak kruchej perspektywy inflacyjnej.

Cieśnina Ormuz jest kluczowym szlakiem dla globalnych dostaw energii, co oznacza, że długotrwałe zakłócenia mogą istotnie podnieść ceny ropy i zwiększyć koszty transportu oraz produkcji na całym świecie.

Tai Hui, główny strateg rynkowy na region APAC w JP Morgan Asset Management w Hongkongu, stwierdził, że połączenie sezonowego popytu na energię i ryzyk geopolitycznych może utrzymać inflację na podwyższonym poziomie.

Obawy fiskalne dokładają się do presji na obligacje

Ryzyka geopolityczne to tylko część historii.

Globalne rynki obligacji borykają się także z falą emisji długu rządowego i korporacyjnego.

Zadłużenie rządu USA przekroczyło $40 trillion, podczas gdy czołowe firmy technologiczne i hyperskalery pozyskują znaczne kwoty, aby sfinansować budowę centrów danych i inną infrastrukturę wspierającą boom sztucznej inteligencji.

To oznacza, że emitenci rządowi i duże korporacje konkurują o tę samą pulę kapitału inwestorów.

Japonia stoi wobec własnych napięć fiskalnych.

Oczekuje się, że ministerstwa rządowe zażądają rekordowej kwoty w projekcie budżetu na następny rok fiskalny, podczas gdy premier Sanae Takaichi realizuje agresywny program inwestycyjny.

Wyższe rentowności obligacji zwiększają koszty obsługi zadłużenia dla rządów, co sprawia, że stabilność fiskalna staje się pilniejszym problemem.

Fred Neumann, główny ekonomista ds. Azji w HSBC w Hongkongu, powiedział, że rosnące rentowności w Japonii odzwierciedlają zarówno krajowe obawy fiskalne, jak i szerszy, globalny wzrost kosztów finansowania długoterminowego.

Dla Japonii problem jest szczególnie dotkliwy, ponieważ kraj ten ma jedno z największych na świecie obciążeń długiem publicznym.

Co wzrost rentowności oznacza dla japońskiego rynku obligacji

Ten psychologicznie istotny próg oznacza poważną zmianę dla rynku, który przez lata funkcjonował przy niemal zerowych stopach procentowych i agresywnych interwencjach Banku Japonii.

Wzrost odzwierciedla jednocześnie kilka czynników, w tym oczekiwania wyższej inflacji, zwiększone zadłużenie rządowe oraz spekulacje, że Bank Japonii wciąż ma do wykonania dalszą pracę w kierunku normalizacji polityki monetarnej.

Masahiko Loo, starszy strateg ds. instrumentów o stałym dochodzie w State Street Investment Management w Tokio, opisał ten kamień milowy jako oznakę normalizacji, a nie bezpośredniego kryzysu.

Ruch ten jest jednak istotny dla rynków globalnych, ponieważ japońscy inwestorzy historycznie byli głównymi nabywcami obligacji zagranicznych.

Zmieniająca się rola Japonii na globalnych rynkach obligacji

Wzrost japońskich rentowności może mieć konsekwencje znacznie wykraczające poza Tokio.

Przez lata niezwykle niskie japońskie rentowności zachęcały inwestorów do poszukiwania wyższych zysków za granicą.

Instytucje japońskie stały się istotnymi uczestnikami rynków obligacji zagranicznych, pomagając w utrzymaniu popytu na amerykańskie Treasury, australijski dług rządowy i obligacje europejskie.

Ta dynamika może stopniowo się zmieniać w miarę jak krajowe japońskie rentowności stają się bardziej atrakcyjne.

Loo powiedział, że nie chodzi koniecznie o nagłą falę repatriacji kapitału do Japonii, lecz o stopniowe zmniejszanie roli Japonii jako marginalnego nabywcy obligacji zagranicznych.

Ta zmiana może utrzymać presję wzrostową na długoterminowe rentowności globalnie, nawet jeśli banki centralne ostatecznie zaczną obniżać stopy krótkoterminowe.

Rynki czekają na kolejne sygnały gospodarcze

Inwestorzy obserwują także spotkanie ministrów finansów G20 w Asheville w Karolinie Północnej, które ma się zakończyć we wtorek.

Rząd wskaźników gospodarczych z USA również ukształtuje oczekiwania wobec polityki Rezerwy Federalnej, w tym ISM Manufacturing PMI i danych JOLTS o liczbie wakatów.

Bacznie obserwowany raport o zatrudnieniu poza rolnictwem (non-farm payrolls) ma być opublikowany w piątek.

Dane mogą przesądzić, czy ostatni wzrost rentowności Treasury odzwierciedla jednorazowy szok inflacyjny, czy bardziej trwałe przeszacowanie oczekiwań co do stóp procentowych.