Oracle’ın rekor backlog’u hızla büyüyor; peki hisse neden %50 düştü?

Oracle, çoğu yazılım şirketinin imrenebileceği türden bir yapay zeka backlog’una sahip, ancak Wall Street artık sadece backlog’u yeterli görmüyor.

ORCL, yatırımcıların müşteri yoğunlaşmasına, gerekli sermaye harcamalarına ve Oracle’ın backlog’unu nakit akışına dönüştürme zaman çizelgesine de odaklanması nedeniyle baskı altında.

İşte bu yüzden Oracle’ın kalan performans yükümlülüklerindeki rekor 638 milyar USD (yakl. ₺28,4 trilyon) kutlama yerine yapay zeka bulut hikâyesi için bir stres testine dönüştü.

Yatırımcıların istediği yapay zeka backlog’u Oracle’da

Boğa argümanı hâlâ açık: Oracle’ın mali dördüncü çeyrek geliri %21 artarak 19,2 milyar USD (yakl. ₺854 milyar)’a yükseldi, toplam bulut geliri ise %47 tırmanarak 9,9 milyar USD (yakl. ₺440,3 milyar) oldu.

Oracle Cloud Infrastructure geliri %93 artarak $5.8 billion 5,8 milyar USD (yakl. ₺258 milyar) oldu; bu, yapay zeka bulut kapasitesine olan talebin teorik olmadığını gösteriyor.

Backlog rakamı daha da çarpıcıydı.

Oracle, kalan performans yükümlülüklerinin veya henüz gelir olarak kaydedilmemiş sözleşmeli gelirin ardışık olarak 85 milyar USD (yakl. ₺3,8 trilyon) artışla 638 milyar USD (yakl. ₺28,4 trilyon)’a ulaştığını ve bir yıl öncesine göre %363 arttığını söyledi.

Şirket ayrıca son RPO artışının büyük kısmının, müşterilerin ya GPU için ön ödeme yaptığı ya da donanımı kendilerinin temin ettiği büyük yapay zeka sözleşmelerinden geldiğini ve bunun Oracle’ın sermaye yükünün bir kısmını azalttığını söyledi.

Ancak piyasa aynı denklemin diğer tarafına odaklanmış durumda.

eMarketer analisti Jacob Bourne Reuters’a, bulut altyapı gelirleri ve backlog hızla büyürken "talebin gerçek olduğunu" söyledi.

Uyarısı, sermaye harcamalarının tahminlerin üzerinde gelmesi ve serbest nakit akışının negatif kalmasıyla finansman sorusunun zorlaştığı yönündeydi.

OpenAI maruziyeti artık rahatsız edici soru

En büyük endişe Oracle’ın talep eksikliği değil; talebin çok yoğunlaşmış olabileceği.

Bank of America analistleri Oracle’ın 638 milyar USD (yakl. ₺28,4 trilyon) RPO’sunun yarısından fazlasının OpenAI ile bağlantılı olduğunu tahmin etti.

Bu, backlog’u tam olarak çeşitlendirilmiş bir bulut sipariş defteri yerine agresif yapay zeka genişlemesini finanse etmeye devam etme yeteneği tek bir müşteriye dayanan büyük bir bahis gibi gösteriyor.

Bu durum maruziyeti otomatik olarak kötü yapmaz.

OpenAI, dünyadaki en önemli yapay zeka şirketlerinden biri ve derin bir ilişki Oracle’a altyapı inşasının merkezinde bir konum sağlıyor.

Sorun ölçek; Oracle’ın gelecekteki büyümesinin büyük bir payı hâlâ yoğun harcama yapan ve dış sermayeye dayanan bir müşteriye bağlıysa, yatırımcılar doğal olarak bu taahhütlerin ne kadar nakde çevrilebilir olduğunu sorgulayacaktır.

İşte bu yüzden RPO bu kadar tartışmalı bir rakam haline geldi.

Wall Street Journal, 12 haneli bir sözleşme imzalamanın bir şey olduğunu, bunun tahsilatını yapmanın ise başka bir şey olduğunu belirtti.

MarketWatch da temel tartışmayı Oracle’ın AI backlog’unu muhasebe kaydı yapılmış gelire dönüştürüp dönüştüremeyeceği etrafında kurdu ve Jefferies analisti Brent Thill’in en son kazanç raporunun ardından backlog dönüşümüne odaklandığını aktardı.

Wall Street hâlâ Oracle’ı destekliyor, ama büyüme maliyetinden endişe ediyor

Oracle’daki satış baskısı boğa argümanını ortadan kaldırmadı. Hisse geçenlerde dokuz günlük düşüş serisini sonlandırdı, ancak Eylül 2025’teki tüm zamanların zirvesinden hâlâ %56,2 aşağıdaydı.

Piyasa verilerine göre analistlerin %84’ü Oracle için "Al" notu veriyor; bu, 2011’den bu yana en yüksek onay oranı ve ortalama hedef $254.84.

Mizuho’dan Siti Panigrahi hâlâ Oracle’ı uzun vadeli bir yapay zeka galibi olarak görüyor; hedef fiyatı $320, ancak finansman ve borç endişeleri sürüyor.

Ayıların da net bir argümanı var: Oracle, mali 2027 için sermaye harcamalarını 95 milyar USD (yakl. ₺4,2 trilyon)’a kadar bekliyor; bu, analistlerin beklediği 67,7 milyar USD (yakl. ₺3 trilyon)’in üzerinde ve şirket neredeyse 40 milyar USD (yakl. ₺1,8 trilyon)’ı borç ve özkaynak finansmanı yoluyla artırmayı planlıyor.

CFO Hilary Maxson, harcamaların 70 milyar USD (yakl. ₺3,1 trilyon)’ının Oracle’ın kendi kaynaklarından, diğer 20 milyar USD (yakl. ₺889,6 milyar) ila 25 milyar USD (yakl. ₺1,1 trilyon)’ının ise müşteriler tarafından geri ödenmesinin beklendiğini söyledi.

Wedbush’tan Dan Ives, Sherwood’un aktardığı bir notta piyasanın rahatsızlığını şu sözlerle özetledi: daha fazla borç eklemek "Street’in görmek isteyeceği bir hamle değil."