الاحتياطي الفيدرالي وترامب وعلاوة الثقة المتآكلة — العاصفة المثالية للدولار

هناك الآن مقالات حول هيمنة الدولار أكثر مما هناك مشترين له. لكلٍّ رأيه. معظمها إما ينهار إلى ذعر أو يتجاهل الأمر.

الأرقام لا تكذب، لكنها لا تروي القصة كاملة أيضاً

مؤشر DXY يقع عند حوالي 98 حتى منتصف أبريل 2026، بانخفاض بنحو 1.45% على مدار العام الماضي ونحو 10% على أساس مرجح بالتجارة منذ بداية الولاية الثانية لترامب.

لكن الهبوط لم يكن تدريجياً. جاء في هبوط حاد ومفاجئ تقنياً غير اعتيادي لعملة ذات أحجام معاملات يومية هائلة تجعل التحركات العنيفة تبدو من المستحيل تقريباً.

فوضى التعريفات في أبريل 2025 كانت واحدة منها. وتصعيد غرينلاند في يناير 2026 كان آخر.

العملة التي تتحرك بهذا الشكل هي عملة تُختبر مصداقيتها بنشاط.

على جانب التضخم، طبع مؤشر أسعار المستهلكين (CPI) لشهر مارس قراءة 3.3% على أساس سنوي، وهي أعلى قراءة منذ مايو 2024، مدفوعة إلى حد كبير بصدمة الطاقة بعد الإغلاق الفعّال لمضيق هرمز.

ثم، الأسبوع الماضي فقط، جاء مؤشر أسعار المنتجين (PPI) عند 0.5% شهرياً مقابل إجماع 1.2%، مع PPI الأساسي عند 0.1% مقابل المتوقع 0.6%. هذا فشل كبير.

ضغط التسعير في المصادر الأولية، الأنبوب الذي يغذي تضخم المستهلك المستقبلي، لا يتراكم كما حذّر المتشدّدون.

زوج EUR/USD الآن فوق 1.18، وبيتكوين تجاوزت 74,000$، وطلب الملاذ الآمن الذي دفع DXY لفترة وجيزة فوق 100 في مارس قد تراجع تقريباً بالكامل.

رُكْنَان كانا يدعمان الدولار يتصدّعان معاً

خلال الأسابيع القليلة الماضية، كان هناك أمران يمنعان الدولار من السقوط أكثر. الأول كان طلب الملاذ الآمن الناجم عن صراع إيران.

الثاني كان الخوف من أن تضخم مدفوع بالنفط سيجبر الاحتياطي الفيدرالي على رفع الفائدة، مما يوسع فروق العوائد لصالح الدولار.

كلاهما يضعف الآن في الوقت نفسه، وهذا أهم من أي مؤشر منفرد.

نائب الرئيس Vance استشهد بـ"تقدّم كبير" في الجولة الأولى من محادثات إيران في باكستان، رغم أنه لم يتم التوصل إلى اتفاق بعد.

من المتوقع جولة ثانية قبل انتهاء وقف إطلاق النار. إذا صمدت الدبلوماسية، ينخفض النفط، وتخفّ توقعات التضخم، ويتلاشى سبب إبقاء الفائدة مرتفعة بسرعة.

احتفظ الاحتياطي الفيدرالي بمعدل 3.50% إلى 3.75% في اجتماعه مارس، متوقّعاً خفضاً واحداً هذا العام، رغم أن هذا التوقع تم قبل قراءة PPI الضعيفة.

توقّعات خفض الفائدة تُسحب الآن بهدوء إلى وقت أبكر، وكل نقطة أساس من التيسير المتوقّع تمثل رياحاً معاكسة للدولار مقابل اليورو والين والجنيه.

تنتهي فترة جيروم باول في 15 مايو.

رئيس جديد للاحتياطي الفيدرالي، مُحتمل أن يكون Kevin Warsh، سيضيف طبقة من عدم اليقين المؤسسي التي لن يتجاهلها مديرو الاحتياطيات، الذين لا يعرف عنهم أنهم يتخذون مخاطر غير ضرورية.

تقليص هيمنة الدولار واقع حقيقي

حصة الدولار من احتياطيات النقد الأجنبي العالمية انخفضت من 72% في 2001 إلى حوالي 57% اليوم، وفق بيانات IMF COFER.

هذا تراجع بمقدار 15 نقطة مئوية خلال 25 عاماً.

مع ذلك، وجدت أبحاث بروكينغز أنه بعد استبعاد تأثيرات التسعير، أي الانخفاض الميكانيكي في حصة الدولار عندما ينخفض سعره ببساطة، كان التحول الفعّال لمديري الاحتياطيات بعيداً عن الدولار أصغر بكثير مما توحي به الأرقام الظاهرية.

اليورو، المستفيد الواضح، لم يحرز اختراقات تذكر.

القصة الحقيقية هي الذهب. لقد ضاعفت البنوك المركزية في الأسواق الناشئة، بقيادة الصين وروسيا وتركيا، حصة الذهب من احتياطياتها خلال العقد الماضي من 4% إلى أكثر من 9%، وفقاً لـ JP Morgan.

هذا ليس تجارة سلع.

هذا بوليصة تأمين سيادية ضد ما يسميه Farrell وNewman في كتابهما "Underground Empire" الاعتماد المُسَلَّح: استعداد الحكومة الأمريكية المُثبت لاستخدام الوصول إلى الدولار كسلاح جيوسياسي.

عندما تُجمّد احتياطيات روسيا وتُقطع إيران عن SWIFT، أنت لا تعاقب روسيا وإيران فحسب.

أنت تُخبر كل دولة غير حليفة على وجه الأرض أن الاحتياطيات الدولارية أصول سياسية، وليست محايدة.

الاستجابة العقلانية لهذه الرسالة هي بالضبط ما نراه الآن.

إذًا إلى أين يتجه الدولار من هنا فعلياً؟

معظم الجهات التنبؤية المؤسسية ترى مؤشر DXY يستقر في نطاق منخفض إلى متوسط التسعينات بحلول نهاية العام، بافتراض تراجع الوضع الإيراني، وعودة الاحتياطي الفيدرالي إلى مسار الخفض.

التحرك المستدام فوق 103 سيتطلّب إما انهياراً كاملاً لوقف إطلاق النار أو تحوّطاً مادياً نحو رفع الفائدة، ولا شيء من هذين في قاعدة الفرضيات حالياً.

تضيف بيانات تجارة الصين لشهر مارس تعقيداً آخر. نما الصادرات بنسبة 2.5% على أساس سنوي مقابل توقعات 8.6%، منهارة من 39.6% في فبراير مع عكس الجري أمام التعريفات بسرعة.

محرك الصادرات الصينية الضعيف فعلاً يقلّل الطلب العالمي على تسوية التجارة المقومة بالدولار ويزيد الضغط على بكين لتحفيز الاقتصاد محلياً، وهو ما يضيف تاريخياً ضغطاً انكماسياً على أسعار السلع العالمية.

وهذا في النهاية يؤدي إلى انحسار التضخم في الولايات المتحدة، ما يمنح الاحتياطي الفيدرالي مزيداً من المساحة للخفض، وهو أمر سلبي للدولار.

البصيرة الأعمق ليست حول مستويات الأسعار. تفوّق الدولار في المعاملات، الذي يشكل 89% من جميع معاملات FX التي يكون على طرف واحد منها، يظل عملياً بلا منازع.

لا عملة منافسة لديها البنية القانونية أو عمق السوق أو المصداقية المؤسسية لاستبداله على نطاق واسع.

في النهاية، دور الدولار كنظام تشغيل عالمي لا يتآكل.

ما يتآكل هو علاوة الثقة التلقائية المصاحبة له، الافتراض القائل بأن الأصول الدولارية محايدة سياسياً، مستقرة مؤسسياً، وسائلة بلا حدود بغض النظر عن السياق الجيوسياسي.

بناء هذه العلاوة استغرق عقوداً. الفاتورة على الإفراط في إنفاقها بدأت في الاستحقاق.