Vysvětlení: proč globální dluhopisy opět klesají a proč by se Japonsko mělo obávat

Výnos referenčních japonských 10letých vládních dluhopisů v úterý vzrostl na 3 % poprvé od roku 1996, protože široce rozšířený výprodej na globálních dluhopisových trzích odrážel rostoucí obavy z inflace, vládního zadlužování a vyhlídky na vyšší úrokové sazby.

Výprodej přichází v době, kdy rostoucí ceny ropy a obnovené vojenské útoky v šestiměsíčním konfliktu mezi USA a Izraelem s Íránem zvyšují inflační rizika v hlavních ekonomikách.

Futures na ropu Brent přesáhly 91 USD za barel, což zvyšuje obavy, že vyšší náklady na energii by mohly udržet inflaci na vyšší úrovni a donutit centrální banky udržet nebo zvyšovat úrokové sazby.

Výnosy rostly napříč hlavními dluhopisovými trhy v úterý, od Tokia a Sydney po Londýn a New York, protože investoři požadovali vyšší kompenzaci za držení dluhů s delší splatností.

Globální výnosy dluhopisů rostou

Výnos japonských 10letých vládních dluhopisů krátce dosáhl 3 %, což je jeho nejvyšší úroveň zhruba za tři dekády, než mírně klesl přibližně na 2,99 %.

Výprodej nebyl omezen jen na Japonsko.

Výnos 10letých amerických státních dluhopisů, klíčový referenční bod pro hypotéky, půjčky na auta a jiné spotřebitelské úvěry, vzrostl o více než 2 bazické body na 4.7840 %.

Výnos 30letých Treasury také vzrostl o více než 2 bazické body na 5.2740 %, zatímco 2letý výnos Treasury, který je obzvlášť citlivý na očekávání politiky Fedu, stoupl o více než 1 bazický bod na 4.3604 %.

Ve Velké Británii se výnos 10letých giltů mírně zvýšil na 5,14 %.

Výnos 10letých německých vládních dluhopisů, referenční pro eurozónu, vzrostl na 3,34 %, což je nejvyšší úroveň od roku 2011.

Australské 10leté výnosy zaznamenaly nejprudší nárůst za pět měsíců.

Konflikt na Blízkém východě obnovuje obavy z inflace

Poslední tlak na dluhopisové trhy přichází po obnovených vojenských akcích zahrnujících USA a Írán.

Obě strany si v pondělí vyměnily palbu poprvé za měsíc; rakety a drony zasáhly íránské odpalovače raket na ostrově v Hormuzském průlivu. Írán následně cíloval americké vojenské základny v Jordánsku a Spojených arabských emirátech.

Prezident USA Donald Trump pohrozil dalším vojenským zásahem a pro Fox News řekl: „Udeříme je tvrdě.“

Konflikt přidává další vrstvu nejistoty k již tak křehké inflační perspektivě.

Hormuzský průliv je klíčovou trasou pro globální přepravu energetických surovin, takže prodloužené narušení by mohlo výrazně zvýšit ceny ropy a zdražit dopravu a výrobní náklady po celém světě.

Tai Hui, hlavní tržní stratég pro oblast APAC v JP Morgan Asset Management v Hongkongu, uvedl, že kombinace sezónní poptávky po energiích a geopolitických rizik by mohla udržet inflaci na zvýšené úrovni.

Fiskální obavy přidávají tlak na dluhopisy

Geopolitická rizika jsou jen částí příběhu.

Globální dluhopisové trhy se zároveň potýkají s přílivem emisí vládního i korporátního dluhu.

Státní dluh USA přesáhl 40 bilionů dolarů, zatímco hlavní technologické společnosti a hyperscaleři získávají značné částky na financování výstavby datových center a další infrastruktury podporující boom v oblasti umělé inteligence.

To znamená, že vládní dlužníci a velké korporace soupeří o stejný soubor kapitálu od investorů.

Japonsko čelí vlastním fiskálním tlakům.

Očekává se, že vládní ministerstva si v rámci úvodního návrhu rozpočtu pro příští fiskální rok vyžádají rekordní částky, zatímco premiérka Sanae Takaichi prosazuje agresivní investiční program.

Vyšší výnosy dluhopisů zvyšují náklady na půjčování pro vlády, což činí udržitelnost veřejných financí naléhavějším problémem.

Fred Neumann, hlavní asijský ekonom v HSBC v Hongkongu, uvedl, že rostoucí výnosy JGB odrážejí jak domácí fiskální obavy, tak širší globální nárůst dlouhodobých nákladů financování.

Pro Japonsko je problém zvlášť akutní, protože země nese jedno z největších vládních zadlužení na světě.

Co znamená růst výnosů pro japonský dluhopisový trh

Psychologicky důležitý práh představuje zásadní změnu pro trh, který roky fungoval v podmínkách téměř nulových úrokových sazeb a agresivních zásahů Bank of Japan.

Růst odráží najednou několik sil, včetně očekávání vyšší inflace, zvýšeného vládního zadlužování a spekulací, že Bank of Japan má před sebou ještě práci v normalizaci měnové politiky.

Masahiko Loo, senior stratég pro dluhopisové portfolio ve State Street Investment Management v Tokiu, označil tento milník spíše za známku normalizace než za bezprostřední krizi.

Pohyb je přesto významný pro globální trhy, protože japonscí investoři historicky patřili mezi hlavní kupce zahraničních dluhopisů.

Měnící se role Japonska na globálních dluhopisových trzích

Růst japonských výnosů by mohl mít důsledky daleko za hranicemi Tokia.

Po léta extrémně nízké japonské výnosy motivovaly investory hledat vyšší výnosy v zahraničí.

Japonské instituce se staly hlavními účastníky na zahraničních dluhopisových trzích a pomáhaly podporovat poptávku po amerických Treasuries, australském vládním dluhu a evropských dluhopisech.

Tento dynamický vztah se může postupně měnit, jak se domácí japonské výnosy stanou atraktivnějšími.

Loo řekl, že problém není nutně v náhlém přílivu peněz zpět do Japonska, ale spíše v postupném snižování role Japonska jako marginálního kupce zahraničních dluhopisů.

Tato změna by mohla udržet tlak na růst dlouhodobých výnosů globálně i v případě, že centrální banky nakonec začnou snižovat krátkodobé sazby.

Trhy čekají na další ekonomické signály

Investoři rovněž sledují zasedání ministrů financí G20 v Asheville v Severní Karolíně, které má být v úterý zakončeno.

Sadu amerických ekonomických ukazatelů budou také formovat očekávání ohledně politiky Federálního rezervního systému, včetně ISM indexu nákupních manažerů v průmyslu a údajů o volných pracovních místech JOLTS.

Těsně sledovaná data o zaměstnanosti mimo zemědělství (non-farm payrolls) budou zveřejněna v pátek.

Data mohou rozhodnout, zda nedávný nárůst výnosů Treasury odráží dočasný inflační šok, nebo trvalejší přecenění očekávání úrokových sazeb.