Ausverkauf am britischen Anleihenmarkt verschärft sich nach Reeves' Kehrtwende bei der Einkommensteuer

Der britische Gilt-Markt erlitt am Freitag einen scharfen Schock, nachdem Schatzkanzlerin Rachel Reeves ihre Pläne zur Erhöhung der Einkommensteuer im kommenden Haushalt am 26. November aufgegeben hatte.

Die dramatische Kehrtwende löste einen Einbruch am Anleihenmarkt aus, wobei die Renditen 10-jähriger Staatsanleihen um 14 Basispunkte und die Renditen 30-jähriger Staatsanleihen im frühen Handel um bis zu 14 Basispunkte stiegen.

Durch diesen Schritt muss Reeves versuchen, eine geschätzte Haushaltslücke von 30 bis 35 Milliarden Pfund stattdessen mit alternativen Steuermaßnahmen zu schließen.

Die Anleger sind nun besorgt über ungedeckte Ausgabenzusagen und breitere wirtschaftliche Auswirkungen, was nur zwei Wochen vor der Ankündigung des wichtigen Haushaltsplans eine tiefe Unsicherheit über den fiskalischen Fahrplan der Regierung signalisiert.

Die Revolte am Anleihenmarkt: Fiskalische Glaubwürdigkeit unter Beschuss

Die Reaktion des Gilt-Marktes war unmissverständlich: Die Anleger bestraften Reeves dafür, dass er sich von dem einfachsten verfügbaren Steuerhebel zurückgezogen hatte.

Am frühen Freitag pendelte sich die Rendite 10-jähriger Staatsanleihen nach dem anfänglichen Anstieg bei rund 4,5 % ein, während die Renditen 30-jähriger Staatsanleihen mit 5,3 % hoch blieben und damit um sieben Basispunkte stiegen.

Das Problem ist klar: Der Anleihenmarkt verabscheut Unsicherheit, insbesondere wenn es um ungedeckte Ausgaben geht. Reeves hatte zuvor angedeutet, dass eine breit angelegte Einkommensteuererhöhung der sauberste Weg sei, um die Einnahmen zu erhöhen.

Indem sie es abschafft, ist sie gezwungen, das zu verfolgen, was Ökonomen als "Tod durch tausend Kürzungen" bezeichnen: ein chaotisches Flickenteppich kleinerer, der Wirtschaft schadender Steuererhöhungen, die über Hilfsprogramme, Abgaben und Unternehmenssteuern verstreut sind.

Das Timing könnte nicht schlechter sein. Da die britische Wirtschaft bereits schleppend ist, betrug das BIP-Wachstum im 3. Quartal nur 0,1%, und der Anleihenmarkt signalisiert, dass wachstumshemmende Steuermaßnahmen die Aussichten nur verschlechtern werden.

Thomas Pugh, Chefökonom bei RSM, merkte an, dass die Vermeidung von Einkommensteuererhöhungen "die Wahrscheinlichkeit erhöht, dass die Kanzlerin auf Steueränderungen zurückgreifen muss, die entweder inflationär sind, schwere verzerrende Auswirkungen haben oder schlimmer noch, beides".

Nimmt man steigende Renditen von Staatsanleihen hinzu, steigen die Kreditkosten der Staatsanleihen genau dann, wenn das Finanzministerium Schulden refinanzieren muss.

Die Spirale ist real: Höhere Renditen bedeuten höhere Zinszahlungen, was weniger fiskalischen Handlungsspielraum bedeutet.

Das Dilemma der Kanzlerin ist brutal. Politischer Druck zwang sie von der Einkommensteuererhöhung ab, aber der Anleihenmarkt verlangt nun von ihr eine Erklärung, wie sie das schwarze Loch schließen will, ohne das Wachstum zu bremsen.

Entweder verbreitert sie die Steuerbasis mit Maßnahmen, die mittlere Einkommen oder kleinere Unternehmen treffen, oder sie kürzt die Ausgaben; Keine der beiden Optionen ist politisch schmackhaft.

Das Stampfen des Pfunds: Währungsschwäche signalisiert Alarm

Das Pfund Sterling wurde am Freitag zur am schlechtesten abschneidenden G-10-Währung, fiel gegenüber dem Euro auf ein neues Zweijahrestief und fiel gegenüber dem Dollar um rund 0,5%.

GBP/USD fiel auf etwa 1,3100, was nicht nur das fiskalische Chaos widerspiegelt, sondern auch die sich ändernden Erwartungen an Zinssenkungen der Bank of England.

Als die Renditen der britischen Staatsanleihen stiegen, reduzierten die Händler ihre Wetten auf eine Zinssenkung der BoE im Dezember, wobei die Wahrscheinlichkeit von noch vor wenigen Wochen auf rund 75% fiel.

Die Schwäche des Pfunds unterstreicht eine tiefere Sorge: Die Anleger verlieren das Vertrauen in die Fähigkeit der Regierung, die fiskalische Herausforderung zu bewältigen.

Die politischen Unruhen um Premierminister Keir Starmer Anfang dieser Woche haben nicht geholfen; Es signalisierte Chaos in den Korridoren der Macht genau in dem Moment, in dem Ruhe und Klarheit nötig waren.

Für das Pfund Sterling erwies sich die Kombination aus fiskalischer Unsicherheit und expansiven Erwartungen der BoE als Doppelschlag.

Höhere britische Renditen stützen das Pfund in der Regel, indem sie ausländisches Kapital anziehen, aber wenn diese Renditen eher von fiskalischen Bedenken als von Wachstum getrieben werden, flüchten die Anleger stattdessen.

Analysten stellen nun in Frage, ob Reeves die Umkehr rückgängig machen wird. In der Vergangenheit hat sie aufgrund des Drucks der Anleihenmärkte ihren Kurs geändert.

Sollte die Volatilität der britischen Staatsanleihen bis zum 26. November weiter ansteigen, ist mit einem weiteren dramatischen Politikwechsel zu rechnen.

Die Alternative: Wenn man an der Kehrtwende bei der Einkommensteuer festhält und Dutzende kleinerer Steuermaßnahmen auf den Weg bringt, riskiert man ein "Blutbad" für britische Staatsanleihen und eine weitere Schwäche des Pfund Sterling.

Für die Bank of England und die britischen Kreditnehmer könnten höhere Renditen zu verzögerten Zinssenkungen und strafferen Finanzierungsbedingungen führen, und zwar genau dann, wenn die Wirtschaft einen Stimulus benötigt.

Der Schatzkanzler hat nur zwei Wochen Zeit, um das Vertrauen der Märkte zurückzugewinnen, und die Zeit wird knapp.