Fed, Trump und ein bröckelnder Vertrauensaufschlag – der Sturm für den Dollar

Aktuell gibt es mehr Artikel über die Dominanz des Dollars, als es Käufer dafür gibt. Jeder hat eine Meinung. Die meisten reagieren entweder panisch oder bagatellisieren die Lage.

So sieht die Lage tatsächlich aus.

Zahlen lügen nicht, aber sie erzählen auch nicht die ganze Geschichte

Der DXY-Index liegt Stand Mitte April 2026 bei rund 98, etwa 1,45% zum Vorjahr im Minus und knapp 10% auf breit gewichteter Basis seit Beginn von Trumps zweiter Amtszeit.

Der Niedergang verlief jedoch nicht schrittweise. Er zeigte sich in plötzlichen, kräftigen Einbrüchen, die für eine Währung mit täglichen Handelsvolumina dieser Größenordnung technisch ungewöhnlich sind, weil heftige Bewegungen eigentlich nahezu ausgeschlossen erscheinen sollten.

Das Zoll-Chaos im April 2025 war eines davon. Die Eskalation um Grönland im Januar 2026 war ein weiteres.

Eine Währung, die sich so bewegt, ist eine Währung, deren Glaubwürdigkeit aktiv getestet wird.

Bei der Inflation lag der Verbraucherpreisindex (CPI) im März bei 3,3 % im Jahresvergleich, der höchste Wert seit Mai 2024, vor allem getrieben durch den Energieschock nach der faktischen Schließung der Straße von Hormus.

Und erst letzte Woche fiel der PPI mit 0,5 % im Monatsvergleich deutlich hinter dem Konsens von 1,2 % zurück, während der Kern-PPI bei 0,1 % statt erwarteter 0,6 % lag. Das ist ein deutliches Verfehlen der Erwartungen.

Der Druck in der vorgelagerten Preisbildung, die die künftige Verbraucherinflation speist, baut sich nicht so auf, wie die Falken gewarnt hatten.

EUR/USD liegt nun über 1,18, Bitcoin kletterte über 74.000 US-Dollar, und die kurzzeitig im März den DXY über 100 treibende Flucht-in-die-Sicherheit-Nachfrage hat sich nahezu vollständig zurückgebildet.

Zwei Stützpfeiler des Dollars bröckeln gleichzeitig

In den vergangenen Wochen verhinderten zwei Faktoren, dass der Dollar weiter fiel. Der erste war die Flucht-in-die-Sicherheit-Nachfrage aufgrund des Iran-Konflikts.

Der zweite war die Sorge, dass die ölgetriebene Inflation die Federal Reserve zu Zinserhöhungen zwingen würde, was die Zinsdifferenzen zugunsten des Dollars verbreitern würde.

Beide schwächen sich nun gleichzeitig ab, und das wiegt schwerer als jeder einzelne Datenpunkt.

Vizepräsident Vance sprach von „erheblichen Fortschritten“ in der ersten Runde der Iran-Gespräche in Pakistan, obwohl kein Abkommen erzielt wurde.

Eine zweite Runde wird erwartet, bevor der Waffenstillstand ausläuft. Hält die Diplomatie, fallen die Ölpreise, entspannen sich die Inflationserwartungen, und das Argument für hohe Zinsen verliert schnell an Kraft.

Die Fed beließ den Leitzins auf der Sitzung im März bei 3,50 %–3,75 % und prognostizierte eine Zinssenkung in diesem Jahr, obwohl diese Projektion vor dem schwachen PPI erstellt wurde. Die Erwartungen an Zinssenkungen werden jetzt jedoch stillschweigend vorgezogen, und jeder Basispunkt erwarteter Lockerung ist ein Gegenwind für den Dollar gegenüber Euro, Yen und Pfund.

Jerome Powells Amtszeit endet am 15. Mai.

Ein neuer Fed-Vorsitzender, voraussichtlich Kevin Warsh, fügt eine Ebene institutioneller Unsicherheit hinzu, die Reserveverwalter — die nicht dafür bekannt sind, unnötige Risiken einzugehen — nicht ignorieren werden.

Die Entdollarisierung ist real

Der Dollaranteil an den globalen Devisenreserven ist laut IMF-COFER-Daten von 72 % im Jahr 2001 auf etwa 57 % heute gesunken.

Das ist ein Rückgang um 15 Prozentpunkte über 25 Jahre.

Research von Brookings zeigte jedoch, dass nach Bereinigung um Bewertungswirkungen — also der mechanischen Verringerung des Dollaranteils, die eintritt, wenn der Dollar an Wert verliert — die aktive Rotation weg vom Dollar unter den Reserveverwaltern deutlich kleiner ausfällt als die Schlagzeilen suggerieren.

Der Euro, der offensichtliche Nutznießer, hat faktisch keine nennenswerten Zugewinne erzielt.

Die eigentliche Geschichte ist Gold. Zentralbanken in Schwellenländern, angeführt von China, Russland und der Türkei, haben laut JP Morgan den Goldanteil an ihren Reserven im letzten Jahrzehnt mehr als verdoppelt — von 4 % auf über 9 %.

Das ist kein Rohstoffgeschäft.

Das ist eine staatliche Versicherungspolice gegen das, was Farrell und Newman in ihrem Buch "Underground Empire" als instrumentalisierte Interdependenz bezeichnen: die nachgewiesene Bereitschaft der US-Regierung, den Dollarzugang als geopolitische Waffe einzusetzen.

Wenn man russische Reserven einfriert und den Iran von SWIFT abschneidet, bestraft man nicht nur Russland und Iran.

Man signalisiert jeder nicht verbündeten Staatsführung auf der Erde, dass Dollarreserven politische Vermögenswerte sind, nicht neutrale.

Die rationale Reaktion auf diese Botschaft ist genau das, was wir beobachten.

Wohin geht der Dollar von hier aus?

Die meisten institutionellen Prognostiker sehen den DXY bis zum Jahresende im niedrigen bis mittleren 90er-Bereich, vorausgesetzt, die Lage im Iran deeskaliert und die Fed kehrt zum Pfad von Zinssenkungen zurück.

Eine anhaltende Rückkehr über 103 würde entweder einen vollständigen Bruch des Waffenstillstands oder einen deutlichen Pivot hin zu Zinserhöhungen erfordern — beides ist derzeit nicht das Basisszenario.

Chinas Handelsdaten für März fügen eine weitere Nuance hinzu. Das Exportwachstum lag im März bei 2,5 % im Jahresvergleich gegenüber Prognosen von 8,6 % und brach damit von 39,6 % im Februar ein, als das Vorziehen von Exporten aufgrund erwarteter Zölle sich scharf umkehrte.

Ein wirklich schwächerer chinesischer Exportmotor verringert die globale Nachfrage nach dollarabgerechneten Handelszahlungen und erhöht den Druck auf Peking, innenpolitisch zu stimulieren, was historisch deflationären Druck auf die Weltwarenpreise ausübt.

Das ist letztlich disinflationär für die USA, verschafft der Fed mehr Spielraum für Zinssenkungen und ist damit dollar-negativ.

Die tiefere Einsicht betrifft nicht die Preisniveaus. Die transaktionale Dominanz des Dollars — er ist an 89 % aller FX-Transaktionen auf einer Seite beteiligt — bleibt im Wesentlichen unangefochten.

Keine Rivalenwährung verfügt über die rechtliche Infrastruktur, die Markttiefe oder die institutionelle Glaubwürdigkeit, um ihn in großem Maßstab zu ersetzen.

Letztlich erodiert die Rolle des Dollars als Betriebssystem der Weltwirtschaft nicht.

Was erodiert, ist der automatische Vertrauensaufschlag, der ihm innewohnte — die Annahme, dass Dollaranlagen politisch neutral, institutionell stabil und unabhängig vom geopolitischen Kontext unendlich liquide sind.

Dieser Aufschlag brauchte Jahrzehnte, um aufgebaut zu werden. Die Rechnung für seinen so sorglosen Verbrauch beginnt fällig zu werden.