Können starke Unternehmensgewinne Aktien hoch halten, obwohl Treasury-Renditen steigen?

US-Treasury-Renditen steigen wieder, trotz des Versuchs des US-Finanzministeriums, den Anleihenmarkt zu beruhigen, doch der erneute Anstieg der Kreditkosten bringt die Aktien derzeit nicht aus der Bahn.

Die Rendite zehnjähriger US-Staatsanleihen hielt sich am Freitag bei rund 4,7%, nachdem sie am Donnerstag um fünf Basispunkte auf 4,69% gestiegen war und damit den Rückgang umkehrte, der auf die überraschende Ankündigung des Finanzministeriums folgte, den Ankauf länger laufender Staatsanleihen auszuweiten.

Die 30-jährige Treasury-Rendite stieg ebenfalls auf etwa 5,25% und blieb nahe dem am Dienstag erreichten Niveau von 5,327%, dem höchsten Stand seit 19 Jahren.

Die Divergenz ist auffällig.

Höhere langfristige Renditen belasten tendenziell Aktien, da sie die Finanzierungskosten erhöhen und den Barwert künftiger Unternehmensgewinne verringern.

Dennoch lagen die US-Aktienfutures am Freitag höher, wobei S&P-500-Futures rund 0,5% zulegten, Dow-Futures um 0,4% und Nasdaq-Futures um 0,7% anstiegen.

Der S&P 500 eröffnete 0,4% höher, der Dow lag 0,6% im Plus, der Nasdaq 0,3%.

Die Indizes liegen in der Wochenbilanz weiterhin im Minus, der S&P 500 um 2% und der Nasdaq ebenfalls um 2%.

Die Frage für Anleger ist, warum die Intervention des Finanzministeriums die Renditen nicht gesenkt hat – und warum sich Aktien widerstandsfähiger zeigen, als es der Anleihenmarkt vermuten lassen könnte.

Warum die Erleichterung durch den Rückkauf nur einen Tag hielt

Das Finanzministerium kündigte am Mittwoch an, die geplanten Rückkäufe von Treasury-Wertpapieren mit Laufzeiten von 10 bis 30 Jahren von zuvor 2 auf mindestens 4 Milliarden US-Dollar pro Operation zu verdoppeln.

Die Käufe, die am 9. September beginnen und bis zum 4. November laufen sollten, sollten die Liquidität verbessern und das lange Ende des Treasury-Marktes stützen, wo die Renditen stark gestiegen waren.

Die Ankündigung wirkte zunächst.

Die Renditen gaben am Mittwoch nach, da Anleger die Maßnahme als Signal deuteten, dass das Finanzministerium bereit sei, auf unruhige Zustände im Markt für langfristige Anleihen zu reagieren.

Doch diese Entlastung hielt nur einen Tag an.

Am Donnerstag kehrten die Renditen weitgehend den zuvor verzeichneten Rückgang wieder um.

US-Finanzminister Scott Bessent sagte anschließend gegenüber CNBC am Donnerstag, das Ministerium könne die Größe der Käufe über 4 Milliarden pro Ausgabe hinaus erhöhen und werde im länger laufenden Segment „einen Markt stellen“.

„Wir werden die Größe des Rückkaufs erhöhen“, sagte er. „Ich möchte anmerken, dass es mehr als die 4 Milliarden pro Ausgabe sein könnte.“

Der Markt setzte den Verkauf von Anleihen dennoch fort.

Das Problem ist, dass die Käufe des Finanzministeriums im Vergleich zur Größe des Staatsanleihenmarktes und der Menge an Schulden, die die USA begeben müssen, relativ klein sind.

John Briggs, Leiter der US-Zinsstrategie bei Natixis, sagte, die geplanten Käufe machten weniger als 3% der ausstehenden langfristigen Treasury-Schulden und weniger als 30% der in diesem Jahr erwarteten Emissionen aus.

„Wichtiger ist die Signalwirkung. Wenn die Renditen zu weit steigen, wird das Treasury versuchen, dagegenzusteuern, und jetzt wissen wir, wo einige Schmerzpunkte liegen“, sagte er.

„Davon abgesehen bleiben die längerfristigen strukturellen Gegenwinde unverändert und werden die Renditen weiterhin belasten.“

Die tieferen Probleme verschwinden nicht

Das Finanzministerium kann die Marktstimmung beeinflussen, aber es kann die Kräfte, die die langfristigen Renditen nach oben treiben, nicht einfach beseitigen.

Eines der größten Sorgenkinder ist das Ausmaß des US-Fiskaldefizits und das wachsende Angebot an Staatsanleihen.

Die US-Staatsverschuldung hat jetzt die Marke von 40 Billionen US-Dollar überschritten, was die Befürchtung nährt, dass Investoren höhere Renditen fordern werden, um das wachsende Volumen an Treasury-Emissionen aufzunehmen.

Zugleich steht die Wirtschaft durch einen Energieschock infolge des Kriegs im Iran unter Druck, was die Ölpreise steigen ließ und den Inflationsausblick verkompliziert.

Höhere Ölpreise können in die Verbraucherpreise einsickern und Anleger unsicherer machen, ob die Inflation weiter in Richtung des Ziels der Federal Reserve zurückgeht.

Das ist relevant, weil langfristige Treasury-Renditen die Erwartungen für Inflation, Wirtschaftswachstum und künftige Staatsfinanzierung widerspiegeln.

Arun Sundaram, Senior Vice President bei CFRA Research, sagte, der Anstieg der Renditen am Donnerstag spiegele die Marktansicht wider, dass die Anleihekäufe „mehr Pflaster für tiefere Probleme in der Wirtschaft“ seien.

Analysten bei Vital Knowledge argumentierten ähnlich, dass Bessents Kommentare keine nachhaltige Beruhigung gebracht hätten und potenziell „kontraproduktiv sein könnten, weil sie sowohl Panik als auch Machtlosigkeit“ angesichts breiterer Druckfaktoren vermitteln.

Warum KI-Ausgaben ein weiterer Druckfaktor sind

Ein weiterer Faktor ist die außergewöhnliche Menge an Kapital, die in die Infrastruktur für künstliche Intelligenz (KI) fließt.

Technologieunternehmen und Cloud-Anbieter investieren stark in Rechenzentren, Chips, Netzwerkausrüstung und andere Infrastruktur, die für KI-Workloads benötigt wird.

Diese Investitionen erfordern enorme Finanzierungsvolumina zu einer Zeit, in der die US-Regierung ebenfalls um Kapital konkurriert.

BlackRock wies darauf hin, dass Regierungen, KI-Hyperscaler und Unternehmen in der gesamten Wirtschaft zunehmend intensiv um Kapital konkurrieren, was selbst in einem Szenario, in dem KI die Produktivität steigert, Aufwärtsdruck auf langfristige Staatsanleiherenditen ausübt.

Das Ergebnis ist ein ungewöhnliches Marktumfeld, in dem derselbe KI-Boom, der die Unternehmensgewinne stützt, gleichzeitig zu höheren Finanzierungskosten beiträgt.

Warum fallen die Aktien dann nicht stärker?

Normalerweise wären eine 10-jährige Treasury-Rendite nahe 4,7% und eine 30-jährige Rendite über 5% ein erheblicher Gegenwind für Aktien.

Doch die Anleger blicken derzeit über die Zinssätze hinaus auf die Unternehmensgewinne.

Der S&P 500 kommt aus einer starken Berichtssaison, wobei die aggregierten Gewinne für das zweite Quartal laut den vorliegenden Daten auf Kurs sind, um gegenüber dem Vorjahr um 52% zu steigen.

Für den Technologiesektor wird ein Gewinnanstieg von etwa 74% erwartet.

Dieses Wachstum verschafft Anlegern mehr Spielraum, höhere Zinssätze zu tolerieren.

Mit anderen Worten: Aktien benötigen nicht zwingend fallende Treasury-Renditen, wenn die Unternehmensgewinne schnell genug steigen, um höhere Abzinsungsraten auszugleichen.

BlackRock hob diese Spannung in seinem Kommentar vom 10. August hervor.

„Rasant steigende Gewinnerwartungen und höhere Staatsanleiherenditen mögen schwer vereinbar erscheinen. Beide Trends können die Märkte in entgegengesetzte Richtungen ziehen, da höhere langfristige Raten tendenziell das Gewinnwachstum dämpfen. Dennoch werden fünf Jahre nach dem letzten wirtschaftlichen Abschwung die Konsensschätzungen für 2026 weiterhin nach oben revidiert, nicht nach unten“, schrieb die Firma.

Das ist besonders wichtig für den Technologiesektor, wo Gewinnerwartungen durch die KI-Nachfrage gestützt werden.

„Es wäre kurzsichtig für Technologieunternehmen, sich über die Lage der Zinskurve Sorgen zu machen. Die fundamentale Story für KI läuft unabhängig davon weiter“, sagte Marta Norton, Chef-Investmentstrategin beim Anbieter von Altersvorsorge- und Vermögensdienstleistungen Empower.

Technologieunternehmen haben zudem einen Anreiz, weiterhin stark in KI zu investieren.

Wenn Firmen ihre Investitionen drosseln, während Wettbewerber weiter KI-Infrastruktur aufbauen, könnten sie strategisch ins Hintertreffen geraten.

Deshalb sind KI-Ausgaben weniger sensitiv gegenüber kurzfristigen Veränderungen der Finanzierungskosten als gewöhnliche Unternehmensinvestitionen.

Wie lange können Aktien höhere Renditen ignorieren?

Die derzeitige Widerstandsfähigkeit der Aktien bedeutet nicht, dass höhere Treasury-Renditen irrelevant sind.

Wenn die Renditen weiter steigen, nimmt der Druck auf Bewertungen zu, insbesondere bei teuren Wachstumsaktien, deren erwartete Zahlungsflüsse weit in der Zukunft liegen.

Höhere Treasury-Renditen machen Anleihen zudem im Vergleich zu Aktien attraktiver und erhöhen die Finanzierungskosten für Unternehmen und Verbraucher.

Entscheidend ist daher, ob steigende Renditen von stärkerem Wirtschaftswachstum und Unternehmensgewinnen getrieben werden oder von Inflation und fiskalischer Verschlechterung.

Ersteres kann mit steigenden Aktienkursen einhergehen. Letzteres ist deutlich gefährlicher.

Vorerst scheinen Anleger die wohlwollendere Interpretation zu bevorzugen.

Goldman-Sachs-Stratege Friedrich Schaper sagte, der Markt gewichte weiterhin „relativ mehr Gewicht auf Aufwärtsrisiken“ bei US-Renditen, trotz einiger ermutigender Wirtschaftsdaten.

Einzelhandelsumsätze fielen schwächer als erwartet aus, Beschäftigungsdaten enttäuschten und die zugrunde liegende Inflation war im Juli gedämpft.

Aber Goldman hält an der Ansicht fest, dass nachhaltige Hinweise auf eine wohlwollende Inflation nötig wären, um das Gleichgewicht zu verschieben.

„Wir sehen daher die nachhaltige Anhäufung wohlwollender Inflationsdaten, die das Vertrauen in ein abwartendes Szenario der Fed erhöhen und die Risikoverteilung wieder verschieben, als momentan den klarsten Weg für niedrigere Renditen“, schrieb Schaper.

Das lässt Anleger die Inflation genauer beobachten als den Rückkauf des Finanzministeriums selbst.

Der Markt wartet auf die Inflation, nicht auf einen weiteren Rückkauf

Die Intervention des Finanzministeriums hat deshalb zumindest eines erreicht, auch wenn sie den Renditeanstieg nicht dauerhaft gestoppt hat: Sie hat gezeigt, dass die Entscheidungsträger das lange Ende des Anleihenmarktes beobachten und bereit sind, bei unruhigen Bedingungen einzugreifen.

ING Think beschrieb den Schritt als rein signalpolitisch und argumentierte, die wichtigste Erkenntnis sei, dass höhere langfristige Treasury-Renditen nun fest auf dem Radar des Finanzministeriums stünden.

Signale können jedoch die zugrunde liegende fiskalische Rechnung nicht lösen.

Solange die USA weiterhin große Mengen an Schulden emittieren, während Ölpreise Inflationsrisiken schaffen und KI-Investitionen die Kapitalnachfrage hoch halten, könnten die langfristigen Renditen unter Druck bleiben.

Für die Aktien bieten die Gewinnperspektiven jedoch eine Pufferwirkung.

Die unmittelbare Schlussfolgerung ist, dass der Anleihemarkt und der Aktienmarkt nicht unbedingt widersprüchliche Signale senden.

Treasury-Renditen warnen vor Inflation, Schuldenangebot und Wettbewerb um Kapital, während Aktien starke Gewinne und die Möglichkeit einpreisen, dass KI-getriebene Produktivität hohe Bewertungen schließlich rechtfertigen könnte.

Dieses Gleichgewicht kann bestehen bleiben – aber nur so lange, wie das Gewinnwachstum stark bleibt und die Inflation nicht Zinsen deutlich höher zwingt.

Vorerst hat der Rückkauf des Finanzministeriums den Anstieg der Renditen über eine eintägige Erleichterung hinaus nicht stoppen können. Dennoch zeigen die Aktien, dass Anleger nicht bereit sind, die KI-getriebene Gewinnstory allein wegen steigender Finanzierungskosten aufzugeben.