Amerika will billigere Schulden: Warum Wall Street sagt, Treasury-Tricks helfen nicht

Das Problem der USA ist nicht, dass Anleger das Vertrauen in US-Staatsanleihen verloren hätten, sondern dass sie zunehmend eine höhere Vergütung verlangen, um sie zu halten.

Langfristige US-Renditen bleiben trotz der vom US-Finanzministerium verdoppelten geplanten Rückkäufe älterer 10- bis 30-jähriger Papiere nahe mehrjahrzehntelangen Höchstständen.

Die Intervention drückte die Renditen vorübergehend, doch die 30-jährige Rendite schwankt seither in der Nähe von 5,2% und die 10-jährige bei rund 4,7%.

Das lässt Hypotheken-, Unternehmensfinanzierungs- und die eigenen Refinanzierungskosten der Regierung schmerzhaft hoch.

Die Marktbotschaft ist unangenehm: Washington kann die Liquidität verbessern, aber nicht die fiskalische Arithmetik außer Kraft setzen.

Rückkäufe können die Liquidität verändern, nicht die Schuldenarithmetik

Das US-Finanzministerium erklärte am 19. August, es werde die maximale Größe der liquiditätsunterstützenden Rückkäufe am langen Ende ab dem 9. September bis zum 4. November mindestens auf $4 billion pro Operation verdoppeln.

Das Programm kann Händlern helfen, ältere, weniger liquide Anleihen zu recyceln, und vorübergehend den Druck auf bestimmte Laufzeiten verringern.

Es reduziert jedoch nicht den insgesamt vom Staat geschuldeten Betrag. Das US-Finanzministerium muss die Käufe weiterhin finanzieren, während Haushaltsdefizite neue Schulden anhäufen.

Stanley Druckenmiller warnte im Wall Street Journal, dass Rückkäufe des US-Finanzministeriums über die reine Entspannung der Märkte hinausgehen und anfangen könnten, die langfristigen Kreditkosten zu beeinflussen.

Sein übergeordneter Punkt war, dass der Anleihemarkt ein fiskalisches Problem signalisiert, nicht bloß ein Handelsproblem.

Die Chief Investment Officer von Morgan Stanley, Lisa Shalett, vertrat in Business Insider ein ähnliches Argument und bezeichnete solche Interventionen als temporäre Maßnahmen, die die Kräfte, die die Laufzeitprämien erhöhen — darunter hohe staatliche Verschuldung, Inflationsunsicherheit und starke private Kapitalnachfrage — nicht übertönen können.

Zinskosten werden zur eigentlichen Belastung

Die in der Überschrift genannte Schuldenzahl überschritt in diesem Monat $40 trillion, aber für die Märkte ist die wichtigere Zahl die von der Öffentlichkeit gehaltene Verschuldung, die bei rund $32.3 trillion liegt.

Daten des Treasury zeigten eine Gesamtschuld von $40.047 trillion, als die Schwelle erstmals überschritten wurde, einschließlich $32.266 trillion, die von öffentlichen Gläubigern gehalten werden.

Das Congressional Budget Office projiziert die öffentlich gehaltene Verschuldung für 2026 bei etwa 101% des BIP. Es erwartet, dass das Defizit dieses Jahr $1.9 trillion erreichen wird, bzw. 5.8% des BIP, verglichen mit einem 50-Jahres-Durchschnitt von 3.8%.

Die Belastung zeigt sich zunehmend im Cashflow. Das CBO erwartet, dass die Nettozinsskosten dieses Jahr $1 trillion übersteigen werden, was 3.3% des BIP entspricht. Bis 2036 prognostiziert es, dass dieser Betrag $2.1 trillion erreichen wird, bzw. 4.6% des BIP.

Jede Refinanzierung zu den heutigen höheren Zinssätzen bindet schrittweise teurere Mittel in der Bilanz Washingtons.

Schnelleres Wachstum ist kein schmerzfreier Ausweg

Das Weiße Haus und das US-Finanzministerium argumentieren, dass stärkeres Wirtschaftswachstum die Schuldenquote verbessern kann. Grundsätzlich funktioniert das, wenn das Wirtschaftswachstum dauerhaft schneller als die Kreditkosten wächst und die Defizite schrumpfen.

Doch die Hürde ist gestiegen. Das CBO erwartet, dass große Defizite selbst ohne Rezession anhalten werden, während Ausgaben für Social Security, Medicare und Zinszahlungen weiterhin schneller als die Einnahmen wachsen.

Es gibt außerdem mehr Konkurrenz um globale Ersparnisse.

AI-Hyperscaler finanzieren einen enormen Infrastrukturausbau, während Washington gleichzeitig Billionen Dollar an jährlichem Finanzierungsbedarf benötigt, was den Druck auf langfristige Zinsen verstärkt.

All dies heißt nicht, dass eine US-Schuldenkrise unmittelbar bevorsteht. Treasuries bleiben das zentrale globale sichere Anlageinstrument, und der Dollar behält seinen Vorteil als Reservewährung.

Aber die Warnung der Wall Street wird immer eindeutiger: Günstigere Schulden erfordern bessere fiskalische Fundamentaldaten, nicht nur erfinderischeres Schuldenmanagement.