Kolumne: Das Inflationsproblem der Fed wird immer schwerer zu ignorieren

Seit vielen Jahren ist der Core PCE – der Index der persönlichen Konsumausgaben (Personal Consumption Expenditures) ohne Nahrungsmittel und Energie – das von der US-Fed bevorzugte Inflationsmaß.

Wenn die Fed von ihrem 2%-Inflationsziel spricht, ist damit das Core PCE gemeint.

Es ist auch bekannt, dass Kevin Warsh, der Jerome Powell im Mai als Fed-Vorsitzenden ablöste, kein großer Anhänger dieses Maßes ist.

Die Marktanalysten haben jedoch noch nicht auf sein bevorzugtes Inflationsmaß umgestellt, das eine bereinigte Version des CPI ist, wiederum ohne Nahrungsmittel und Energie.

Davon abgesehen wurde diese Woche das neueste Core-PCE-Update veröffentlicht: +3,3 % im Jahresvergleich.

Damit lag es nicht nur exakt im Rahmen der Erwartungen, sondern war auch unverändert gegenüber dem vorherigen Bericht. 

Das Problem an dieser jüngsten Veröffentlichung ist, dass sie weiterhin weit über dem 2%-Ziel der Fed liegt – und das bereits seit deutlich mehr als fünf Jahren.

Besorgniserregender ist vielleicht, dass diese Datenreihe nicht nur eine bemerkenswert hartnäckige US-Inflation zeigt, sondern zudem einen leichten Aufwärtstrend aufweist.

Auch wenn er gegenüber dem Vormonat unverändert war, ist er seit April des Vorjahres von 2,6 % deutlich gestiegen.

Im Gegensatz dazu lag der Core CPI, vermutlich das am weitesten beachtete Inflationsmaß, im letzten Monat bei 2,5 %, damit auf dem Niveau vom Jahresanfang – den niedrigsten Werten seit April 2021.

Das beflügelte die Anleger erheblich und führte zu einem Rückgang der Markterwartungen hinsichtlich weiterer Zinserhöhungen der Fed bis zum Jahresende. 

Es herrscht also Verwirrung, nicht zuletzt durch Kevin Warshs Ablehnung von Forward Guidance der Zentralbank. Was sonst noch?

Ach ja, da ist noch der Producer Price Index (PPI), der die Großhandelsinflation misst und dem die meisten Analysten zufolge die Verbraucherpreise vorauslaufen.

Steigen die Großhandelspreise, geben Produzenten ihre gestiegenen Kosten dort an die Verbraucher weiter, wo es möglich ist.

Das schlägt sich stärker auf das verfügbare Einkommen für grundlegende Güter und Dienstleistungen nieder.

Alternativ schlucken die Unternehmen diese Kosten selbst, was – bei sonst gleichen Bedingungen – die Margen und damit die Gesamtrentabilität belastet.

Falls dem so ist, könnte das ein erheblicher Gegenwind für Aktienkurse sein. Die gute Nachricht: Der Core PPI ist seit April dieses Jahres gefallen.

Die schlechte Nachricht ist, dass er im Juli bei 4,2 % lag. Kein Wunder, dass Fed-Vertreter über die Inflation besorgt sind: Drei von zwölf FOMC-Mitgliedern nannten steigenden Inflationsdruck als Grund für ihre Zustimmung zu einer Zinserhöhung um 25 Basispunkte bei der letzten Sitzung im Juli. 

Aber wie besorgt sollten sie sein? Es gibt Anzeichen, dass – abgesehen von Ausgaben für KI-Infrastruktur – nicht alles glänzend läuft in der US-Wirtschaft.

In letzter Zeit gab es zwei aufeinanderfolgende schwache Nonfarm-Payroll-Berichte, einen enttäuschenden Einzelhandelsumsatz und teils enttäuschende sowie widersprüchliche Quartalsergebnisse großer Einzelhandelsunternehmen.

Davon war Walmarts Bericht am beunruhigendsten: das langsamste quartalsmäßige Umsatzwachstum seit sechs Jahren.

Andere Einzelhändler zeichneten jedoch ein ähnliches Bild: Höherverdiener geben weiter aus, während Haushalte mit geringem Einkommen Anzeichen von Belastung zeigen.

Das wirkt nicht nach einem Umfeld, das gut auf steigende Kreditkosten reagieren würde.

Am Freitag, den 28. August, wird Fed-Chef Warsh die Keynote beim Jackson Hole Economic Symposium halten. Anleger drängen darauf, dass er Hinweise darauf gibt, wie die Fed bei den Zinsen vorgehen wird. 

Wird er restriktiv oder expansiv auftreten? Schließlich sind dies aufgeheizte Zeiten. US-Finanzminister Scott Bessent unternimmt alles, um den Dollar zu drücken.

Er kündigte kürzlich an, dass das Finanzministerium das Volumen seiner Käufe längerfristiger Staatsanleihen verdoppeln werde – ein Schritt, der Renditen sinken ließ und den US-Dollar abwertete.

Dies war Bessents zweiter Versuch, den Dollar zu schwächen; der erste war seine Entscheidung, sich Ende Juli an einer Intervention des japanischen Finanzministeriums zur Stützung des Yen zu beteiligen.

Es ist kein Geheimnis, dass Bessent zusammen mit Präsident Trump einen schwächeren Dollar wünscht, um US-Exporteuren den Verkauf ihrer Waren im Ausland zu erleichtern. Ob es ihm gelingt, ist eine andere Frage.

Und ob Warsh eine Stellungnahme zu Zinsen oder Inflation abgibt – angesichts seines Bemühens, die Fed weniger transparent zu machen als unter seinen drei Vorgängern –, halte ich es für wahrscheinlich, dass er nichts sagt.

(Dies ist eine zweiwöchentliche Kolumne von David Morrison. Er ist Senior Market Analyst bei Trade Nation. Die geäußerten Ansichten sind seine eigenen.)