SDVs Alexander Lis: Warum der Debasement‑Trade komplizierter ist, als er wirkt

Gold und Bitcoin BTC haben zugelegt, da Investoren zunehmend den sogenannten Debasement‑Trade annehmen, während der US‑Dollar geschwächt ist.

Das Timing lenkt die Aufmerksamkeit auf die Entscheidung des US Treasury, seine Rückkäufe langfristiger Schuldtitel auszuweiten.

Aber laut Alexander Lis, Chief Investment Officer bei SDV, laufen Investoren Gefahr, zwei sehr unterschiedliche Dinge zu verwechseln: eine Treasury‑Operation, die die Zusammensetzung der Staatsschulden ändert, und echte geldpolitische Lockerung durch die Federal Reserve.

In der neuesten Folge von Zero Sum erklärte Lis, warum die Rückkäufe des Treasury kein Quantitative Easing (QE) sind, warum sie dennoch die Finanzmärkte beeinflussen können und worauf Investoren als Nächstes achten sollten, während Federal Reserve und Treasury Zinsen, Inflation und den Dollar ausbalancieren.

Der Treasury‑Rückkauf ist kein QE

Der Begriff „Debasement“ ist bei Investoren zunehmend populär geworden, die glauben, dass Regierungen ein Interesse daran haben, die reale Last ihrer Verschuldung zu verringern, indem sie die Währung an Wert verlieren lassen.

„Die Debasement‑Erzählung ist heutzutage so populär, weil die Vorstellung besteht, es sei vorteilhaft für die US‑Regierung, die enorme Verschuldung, die sie haben, abzuwerten.“

Lis argumentierte, dass das zugrundeliegende Konzept breiter ist als jede einzelne Ankündigung des Treasury.

Wenn die Geldmenge im Finanzsystem schneller wächst als das nominale BIP, können einige Vermögenswerte an Wert gewinnen, weil sie diese Ausweitung widerspiegeln.

Er wies jedoch die Auffassung zurück, dass der jüngste Rückkauf des Treasury automatisch als QE zu behandeln sei.

Der entscheidende Punkt ist, wie die Operation finanziert wird. Laut Lis kann das Treasury die Rückkäufe finanzieren, indem es kurzfristigere Bills ausgibt und gleichzeitig langfristige Wertpapiere kauft.

In diesem Fall verändert die Regierung effektiv nur das Laufzeitprofil ihrer Schulden, anstatt neues Geld zu schaffen.

Das macht die Operation grundlegend anders als ein Ankaufprogramm der Federal Reserve.

Eine Änderung in der Treasury‑Schuldenstruktur kann Investoren dennoch Richtung Risiko treiben

Die Tatsache, dass ein Treasury‑Rückkauf kein QE ist, bedeutet nicht, dass er keine Marktfolgen hat.

Lis argumentierte, dass eine Verlagerung weg von längerfristigen Laufzeiten die Volatilität im Rentenmarkt reduzieren kann.

Das ist wichtig, weil Staatsanleihen als Sicherheiten weit über die Finanzmärkte hinweg verwendet werden.

Eine Verringerung der Volatilität könnte die Menge nutzbarer Sicherheiten erhöhen und es dem Kapital erleichtern, sich durch das Finanzsystem zu bewegen.

Lis argumentiert, dass dies einen breiteren Risk‑On‑Effekt erzeugen kann, ohne dass die Zentralbank Geld drucken muss.

„Risk‑Assets würden steigen, der Dollar würde fallen, die Inflation [liegt] bereits auf höheren Niveaus.“

Das hilft zu erklären, warum die Märkte positiv auf eine Operation reagieren können, die selbst keine frische Liquidität zuführt.

Bitcoin und Gold reagieren möglicherweise genauso stark auf Positionierung wie auf Fundamentaldaten

Die jüngste Rally bei Bitcoin und Gold ist daher nicht zwangsläufig ein Beweis dafür, dass die Märkte korrekt eine neue Ära monetärer Abwertung identifiziert haben.

Lis wies darauf hin, dass beide Assets zuvor von relativ gedrückten Niveaus kamen und die Anlegerpositionierung bereits schwach war.

„Wahrscheinlich gab es also viele Shorts.“

Eine unerwartete Bewegung kann diese Positionen zur Auflösung zwingen und eine Rally verstärken, die anfangs wenig mit langfristigen Fundamentaldaten zu tun hat.

Das ist besonders wichtig für Krypto, das Lis als eine beta‑stärkere Ausprägung des Debasement‑Trades sieht.

Mit anderen Worten: Wenn sich die Debasement‑These verstärkt, könnte Bitcoin Gold outperformen.

„Krypto hat einfach ein höheres Beta gegenüber Debasement als Gold.“

Aber das Gegenteil gilt ebenso: Wenn die Erzählung verblasst, könnte Krypto deutlich stärker leiden.

Der nächste große Test könnte die Federal Reserve, nicht das Treasury, sein

Lis erwartet nicht, dass der Beginn der Treasury‑Rückkäufe das nächste marktbewegende Ereignis sein wird.

Die Ankündigung selbst hat den Investoren bereits Zeit gegeben, die Maßnahme einzupreisen.

Stattdessen beobachtet er die nächste vierteljährliche Refinanzierungsankündigung des US Treasury und, noch unmittelbarer, die Sitzung der Federal Reserve im September.

Der Inflationsbericht für August könnte sich als besonders wichtig erweisen.

„Wenn wir einen super heißen Wert haben, werden wir meiner Meinung nach definitiv eine Zinserhöhung bekommen.“

Sein Basisszenario ist jedoch moderater. Mit den relativ weichen Juli‑Inflationsdaten erwartet Lis, dass die August‑Werte insgesamt neutral ausfallen.

Unter diesem Szenario erwartet er nicht, dass die Fed die Zinsen anhebt. Das rückt die Geldpolitik wieder ins Zentrum der Debasement‑Debatte.

Investoren sollten den Dollar genauso genau beobachten wie Gold und Bitcoin

Eines von Lis' zentralen Argumenten ist, dass Politik‑Macher nicht gleichzeitig kurzfristige Zinsen, langfristige Renditen und den Dollar ohne Kompromisse kontrollieren können.

Versuche, langfristige Renditen zu unterdrücken, könnten daher anderswo im System Folgen erzeugen.

Lis glaubt nicht, dass die Vereinigten Staaten zwangsläufig dem Weg Japans folgen und langfristige Renditen über einen längeren Zeitraum erfolgreich unterdrücken können.

„Ich kaufe die Idee der USA als das nächste Japan nicht.“

Für Investoren ergibt sich damit ein komplexeres Bild als die einfache „Geld drucken“‑Erzählung suggeriert.

Gold und Bitcoin könnten von Erwartungen an eine Währungsschwäche profitieren, aber ein anhaltender Debasement‑Trade hätte auch Auswirkungen auf Aktien, Anleihen, Inflation und den Dollar.

Lis' eigene Marktpositionierung spiegelt diese Nuancen wider.

Er ist bullisch auf relativ defensive, „langweilige“ Aktien wie Netflix, bärisch gegenüber Gold, weil er die Debasement‑These derzeit nicht übernimmt, und sieht den langlaufenden Treasury‑ETF TLT als seine Wildcard.

Die übergeordnete Botschaft ist, dass Investoren über die Überschrift hinausschauen und auf die Struktur darunter achten sollten.

Ein Treasury‑Rückkauf mag kein QE sein, aber Änderungen in Duration, Volatilität, Sicherheiten und Erwartungen an die Federal‑Reserve‑Politik können dennoch die Risikolandschaft neu gestalten.

Sehen Sie sich die komplette Folge von Zero Sum an, um die vollständige Diskussion mit Alexander Lis über Debasement, Treasury‑Schulden, Krypto, Gold und die Aussichten für die US‑Geldpolitik zu verfolgen.