La Fed, Trump y la prima de confianza en ruinas: tormenta perfecta para el dólar

Hay más artículos sobre la dominancia del dólar ahora mismo que compradores del mismo. Todo el mundo tiene una opinión. La mayoría entran en pánico o lo desestiman.

Esto es lo que realmente está pasando.

Los números no mienten, pero tampoco cuentan toda la historia

El índice DXY se sitúa en aproximadamente 98 a mediados de abril de 2026, con una caída de alrededor del 1,45% en el último año y casi un 10% en términos ponderados por comercio amplio desde el inicio del segundo mandato de Trump.

Pero la caída no ha sido gradual. Se ha producido en descensos bruscos y repentinos que son técnicamente inusuales para una divisa con volúmenes de transacción diarios tan masivos que movimientos violentos deberían ser casi imposibles.

El caos arancelario de abril de 2025 fue uno. La escalada de enero de 2026 en Groenlandia fue otro.

El tipo de divisa que se mueve así es una divisa cuya credibilidad está siendo sometida a pruebas activas.

En el frente de la inflación, el IPC de marzo se publicó en 3,3% interanual, la lectura más alta desde mayo de 2024, impulsada en gran medida por el choque energético tras el cierre efectivo del Estrecho de Ormuz.

Luego, la semana pasada, el IPP registró 0,5% mensual frente a un consenso de 1,2%, con el IPP subyacente en 0,1% frente al 0,6% esperado. Es una desviación significativa.

La presión de precios en la cadena de suministro, la tubería que alimenta la futura inflación al consumo, no se está acumulando como advertían los halcones.

EUR/USD está ahora por encima de 1,18, Bitcoin superó los 74.000 USD, y la demanda de refugio que empujó brevemente al DXY por encima de 100 en marzo casi se ha deshecho por completo.

Dos pilares que mantenían al dólar están agrietándose a la vez

Durante las últimas semanas, dos factores evitaron que el dólar cayera más. El primero fue la demanda de refugio por el conflicto en Irán.

El segundo fue el temor de que la inflación impulsada por el petróleo obligara a la Reserva Federal a subir tipos, lo que ampliaría los diferenciales de tasas a favor del dólar.

Ambos se están debilitando simultáneamente, y eso importa más que cualquier dato aislado.

El vicepresidente Vance citó «progresos significativos» en la primera ronda de conversaciones sobre Irán en Pakistán, aunque no se ha alcanzado ningún acuerdo.

Se espera una segunda ronda antes de que expire el alto el fuego. Si la diplomacia se mantiene, el petróleo baja, las expectativas de inflación se relajan y el argumento para mantener tipos altos se debilita rápidamente.

La Fed mantuvo el rango 3,50%–3,75% en su reunión de marzo, proyectando un recorte este año, aunque esa proyección se hizo antes del IPP débil.

Las expectativas de recortes de tipos se están desplazando silenciosamente hacia adelante, y cada punto básico esperado de alivio es un viento en contra para el dólar frente al euro, el yen y la libra.

El mandato de Jerome Powell expira el 15 de mayo.

Un nuevo presidente de la Fed, con Kevin Warsh como favorito, introduce una capa de incertidumbre institucional que los gestores de reservas, que no son conocidos por asumir riesgos innecesarios, no pasarán por alto.

La desdolarización es real

La participación del dólar en las reservas de divisas globales ha caído del 72% en 2001 a aproximadamente el 57% hoy, según los datos COFER del FMI.

Eso supone una caída de 15 puntos porcentuales en 25 años.

Sin embargo, una investigación de Brookings encontró que, al excluir los efectos de valoración —es decir, la reducción mecánica de la participación del dólar que ocurre cuando el dólar simplemente pierde valor— la rotación activa lejos del dólar entre los gestores de reservas ha sido mucho menor de lo que sugieren las cifras de portada.

El euro, el beneficiario obvio, prácticamente no ha ganado terreno.

La verdadera historia es el oro. Los bancos centrales de mercados emergentes, liderados por China, Rusia y Turquía, han más que duplicado la participación del oro en sus reservas en la última década, del 4% a más del 9%, según JP Morgan.

Eso no es una operación de materias primas.

Es una póliza de seguro soberana contra lo que Farrell y Newman, en su libro "Underground Empire", llaman interdependencia armada: la voluntad demostrada del gobierno de EE. UU. de usar el acceso al dólar como arma geopolítica.

Cuando congelas reservas rusas y cortas a Irán de SWIFT, no solo castigas a Rusia e Irán.

Les dices a todos los soberanos no alineados del planeta que las reservas en dólares son activos políticos, no neutrales.

La respuesta racional a ese mensaje es exactamente lo que estamos viendo.

Entonces, ¿a dónde va realmente el dólar desde aquí?

La mayoría de los pronosticadores institucionales sitúan al DXY en la baja a media década de los 90 para final de año, suponiendo que la situación en Irán se desescalara y la Fed volviera a su senda de recortes.

Un movimiento sostenido por encima de 103 requeriría o bien una ruptura total del alto el fuego o un giro material hacia subidas de tipos, ninguno de los cuales es el escenario base ahora mismo.

Los datos comerciales de marzo de China añaden otra arista. El crecimiento de las exportaciones fue del 2,5% interanual frente a previsiones del 8,6%, colapsando desde el 39,6% de febrero cuando el adelantamiento de aranceles se revirtió bruscamente.

Un motor de exportaciones chino que se debilita genuinamente reduce la demanda global de liquidación en dólares y aumenta la presión sobre Pekín para estimular internamente, lo que históricamente añade presión desinflacionaria a los precios globales de bienes.

Eso es, en última instancia, desinflacionario para EE. UU., lo que da a la Fed más margen para recortar, lo cual es negativo para el dólar.

La visión más profunda no se trata de los niveles de precios. La dominancia transaccional del dólar, el 89% de todas las transacciones FX en las que participa, sigue siendo esencialmente incontestada.

Ninguna divisa rival tiene la infraestructura legal, la profundidad de mercado o la credibilidad institucional para reemplazarlo a escala.

En última instancia, el papel del dólar como sistema operativo mundial no se está erosionando.

Lo que se está erosionando es la prima de confianza automática que lo acompañaba, la suposición de que los activos en dólares son políticamente neutrales, institucionalmente estables e infinitamente líquidos independientemente del contexto geopolítico.

Esa prima se construyó durante décadas. La factura por gastarla tan libremente empieza a llegar.