Morgan Stanley abaisse la note d'Udemy à Underweight : d'autres problèmes à venir ?

Morgan Stanley a abaissé la note d'Udemy Inc (NASDAQ : UDMY) de « Neutre » à « Sous-pondéré » et a réduit son objectif de cours de 10 $ à 7,50 $, ce qui implique une baisse potentielle de 7 % par rapport au cours actuel.

Cette dégradation reflète les inquiétudes concernant le changement stratégique d'Udemy vers les grands clients d'entreprise dans un contexte de baisse de la demande, une évolution qui contraste avec les attentes antérieures d'accélération à court terme.

Suite à cette annonce, les actions d'Udemy ont chuté de 4,7 % à 7,75 $ en début de séance, prolongeant la baisse du titre depuis le début de l'année à environ 45 %.

Les analystes de Morgan Stanley affirment que les objectifs de rentabilité d'Udemy, qui reposent largement sur un effet de levier opérationnel important, ne sont pas alignés avec les projections de croissance du chiffre d'affaires plus faibles de l'entreprise.

Ils anticipent une décélération continue de la croissance en raison d’un faible trafic web et sont prudents quant aux risques à moyen terme associés au pivot stratégique.

Les analystes soulignent également les préoccupations en matière de valorisation, notant qu'Udemy se négocie avec une prime de 31 % en valeur d'entreprise par rapport aux ventes de 2025 par rapport à son concurrent le plus proche, Coursera (NYSE : COUR), malgré la croissance plus lente d'Udemy, un marché adressable total plus petit, une différenciation moindre et des revenus transactionnels plus élevés.

Sur la base de la valeur d'entreprise par rapport au flux de trésorerie disponible de 2025, Udemy se négocie avec une prime de 50 % par rapport à Coursera.

Les analystes prudents sur Udemy en raison de problèmes d'exécution

Ce n’est pas la première fois ces derniers mois qu’Udemy est confronté au scepticisme des analystes.

En août, Bank of America a abaissé la note de l'action de « Achat » à « Neutre » et a réduit son objectif de cours de 14 $ à 8,50 $, indiquant une baisse de 8 % à ce moment-là.

Bank of America a fait part de ses inquiétudes concernant les erreurs d'exécution, les changements opérationnels stratégiques en cours et l'insuffisance de preuves que les tendances des revenus se stabilisent.

Bien qu'ils reconnaissent le potentiel d'Udemy à bénéficier d'un changement séculaire vers la formation aux compétences, notamment en intelligence artificielle, les analystes restent prudents en raison de ces incertitudes.

Udemy ne parvient pas à atteindre son objectif de bénéfice par action et abaisse ses prévisions pour 2024 en raison du ralentissement de la croissance

Le rapport sur les résultats du deuxième trimestre 2024 d'Udemy n'a pas réussi à apaiser ces inquiétudes. La société a annoncé un BPA non GAAP de -0,04 $, soit 0,03 $ de moins que les estimations des analystes.

Le chiffre d'affaires a atteint 194,4 millions de dollars, soit une augmentation de 9,1 % d'une année sur l'autre qui a légèrement dépassé les estimations consensuelles de 0,25 million de dollars.

Toutefois, la société a considérablement réduit ses prévisions de revenus pour l'ensemble de l'année 2024 pour la deuxième fois cette année, attribuant cette réduction à des conditions macroéconomiques difficiles, à des conversions plus faibles sur le marché, à des budgets clients d'entreprise serrés et à l'optimisation continue de sa stratégie de mise sur le marché.

Les performances fondamentales de l'entreprise révèlent des défis dans ses segments Consommateur et Entreprise.

Les revenus du segment grand public ont diminué de 4 % par rapport à l'année précédente, pour atteindre 73,8 millions de dollars, le nombre moyen d'acheteurs mensuels ayant diminué de 4 % pour atteindre 1,29 million.

Il s'agit du premier trimestre de performance négative d'une année sur l'autre et d'une baisse séquentielle de 10 %, ce qui suscite des inquiétudes quant à l'affaiblissement de l'effet volant d'inertie d'Udemy, où une diminution du nombre d'utilisateurs pourrait entraîner moins d'instructeurs et moins de contenu, diminuant encore davantage l'engagement des utilisateurs.

Le segment Enterprise, connu sous le nom d'Udemy Business (UB), a augmenté son chiffre d'affaires de 19 % d'une année sur l'autre pour atteindre 120,6 millions de dollars, mais connaît un ralentissement.

Le taux de rétention net en dollars d'UB a diminué de 104 % à 101 %, et le taux pour les gros clients est passé de 111 % à 108 %. La croissance annuelle des revenus récurrents d'UB a également ralenti, passant de 22 % au premier trimestre à 17 % au deuxième trimestre.

Udemy se recentre sur les grandes entreprises et annonce un plan d'économies de 25 millions de dollars

En réponse à ces défis, Udemy a annoncé un changement stratégique pour se concentrer sur les grandes entreprises clientes, dans le but d'améliorer l'efficacité opérationnelle et de réaliser une expansion significative des marges.

L'entreprise prévoit de réaffecter ses ressources aux entreprises de plus de 1 000 employés, d'accroître sa pénétration au sein de sa large clientèle existante et d'étendre ses partenariats stratégiques pour renforcer sa distribution mondiale.

Dans le cadre de cette initiative, Udemy a dévoilé un plan de restructuration affectant environ 280 employés dans le monde, soit environ 19 % de son effectif total à la fin de l'exercice 2023.

Cette restructuration devrait générer des économies annualisées de 25 millions de dollars, mais entraînera des charges de 16 à 19 millions de dollars réparties entre le troisième trimestre 2024 et le premier trimestre 2025.

Udemy vise un EBITDA ajusté compris entre 130 et 150 millions de dollars pour l'ensemble de l'année 2026, contre 26 millions de dollars prévus en 2024.

Malgré ces mesures d’économie, des inquiétudes persistent quant à la capacité d’Udemy à atteindre ses objectifs de rentabilité dans un contexte de ralentissement de la croissance des revenus.

La valorisation d'Udemy s'est étirée en raison d'une croissance lente et de coûts élevés

La valorisation de l'entreprise semble exagérée par rapport à ses pairs. Udemy se négocie à un multiple de valeur d'entreprise par rapport aux ventes qui représente une prime de 31 % par rapport à Coursera, malgré une croissance plus lente et des marges plus faibles.

Les dépenses élevées liées aux rémunérations en actions, qui s’élèvent à environ 95 millions de dollars par an, soulèvent d’autres questions sur la qualité des bénéfices et la dilution potentielle des actionnaires.

Les actions se négocient actuellement à un multiple EV/Sales d'environ 1,04x. Bien que ce chiffre puisse paraître faible, il est comparable à celui de ses pairs du secteur comme Coursera, ce qui suggère une compression des multiples à l'échelle du secteur en raison d'une concurrence accrue et de vents contraires macroéconomiques.

Compte tenu de ces évolutions, les investisseurs surveillent de près la manière dont ces défis fondamentaux pourraient influencer le cours de l’action d’Udemy à court terme.

Pour mieux comprendre la trajectoire potentielle de l’action, l’examen des indicateurs techniques peut fournir des informations précieuses sur les niveaux de support et de résistance, aidant les investisseurs à prendre des décisions plus éclairées.

Faible sur plusieurs périodes

Les actions d'Udemy ont atteint un sommet de 32,62 $ quelques semaines après l'introduction en bourse de la société fin 2021. Cependant, elles sont dans une tendance baissière prolongée depuis qu'elles ont atteint leur plus bas niveau historique à 6,67 $ le mois dernier.

Source: TradingView

Malgré le rebond récent, l'action reste faible sur plusieurs périodes. Par conséquent, les investisseurs qui cherchent à ouvrir une nouvelle position longue doivent éviter de le faire à moins que l'action ne commence à se négocier au-dessus de son récent sommet de 9,48 $.

Les traders pessimistes sur l'action peuvent ouvrir une position courte en cas de rebond au-dessus des niveaux de 8 $ avec un stop loss à 9,55 $. Si la tendance à la baisse se poursuit, l'action peut tomber en dessous des niveaux de 5,8 $ dans les mois à venir.