Explication de la hausse des rendements obligataires : la Réserve fédérale perd-elle le contrôle des taux d’intérêt ?

La Réserve fédérale a réduit son taux d'intérêt de référence de 1 % depuis septembre 2024, dans le but de donner à l'économie américaine un peu d'air après les hausses agressives précédentes.

Pourtant, le rendement du bon du Trésor à 10 ans, un facteur clé des coûts d’emprunt, est passé à 4,80 %, son niveau le plus élevé depuis 2023.

Cette apparente déconnexion indique comment les forces du marché, les attentes économiques et les politiques budgétaires façonnent les taux d'intérêt à long terme au-delà du contrôle direct de la Fed.

Un aperçu de l’inflation et des taux

Les données récentes des États-Unis sont mitigées. L'indice des prix à la consommation (IPC) de décembre a montré que l'inflation sous-jacente, qui exclut les prix volatils des denrées alimentaires et de l'énergie, n'a augmenté que de 0,2 % d'un mois sur l'autre.

Il s'agit d'une baisse de 0,3 % par rapport à la lecture de novembre. Sur une base annuelle, l'inflation de base a ralenti à 3,2 %, marquant la première baisse significative en six mois et suscitant des espoirs de progrès vers l'objectif de 2 % de la Fed.

La Réserve fédérale n’est toutefois pas encore satisfaite. Les procès-verbaux de la réunion de décembre révèlent les préoccupations des décideurs politiques concernant l’inflation persistante et les incertitudes entourant les politiques budgétaires, commerciales et réglementaires.

Les responsables de la Fed ont réduit leurs prévisions de baisses de taux en 2025, passant de quatre à deux, invoquant la probabilité que l'inflation reste plus élevée que prévu.

Pourquoi les rendements du Trésor augmentent-ils ?

La hausse du rendement des obligations du Trésor à 10 ans est enracinée dans le comportement prospectif du marché.

Les investisseurs déterminent les rendements en fonction des attentes d’inflation, de croissance économique et de risques de politique budgétaire.

Alors que la Fed contrôle les taux à court terme, les taux à plus long terme, comme le taux du Trésor à 10 ans, sont une mesure de l’opinion générale du marché.

L’un des facteurs importants est la résilience surprenante de l’économie américaine. Les données sur l’emploi de décembre ont été solides, avec 256 000 nouveaux postes créés, et le taux de chômage a légèrement baissé à 4,1 %.

Une telle force réduit le besoin perçu d’assouplissement monétaire agressif, ce qui conduit les investisseurs à ajuster à la hausse leurs perspectives d’inflation et de croissance à long terme.

Les politiques budgétaires du président Donald Trump influencent également les rendements. Ses réductions d’impôts proposées et ses tarifs douaniers plus élevés pourraient accroître les pressions inflationnistes tout en faisant grimper la dette publique.

Cela soulève des inquiétudes quant à la viabilité budgétaire, incitant les investisseurs à exiger des rendements plus élevés pour détenir des obligations à long terme.

À ces pressions s’ajoute le récent changement de politique de l’administration américaine, qui a opté pour des emprunts à plus court terme, réduisant ainsi l’offre d’obligations à plus long terme et exerçant une pression supplémentaire à la hausse sur les rendements.

Une autre couche est la prime de terme, le rendement supplémentaire que les investisseurs exigent pour prendre des risques à long terme. Après des années de négativité, la prime de terme est désormais à son plus haut niveau depuis une décennie, reflétant une incertitude croissante quant aux perspectives économiques.

Cette accentuation de la courbe des rendements est le signe que le marché obligataire prend en compte des risques à plus long terme plus importants, même si les attentes d’inflation restent relativement stables à court terme.

À l’échelle mondiale, ce phénomène ne se limite pas aux États-Unis : les obligations européennes approchent de leurs pics de rendement de fin 2023 et les obligations d’État japonaises ont grimpé à des niveaux jamais vus depuis 2011.

Cette revalorisation mondiale des risques à long terme pourrait indiquer une inquiétude plus profonde sur les marchés obligataires, signalant peut-être la fin de l’ère post-Volcker des rendements stables et en baisse.

Que pensent les responsables de la Fed ?

Les responsables de la Fed restent divisés sur le calendrier et l’ampleur des futures baisses de taux.

Le gouverneur de la Réserve fédérale, Christopher Waller, reste « dovish », suggérant que des données d'inflation favorables pourraient conduire à des réductions supplémentaires au premier semestre 2025.

Il a noté que le mois de mars pourrait voir une baisse si les récentes tendances déflationnistes persistent. Cependant, il a également averti que si l'inflation restait tenace, les réductions de taux pourraient être limitées à une ou deux pour l'année.

Le président de la Réserve fédérale de New York, John Williams, penche davantage du côté « faucon », déclarant que si la désinflation progresse, il faudra du temps pour atteindre l'objectif d'inflation de 2 % de la Fed.

Il a souligné les incertitudes entourant les politiques budgétaires et commerciales comme les principaux risques pour les perspectives économiques.

De même, le président de la Fed de Richmond, Tom Barkin, a souligné la nécessité de politiques restrictives pour freiner pleinement l'inflation, même si les données récentes ont montré des progrès.

Sentiment des investisseurs et implications pour le marché

Le décalage entre les baisses de taux de la Fed et la hausse des rendements à long terme a suscité un débat parmi les investisseurs et les économistes.

Les traders anticipent désormais une première baisse de taux complète d'ici juillet, avec des attentes de réductions d'environ 40 points de base pour l'année.

Cependant, de nombreux analystes avertissent que cet optimisme pourrait être prématuré. La plupart pensent qu'il faudra probablement plusieurs mois d'amélioration constante de l'inflation avant que la Fed ne considère d'accélérer le rythme de ses baisses de taux.

Dans le même temps, les solides données du marché du travail ont apaisé les craintes d'un ralentissement économique brutal. La croissance des salaires, les taux d'embauche et d'autres indicateurs de l'emploi suggèrent que les politiques de la Fed freinent l'économie sans déclencher de surchauffe.

La divergence entre la politique de la Fed et le comportement du marché souligne l’importance de la flexibilité dans l’environnement actuel.

Une inflation persistante ou des changements budgétaires inattendus pourraient prolonger l’incertitude, rendant la diversification entre classes d’actifs et zones géographiques essentielle.

Pour les investisseurs obligataires, il s’agit d’une occasion rare de réévaluer les stratégies de durée.

Avec des rendements des obligations du Trésor à 10 ans à des niveaux records depuis plusieurs années, le fait de verrouiller des rendements plus élevés sur les obligations à long terme peut offrir stabilité et rendements attrayants.

Cependant, les obligations à plus courte durée peuvent toujours être un pari plus sûr pour ceux qui craignent l’inflation ou les chocs budgétaires à moyen terme.