Pourquoi les SPAC sont-elles soudainement à nouveau en vogue et les investisseurs devraient-ils adhérer à l’engouement ?

Wall Street a la mémoire courte. Il y a quelques années à peine, les SPAC étaient synonymes de battage médiatique, de poursuites et de faillites.

Les investisseurs ont perdu des milliards lorsque les entreprises en phase de démarrage se sont précipitées sur les marchés publics par le biais de ces véhicules de chèques en blanc, pour s’effondrer en quelques mois.

Mais en 2025, les SPAC font leur retour. Les nouvelles inscriptions augmentent rapidement, les grands noms reviennent et le bavardage reprend dans le secteur de la vente au détail.

Cette fois-ci, la distribution des personnages est légèrement différente, mais le pitch est le même : une voie rapide vers les marchés publics avec moins de paperasserie et plus d’avantages.

La récente résurgence des SPAC a une raison derrière elle et les investisseurs se demandent s’ils devraient se préparer à un autre rodéo.

Que s’est-il réellement passé la dernière fois ?

Les SPAC sont des « sociétés d’acquisition à vocation spécifique ». Il s’agit essentiellement de sociétés fictives qui lèvent des fonds par le biais d’un premier appel public à l’épargne et qui recherchent ensuite une société privée prometteuse à acquérir ou à fusionner.

Ces véhicules ont connu leur moment de percée pendant le marché haussier de Covid-19. Rien qu’en 2020 et 2021, 860 SPAC sont entrées en bourse aux États-Unis, levant plus de 250 milliards de dollars.

Cela représentait 62 % de toutes les introductions en bourse au cours de cette période.

La structure séduisait les entreprises privées comme une alternative plus rapide et moins coûteuse aux introductions en bourse traditionnelles. Mais le boom est devenu incontrôlable.

Les investisseurs particuliers se sont entassés dans les startups de véhicules électriques en pré-revenus, les entreprises spatiales et les jeux technologiques spéculatifs. Les prévisions étaient exagérées. Les valorisations ont été gonflées. Et la diligence raisonnable a été précipitée.

Le résultat a été un bain de sang. À la fin de 2023, plus de 21 entreprises soutenues par des SPAC avaient fait faillite, effaçant plus de 46 milliards de dollars de valeur boursière.

Des faillites très médiatisées comme Lordstown Motors, Proterra, WeWork et Bird Global ont transformé l’enthousiasme des investisseurs en scepticisme.

Selon les données de Bloomberg, plus de 90 % des SPAC qui ont réalisé des fusions et sont restées cotées en 2024 se négociaient en dessous du prix d’introduction en bourse de 10 $. Beaucoup ont chuté de plus de 75 %.

Même les sponsors ont perdu de l’argent. Chaque SPAC qui a échoué a coûté aux bailleurs de fonds environ 8 millions de dollars en frais de souscription et en frais juridiques.

Selon les estimations du professeur de finance Jay Ritter , les pertes totales pour les sponsors se situent entre 4 et 5 milliards de dollars.

Plus de la moitié de toutes les SPAC lancées pendant le boom n’ont pas trouvé de cible et ont dû restituer le capital aux actionnaires.

Pourquoi les SPAC sont-ils de retour aujourd’hui ?

En 2025, le marché des SPAC se réchauffe à nouveau. Jusqu’au milieu de l’année, les SPAC américaines ont levé 11 milliards de dollars, contre seulement 2 milliards de dollars au cours de la même période en 2024.

Jusqu’à présent, les SPAC représentent environ 65 % de l’ensemble du volume des introductions en bourse cette année et plus de 40 % du produit total, selon SPAC Analytics.

Une partie de la résurgence est politique. Avec le retour de Donald Trump à la Maison Blanche, la pression réglementaire s’est atténuée.

On s’attend à ce que le nouveau président de la SEC, Paul Atkins, soit plus favorable aux entreprises que son prédécesseur, Gary Gensler.

Pendant le mandat de Gensler, la SEC a imposé de nouvelles règles sur les déclarations et les divulgations prospectives.

Bien que ces réformes restent en place, l’application de la loi a ralenti et les participants au marché estiment que le ton a changé.

Un autre facteur est l’appétit de Wall Street pour les alternatives. Le pipeline d’introductions en bourse reste mince. Les fusions et acquisitions sont lentes. Et les investisseurs sont assis sur des niveaux records de poudre sèche.

Dans ce vide, les SPAC offrent un mélange attrayant de flexibilité et de potentiel de hausse. Les sponsors se présentent à nouveau comme des négociateurs agiles qui peuvent tirer parti des inefficiences des marchés publics.

Les grands noms reviennent aussi. Michael Klein a déposé une demande de nouvelle SAVS Churchill Capital.

Alec Gores et Betsy Cohen sont de retour sur la scène. Cantor Fitzgerald, maintenant présidé par le fils d’Howard Lutnick, souscrit à nouveau des contrats.

Chamath Palihapitiya envisage un retour malgré l’implosion de bon nombre de ses anciens SPAC. Heureusement, ses propres adeptes sont contre l’idée.

Qui est réellement à l’origine de ce renouveau ?

La nouvelle vague est menée par des acteurs plus petits. Des banques boutiques comme Cohen & Co, D Boral Capital, Clear Street et Maxim Group ont pris le relais des grandes entreprises qui dominaient en 2021.

Avec des géants comme Citigroup et Credit Suisse qui se sont retirés après des mesures de répression réglementaire, ces entreprises moins connues ont comblé le vide.

Cohen & Co domine désormais le marché des introductions en bourse de SPAC et des fusions réalisées. D Boral Capital, anciennement EF Hutton, s’est occupé de la SPAC qui a rendu public le Truth Social de Trump.

Pendant ce temps, Cantor Fitzgerald a dirigé une douzaine d’introductions en bourse de SPAC cette année, ce qui en fait le teneur de livres le plus actif dans l’espace.

Les sponsors misent à nouveau sur les secteurs à forte hype. En 2021, c’était les véhicules électriques et l’espace. En 2025, il s’agit de cryptomonnaies, de véhicules autonomes, d’informatique quantique et d’infrastructures d’IA.

Cantor Equity Partners, soutenu par Cantor, a fusionné avec le fonds Bitcoin Twenty One Capital et ses actions ont triplé.

L’influenceur crypto Anthony Pompliano se prépare également à entrer en bourse via SPAC avec un fonds axé sur le bitcoin.

Une transaction particulièrement frappante concerne Colombier Acquisition Corp II, une SPAC « anti-woke » soutenue par Omeed Malik. Il fusionne avec le détaillant d’armes à feu en ligne GrabAGun, dont les revenus ont diminué l’année dernière.

Donald Trump Jr. a rejoint le conseil d’administration. Le sponsor a payé un peu plus de 5 millions de dollars et devrait recevoir des actions et des bons de souscription d’une valeur d’environ 76 millions de dollars. Les actions se négocient maintenant à 35 % au-dessus de la valeur de confiance.

Les incitatifs ont-ils changé ?

Pas vraiment. Bien que certains promoteurs offrent de meilleures conditions, la structure de base récompense toujours les initiés, quelle que soit la performance à long terme.

Les sponsors reçoivent généralement 20 % des capitaux propres (« la promotion ») à un prix très réduit. Dans la plupart des cas, ils profitent même lorsque les investisseurs perdent de l’argent.

Les rachats sont toujours vertigineux. Selon Bloomberg, environ 95 % des capitaux levés dans les SPAC cette année ont été rachetés avant la clôture des transactions.

Cela oblige les sponsors à obtenir un financement PIPE ou à restructurer les conditions. Certains accords réussissent, mais beaucoup se démènent pour combler les lacunes de financement.

Il y a des signes d’amélioration. Les promoteurs sont plus prudents quant aux prévisions financières. Les frais bancaires ont tendance à baisser. Et les investissements dans les PIPE reviennent lentement.

Mais il s’agit de changements marginaux. Les problèmes fondamentaux tels que les incitations mal alignées, les transactions spéculatives et les faibles performances post-fusion sont toujours là.

Ce renouveau est-il fait pour durer ?

À l’heure actuelle, le marché des SPAC fonctionne sur des attentes plus faibles et des réussites sélectives. Il y a moins de frénésie qu’en 2021 et moins de participants à la recherche d’affaires.

Le plus petit nombre de concurrents a réduit la concurrence, ce qui a donné aux sponsors expérimentés plus de poids. Les investisseurs adhèrent à l’idée que cette fois-ci pourrait être différente.

Mais les chiffres suggèrent le contraire. Sur la vingtaine d’entreprises qui sont entrées en bourse via SPAC cette année, Bloomberg calcule que la performance médiane est en baisse d’environ 75 % par rapport au prix d’introduction en bourse de 10 $.

Et la plupart sont encore pré-revenus ou hautement spéculatifs.

Les sponsors ont besoin d’enthousiasme pour conclure des affaires. Ils poursuivent des secteurs comme la crypto et l’IA non pas parce qu’ils ont fait leurs preuves, mais parce qu’ils sont commercialisables.

Historiquement, les SPAC peuvent également être considérées comme de mauvais investissements et ne valent pas la peine. En fait, depuis 2022, l’indice SPAC a gagné 14,4 %, tandis que l’indice large S&P 500 a augmenté de 40,7 % au cours de cette période.

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Tant que les rachats restent élevés et que les fondamentaux des sociétés ouvertes restent faibles, la principale faille du modèle n’a pas été corrigée.

Si les SPAC commencent à cibler des entreprises matures et génératrices de trésorerie, ce cycle pourrait donner de meilleurs résultats.

Mais pour l’instant, les SPAC restent une échappatoire structurelle, et non un produit vraiment réparé. Je

Cela ressemble étrangement à une situation où des personnes influentes et un large public utilisent des moyens créatifs pour gagner de l’argent sur le dos de leurs abonnés.

À l’heure actuelle, la plupart des signes indiquent une version plus raffinée du dernier boom, et non une réinvention. La structure favorise toujours les sponsors, tandis que le risque retombe toujours sur le public.