Les défaillances d’entreprises brésiliennes augmentent alors que les géants du marché se tournent vers le redressement judiciaire

Avec l’augmentation des défaillances d’entreprises au Brésil, une tendance s’est amorcée : les sociétés cotées en bourse qui étaient auparavant restées en faillite utilisent désormais le recouvrement judiciaire comme une porte de sortie viable.

Selon le média local InfoMoney, il s’agit d’une mesure associée à un stress systémique profondément ancré sur les micro et petites entreprises, mais qui fait maintenant son chemin dans l’arsenal des géants du marché.

Deux exemples majeurs de la semaine dernière ont souligné cette réalité. Oi, la société de télécommunications brésilienne assiégée, a demandé la conversion de son processus d’insolvabilité basé aux États-Unis du chapitre 15 au chapitre 11, un changement qui le rend plus compatible avec le régime de recouvrement judiciaire du Brésil.

Puis, quelques semaines plus tard, la compagnie aérienne Azul a reçu l’autorisation de déposer une demande de chapitre 11 aux États-Unis, préservant ainsi son plan de réorganisation.

Dans le même temps, Gol, une autre compagnie aérienne de premier plan, a clôturé son redressement judiciaire à l’étranger en juin avec un plan de capitalisation de 12 milliards de BRL.

Cependant, l’autre côté de cette reprise a créé quelques controverses sur le marché en raison des billions d’actions publiées par lots de 1 000, provoquant la confusion chez les investisseurs et déformant momentanément sa valeur marchande.

Processus de redressement : structure juridique et implications pour le marché

Au Brésil, les entreprises sous redressement judiciaire peuvent continuer à coter en bourse, mais elles sont exclues des indices de référence tels que l’Ibovespa.

Le manuel B3 exige la transparence et une divulgation régulière, ce qui permet théoriquement des transactions éclairées, mais encourage les activités spéculatives.

Les investisseurs utilisent fréquemment cette phase pour exécuter des tactiques de vente à découvert, en misant sur la baisse des cours des actions. Dans les premières phases de la reprise, les capitaux propres sont parfois faibles, voire négatifs, car les exigences des créanciers priment.

Cette dynamique fournit un terrain fertile pour la volatilité des marchés et les valorisations gonflées, en particulier lorsque de nouvelles actions sont émises, ce qui augmente momentanément les cours des bourses.

Le cas de Gol illustre cette situation. La compagnie aérienne a émis des actions privilégiées à 0,01 R$ l’unité, ce qui a fait que les actifs se négocient à plus de 100 R$ par lot en raison de la structure des lots.

Les prix ont atteint un sommet le 13 juin, dépassant les 700 R$, ce qui a stimulé la valeur marchande de l’entreprise malgré sa reprise continue.

Risques et complexités juridiques pour les investisseurs

Les plans de redressement judiciaire nécessitent un vote des créanciers, avec des pondérations qui reflètent le montant et la nature des créances. Les groupes susmentionnés, les travailleurs, les fournisseurs et les banques, entre autres, ont des intérêts concurrents, et cette complication peut entraîner des litiges, ce qui allonge le processus et crée de l’incertitude sur le marché et la sécurité des investissements.

Cette incertitude ajoute un risque juridique à tout le reste. Les investisseurs doivent travailler avec des professionnels du droit et de la finance, diversifier leurs portefeuilles et examiner de près les plans de redressement.

Cela peut également entraîner une dilution importante pour les actionnaires actuels, car les échanges de dettes en actions peuvent faire partie du processus de restructuration ou de l’émission de nouvelles actions.

Semblable au Gol et aux Americanas, cela dépeint les deux côtés de la médaille de l’investisseur. Les actions de Gol ont fait l’objet d’offres de prix continues, tandis qu’Americanas (qui est en redressement judiciaire depuis janvier 2023 en raison d’une dette de 41 milliards de R$) a vu le cours de son action plonger et baisser de plus de 90 % au cours de l’année 2023.

Investissement stratégique en période de crise : actifs et financement DIP

Malgré les aléas, certains investisseurs voient des opportunités dans les entreprises en difficulté, notamment à travers l’acquisition d’actifs lors d’un redressement judiciaire.

Il peut s’agir d’unités industrielles, de clientèles ou d’activités génératrices de revenus vendues en tant qu’unités de production indépendantes (UPI) sans obligations préalables.

Les tribunaux autorisent de telles ventes après avoir reçu l’autorisation des créanciers, et elles sont souvent traitées par le biais d’enchères judiciaires.

Oi, par exemple, a vendu son activité mobile et ses participations dans de nouvelles entreprises telles qu’InfraCo pour lever des capitaux et rembourser sa dette, ouvrant ainsi la voie à un nouveau plan de relance qui débutera en 2024.

Une autre option stratégique est le financement DIP (Debtor-in-Possession). Ce type d’investissement donne de l’argent aux organisations pendant le processus de redressement en échange d’une priorité de remboursement et de garanties adossées à des actifs.

Le financement DIP fait généralement partie d’un programme de restructuration plus vaste et est structuré à l’aide de titres tels que des débentures ou des prêts convertibles.

Americanas a utilisé cette méthode en 2023 pour obtenir 2 milliards de BRL de BTG Pactual, suivis d’un montant supplémentaire de 12 milliards de BRL structuré sous forme d’apport convertible d’actionnaires de référence.

Dualité juridique : la justice réparatrice au Brésil et les États-Unis Chapitre 11

De nombreuses entreprises brésiliennes se tournent de plus en plus vers le chapitre 11 aux États-Unis pour gérer les négociations avec leurs créanciers avec plus de rapidité et de certitude juridique, selon le rapport d’InfoMoney.

Cependant, pour que les décisions de justice américaines soient valides au Brésil, elles doivent être reconnues par les tribunaux brésiliens en vertu du chapitre VI de la loi 11.101/2005, qui supervise le recouvrement judiciaire national.

Bien que la structure d’insolvabilité du Brésil ait été améliorée, les experts juridiques avertissent qu’investir dans des entreprises en redressement judiciaire nécessite une diligence raisonnable approfondie.

La transparence, la clarté juridique et les fondamentaux opérationnels de l’entreprise doivent tous être pris en compte pour déterminer la viabilité de la reprise et la probabilité de rendements pour les investisseurs.

La fréquence croissante des recouvrements judiciaires parmi les sociétés cotées en bourse au Brésil indique un marché sous pression financière et en transformation juridique.