Le marché japonais se redresse, mais son économie dit qu’elle pourrait être de courte durée

Le marché boursier japonais est en plein essor. Le Nikkei 225 est en hausse de plus de 3 % mercredi matin et vient d’atteindre son plus haut niveau en 52 semaines.

Les exportateurs comme Toyota, Sony et Honda se mobilisent. Les investisseurs se réjouissent d’un nouvel accord commercial avec les États-Unis et de la démission attendue du Premier ministre Shigeru Ishiba.

Mais si l’on y regarde d’un peu plus près, les signes pointent vers un message différent. Un qui dit que ce rallye est construit sur du sable.

L’économie japonaise n’entre pas dans une nouvelle ère de confiance. Elle entre dans une nouvelle phase de risque. Et le marché obligataire le voit en premier.

Le Japon est-il en train de perdre le contrôle de son marché obligataire ?

Les signes avant-coureurs sont clairs. Le 23 juillet, le gouvernement a procédé à une adjudication d’obligations à 40 ans. C’était le plus faible en 14 ans.

Selon Bloomberg, le ratio offre/couverture, qui mesure la demande, s’est établi à 2,127, son plus bas niveau depuis 2011. Les rendements ont atteint un record de 3,375 %.

Mais ce n’était pas une surprise. Les investisseurs se sont retirés de la partie longue de la courbe des obligations d’État japonaises (JGB) depuis des mois.

Les rendements de l’obligation à 30 ans avaient déjà bondi à 3,20 % plus tôt dans la semaine.

La courbe s’accentue rapidement. Le marché exige des primes plus élevées pour prêter au Japon à long terme.

Les acheteurs nationaux comme les assureurs-vie et les fonds de pension, autrefois des participants fiables, se retirent.

Le ministère des Finances a réagi en réduisant les émissions d’obligations à long terme, mais cela n’a pas aidé.

Le problème n’est pas seulement technique. C’est aussi politique. Les traders d’obligations anticipent l’instabilité future.

Le marché se pose une question fondamentale : qui sera en charge et combien dépenseront-ils ?

Pourquoi le bouleversement politique du Japon est important maintenant

Le Premier ministre Shigeru Ishiba a perdu sa majorité à la chambre haute lors d’un revers électoral humiliant. Quelques jours plus tard, les médias locaux ont rapporté qu’il prévoyait de démissionner.

Bien qu’Ishiba ait démenti ces informations, on peut maintenant dire que pour un pays construit sur une continuité tranquille, tout cela indique que quelque chose a changé.

La défaite de sa coalition a renforcé les partis d’opposition qui réclament des réductions d’impôts et des dépenses agressives.

Sanseito, un parti populiste avec des messages à la Trump, est passé d’un à quinze sièges.

Le Parti démocrate pour le peuple veut que la Banque du Japon redevienne de l’argent facile. L’expansion budgétaire est soudainement de retour à la mode.

Le PLD, le parti au pouvoir au Japon, se démène pour trouver un nouveau chef. Les candidats ne pourraient pas être plus différents.

Sanae Takaichi soutient une politique plus souple et visite le sanctuaire controversé de Yasukuni.

Shinjiro Koizumi a un attrait pour les jeunes, mais il est imprévisible. Yoshimasa Hayashi, diplômé de Harvard, représente la continuité mais manque d’étincelle.

Le résultat sera crucial. Pas seulement pour la politique, mais pour les marchés. Les investisseurs attendent de voir si le Japon adoptera une main ferme ou s’il s’engagera en territoire populiste, ce qui nuira davantage à la confiance.

L’accord commercial a-t-il changé quelque chose ?

Le 22 juillet, le marché a eu une surprise : les États-Unis et le Japon ont annoncé un nouvel accord commercial.

Au lieu des droits de douane attendus de 25 %, les États-Unis se sont contentés de 15 %. En outre, le Japon a promis un investissement de 550 milliards de dollars aux États-Unis.

Les actions ont grimpé en flèche ce jour-là. Le Nikkei 225 et le Topix ont bondi de plus de 3 % pour atteindre de nouveaux sommets de 52 semaines. Le yen s’est brièvement renforcé, puis s’est estompé.

Mais il s’agissait d’un rallye de soulagement, pas d’un tournant. Les investisseurs avaient anticipé quelque chose de pire. Ce qu’ils ont obtenu était moins mauvais.

Les problèmes fondamentaux n’ont pas encore été éliminés.

Les marges à l’exportation seront tout de même touchées. Et le coup de fouet aux actions n’a pas calmé le marché obligataire.

La Banque du Japon peut-elle se permettre de rester immobile ?

La Banque du Japon a déjà commencé à resserrer sa politique monétaire. Il a réduit ses achats d’obligations.

Il a relevé ses taux en janvier de cette année, et une autre hausse des taux est attendue d’ici l’automne. Mais les mois de juillet sont venus et sont partis sans action.

Le vice-gouverneur Shinichi Uchida a prononcé un discours conservateur. Il a mentionné que l’inflation était plus élevée que prévu.

Il a mis en garde contre les risques. Il demanda de la patience. Mais il n’a pas donné d’instructions claires.

La BOJ est bloquée. Augmenter les taux et risquer une vente plus marquée d’obligations. Restez détendu, et le yen pourrait chuter tandis que les attentes d’inflation augmentent.

Quoi qu’il en soit, la BOJ n’a plus le contrôle du récit ; les marchés le sont.

Les traders surveillent la partie longue de la courbe au lieu des déclarations de politique. Les rendements sont plus éloquents que les mots.

Pourquoi ce rallye ne durera-t-il pas ?

Il y a des moments où différentes classes d’actifs racontent des histoires différentes. Quand ils le font, vous devez décider qui dit la vérité.

À l’heure actuelle, les actions témoignent d’un soulagement à court terme, tandis que les obligations témoignent d’une rupture à long terme.

Mais l’économie japonaise est toujours confrontée à un ratio dette/PIB de 250 %, à une faible croissance des salaires et à une baisse des revenus réels, à une main-d’œuvre en baisse et à des vents favorables démographiques qui s’estompent, à une instabilité politique sans successeur clair et à un marché obligataire qui perd sa base intérieure.

À moins que le prochain Premier ministre japonais ne rétablisse rapidement la crédibilité budgétaire, ce moment de calme ne tiendra pas. Le vide politique dans lequel se trouve l’économie japonaise n’est pas encore pris en compte.

Les investisseurs à long terme ont déjà pris du recul. Ils exigent des rendements plus élevés. Plus d’indemnisation. Moins de confiance.

C’est le message plus profond de l’action du marché de cette semaine.

Il ne s’agit pas de savoir qui gagnera la direction du PLD, mais de savoir si le Japon, en tant que système, mérite toujours une prime sur sa dette.