Le Danemark réduit ses prévisions de croissance alors que le ralentissement de Novo suscite un débat sur la dépendance

Le gouvernement danois a abaissé ses prévisions de croissance économique pour 2025 à 1,4 %, contre une projection précédente de 3 %, citant des perspectives plus faibles pour le géant pharmaceutique Novo Nordisk et de nouveaux droits de douane sur les exportations danoises vers les États-Unis.

Le ministère de l’Économie a déclaré vendredi dans un communiqué que la baisse des attentes reflétait à la fois des défis spécifiques à l’industrie et des vents contraires externes dans le commerce.

« L’industrie pharmaceutique est de plus en plus confrontée à la concurrence sur les marchés des produits amaigrissants, ce qui a freiné les attentes de croissance de l’industrie », a déclaré le ministère.

Cette révision à la baisse fait suite à une période où le Danemark avait dépassé une grande partie de la croissance européenne, en grande partie grâce à Novo Nordisk, fabricant des médicaments à succès Wegovy et Ozempic.

Les droits de douane sur les produits danois importés aux États-Unis, son plus grand marché d’exportation, devraient également freiner davantage la croissance.

Les exportations vers les États-Unis ont considérablement chuté au premier semestre 2025, inversant la tendance de la fin de 2024.

Le ministère prévoit maintenant que les exportations n’augmenteront que de 0,9 % en 2025, une réduction spectaculaire par rapport à ses prévisions de mai de 4,3 %.

Il s’attend néanmoins à ce que la croissance rebondisse à 2,1 % en 2026, soutenue par une augmentation des dépenses des ménages et des gouvernements.

Source: Bloomberg

L’ascension de Novo et les difficultés actuelles

Autrefois l’entreprise la plus valorisée d’Europe, Novo a dépassé LVMH en 2022 dans un contexte de boom de la demande de médicaments amaigrissants.

L’année dernière, la capitalisation boursière de Novo a atteint 570 milliards de dollars, dépassant la taille de l’économie danoise.

Cependant, la croissance de l’entreprise s’est heurtée à un obstacle ces derniers temps. Le mois dernier, il a averti que la croissance de son chiffre d’affaires cette année serait bien en deçà des prévisions précédentes, accusant le ralentissement de l’intensification de la concurrence sur le marché américain.

La société est confrontée à une concurrence féroce aux États-Unis, principalement de la part d’Eli Lilly, fabricant de médicaments GLP-1 comme Mounjaro et Zepbound, tandis que des versions copiées moins chères des médicaments de Novo grignotent également sa part.

Il table désormais sur une hausse des ventes de 8 à 14 % en 2025, avec une croissance du bénéfice d’exploitation de 10 à 16 %. À titre de comparaison, les prévisions précédentes tablaient sur une croissance des ventes de 16 à 24 %.

Le cours de son action a été à l’image de ses difficultés, chutant fortement - plus de 10 % en 2024 et plus de 40 % depuis le début de l’année - reflétant les inquiétudes des investisseurs concernant l’intensification de la concurrence de son rival américain Eli Lilly et la durabilité du marché des médicaments contre l’obésité.

Sa capitalisation boursière s’élève à près de 250 milliards de dollars.

Les ventes de l’entreprise restent solides, avec une hausse de 67 % en glissement annuel au cours du dernier trimestre ; Cependant, des questions à long terme persistent.

Source : Bloomberg

La position dominante de Novo Nordisk stimule la croissance, mais aussi le risque

L’essor de Novo Nordisk a transformé le profil économique du Danemark.

En 2023, les ventes de traitements contre le diabète et l’obésité de l’entreprise ont représenté près de la moitié de la croissance du PIB, tandis que la frénésie d’embauche de l’entreprise – 32 000 nouveaux emplois depuis 2020 – en a fait l’un des plus grands employeurs du pays.

Mais ce succès a créé des vulnérabilités.

Novo Nordisk représente désormais une part démesurée des exportations du Danemark, les produits pharmaceutiques contribuant à 6,7 % du PIB.

« Une croissance plus faible à Novo signifie une croissance plus faible du PIB au Danemark, c’est aussi simple que cela », a déclaré Las Olsen, économiste en chef chez Danske Bank A/S, le plus grand prêteur du Danemark.

L’expansion rapide de l’entreprise a mis à rude épreuve le marché du travail du pays, les petites entreprises, les hôpitaux et les entreprises de construction ayant du mal à retenir les travailleurs qualifiés.

Selon St Andrews Economist, à Kalundborg, où se trouve le plus grand centre de production de Novo, les petites entreprises ont été contraintes de fermer leurs portes après avoir perdu des employés à cause des salaires plus élevés du fabricant de médicaments.

Les leçons de la saga finlandaise Nokia

Le rôle démesuré de Novo Nordisk dans l’économie danoise a suscité des inquiétudes quant à une dépendance excessive à l’égard d’une seule entreprise, établissant des parallèles avec l’expérience de la Finlande avec Nokia.

Au début des années 2000, Nokia représentait près d’un cinquième des exportations finlandaises et dominait le marché mondial de la téléphonie mobile avec des appareils emblématiques comme le 3310.

Pourtant, son incapacité à s’adapter à la révolution des smartphones – lenteur de l’adoption des écrans tactiles, dépendance à des logiciels obsolètes et complaisance interne – a entraîné un déclin abrupt.

Part de Nokia dans le PIB et les exportations de la Finlande, Source : Theseus

En 2014, l’unité mobile de Nokia avait été vendue, laissant un avertissement sur les dangers de la concentration et des perturbations économiques.

Les observateurs avertissent que le Danemark fait face à des risques similaires si Novo Nordisk perd du terrain dans la course aux médicaments contre l’obésité.

La Première ministre danoise Mette Frederiksen a reconnu dans une interview l’année dernière que les régulateurs devaient surveiller les risques liés à la domination de Novo, mais a rejeté les parallèles avec Nokia, soulignant que les forces économiques du pays s’étendaient bien au-delà des produits pharmaceutiques.

Les ventes de la société restent solides, en hausse de 67 % d’une année sur l’autre au dernier trimestre, mais des questions à long terme subsistent.

Des rivaux comme Eli Lilly s’emparent de parts de marché, tandis que la pression politique américaine en faveur d’une baisse des prix des médicaments menace la rentabilité.

Une économie résiliente, mais des questions subsistent

Le Danemark conserve des fondamentaux solides.

Les finances publiques restent solides, le pays enregistre un important excédent d’épargne et son économie est diversifiée dans des secteurs tels que le transport maritime (Maersk), la brasserie (Carlsberg), les jouets (Lego) et les énergies renouvelables (Vestas).

Mais la dépendance à l’égard d’une seule entreprise pharmaceutique pour une part aussi importante de l’emploi, des exportations et de la croissance du PIB a laissé l’économie plus exposée que les années précédentes.

Olsen a toutefois souligné que Novo continuait de se développer, contrairement à Nokia qui avait subi une forte baisse.

Il a ajouté que même si Novo devait faire face à un revers comparable, l’économie danoise est désormais bien mieux équipée pour résister à l’impact.

Reste à savoir si le Danemark pourra gérer cette transition sans tomber dans le même piège que Nokia.

Pour l’instant, le pays est confronté à un exercice d’équilibre délicat : préserver les gains du succès de Novo Nordisk tout en veillant à ce que l’économie dans son ensemble ne soit pas trop dépendante d’un géant de l’entreprise.