Test de résistance de l’économie indonésienne : une histoire de croissance contre discipline

L’économie indonésienne a toujours eu du potentiel.

C’est l’histoire d’une population jeune, de ressources abondantes et d’investissements croissants qui l’ont placé parmi les marchés émergents les plus surveillés au monde.

Malgré cela, cette promesse s’est souvent heurtée aux réalités politiques. Cette collision se reproduit.

Le président Prabowo Subianto a remplacé son ministre des Finances, Sri Mulyani Indrawati, par un économiste qui promet une croissance rapide et pas de nouveaux impôts.

Les marchés ont clairement réagi. Les actions ont chuté de 1,3 % à la suite de la nouvelle, la roupie offshore s’est affaiblie par rapport au dollar et les obligations souveraines ont glissé.

La prime de crédibilité du gouvernement, construite laborieusement au cours de deux décennies, est maintenant mise à l’épreuve.

Comment un changement de politique affectera-t-il une base solide ?

La base macroéconomique de l’Indonésie était stable avant le remaniement. Le PIB a augmenté de 4,9 % en glissement annuel au premier trimestre et de 5,1 % au deuxième trimestre, dépassant même les prévisions à moyen terme de la Banque mondiale de 4,8 % jusqu’en 2027.

L’inflation s’est ralentie à la fourchette basse de 2 % au milieu de l’année. La Banque d’Indonésie a réagi en abaissant ses taux à cinq reprises depuis septembre 2024, la dernière fois en août, en abaissant le taux directeur à 5 %, bien qu’une pause soit attendue.

Les soldes extérieurs semblaient gérables. Le déficit du compte courant s’est fortement réduit au début de 2025, en partie en raison de la faiblesse des importations et de la résilience persistante des recettes des produits de base.

La Banque d’Indonésie s’attend à ce que le déficit annuel se maintienne entre 0,5 et 1,3 % du PIB. Le nickel, le charbon et l’huile de palme sont restés les principaux piliers des exportations, bien que la volatilité des prix mondiaux ait souligné le risque de fluctuations des conditions de financement extérieur.

Cependant, la politique budgétaire était déjà mise à rude épreuve. Le programme de repas scolaires gratuits du gouvernement, qui est l’engagement phare de Prabowo, a été conçu pour nourrir plus de 80 millions d’Indonésiens.

En juin, seuls 2,6 % de l’allocation de 2025 avaient été décaissés, ce qui reflète les goulets d’étranglement logistiques et la faiblesse des capacités administratives. Les analystes ont estimé son coût à environ 1,5 % du PIB si l’on l’évaluait pleinement.

L’ajout de plans d’expansion de la défense et de relocalisation des capitaux a soulevé des questions sur la façon de maintenir le déficit sous le plafond légal de 3 %.

La promesse audacieuse du nouveau ministre

Purbaya Yudhi Sadewa est le nouveau ministre des Finances du pays, qui a prêté serment lundi au palais présidentiel.

Purbaya a promis une croissance plus rapide grâce à des investissements conjoints de l’État et du secteur privé. Il a rejeté la nécessité de nouvelles taxes et a déclaré qu’une forte croissance calmerait les troubles sociaux.

Il a suggéré qu’une croissance de 6 à 7 % ferait « disparaître » les protestations alors que les citoyens se tourneraient vers l’emploi et la hausse des revenus.

Les marchés ont eu du mal à interpréter le message. La roupie s’est brièvement renforcée de 0,7 %, sa plus forte hausse intrajournalière en deux mois, avant de s’établir à plat.

Les contrats à terme offshore se sont affaiblis en raison des préoccupations budgétaires. Les obligations ont chuté, l’émission du dollar 2045 perdant 0,33 cent à 97,58 cents. La réaction partagée était le reflet clair de l’incertitude. Les investisseurs n’avaient aucun doute sur la crédibilité de Sri Mulyani. Avec Purbaya, ils doivent attendre des preuves.

Les analystes ont également exprimé leur inquiétude immédiatement.

Capital Economics a averti qu’il pourrait se montrer plus souple aux exigences présidentielles, risquant d’assouplir les règles budgétaires et de faire pression sur la banque centrale.

Natixis s’est interrogée sur la manière dont le gouvernement financerait à la fois le programme de repas et l’augmentation des dépenses de défense sans briser le plafond du déficit.

Maybank a souligné le risque de volatilité de la roupie jusqu’à ce que de nouvelles politiques soient clarifiées. Le dénominateur commun était la crainte d’un dérapage sur les ancrages budgétaires.

Le triangle de la crédibilité

L’Indonésie est maintenant confrontée à ce que l’on peut appeler un triangle de crédibilité. D’un côté, il y a la règle du déficit, qui plafonne le déficit à 3 % du PIB.

À un autre, il y a la promesse de ne pas avoir de nouveaux impôts.

Et au troisième rang, l’objectif de croissance de 6 à 8 %, associé à des dépenses ambitieuses.

Les investisseurs croient que le gouvernement peut tenir ses promesses de manière fiable dans deux de ces domaines, mais pas dans les trois. Le défi consiste à choisir quelle priorité se plie et avec quelle transparence.

Le projet de budget 2026 faisait état d’un déficit proche de 2,5 % du PIB avec un solde d’ici 2027 ou 2028.

Mais en l’absence de nouvelles mesures de recettes, il faut soit redéfinir les priorités des programmes, soit augmenter les recettes non fiscales, soit recourir à des manœuvres hors budget.

Le marché évaluera la différence. Des compromis transparents seront utiles. La comptabilité créative ne le fera pas.

Pression des banques centrales et risque de marché

La Banque d’Indonésie se trouve au milieu de cet ajustement. Ses baisses de taux montrent sa confiance dans l’évolution de l’inflation, mais l’incertitude budgétaire pourrait limiter sa marge de manœuvre pour s’atténuer davantage.

Les analystes s’attendent à ce que la banque centrale intervienne plus activement sur le marché des changes pour lisser la volatilité. L’intervention peut faire gagner du temps, mais elle ne peut se substituer à un cadre budgétaire crédible à moyen terme.

Mais c’est la roupie qui deviendra le baromètre de crédibilité le plus visible pour les investisseurs. Les opérations de portage restent attrayantes, mais en l’absence de signaux fiscaux clairs, l’exposition comporte un risque plus élevé.

La courbe obligataire pourrait s’accentuer si les investisseurs s’attendent à des déficits plus importants ou à une augmentation des émissions. Les spreads souverains pourraient s’élargir jusqu’à ce que les marchés soient rassurés sur le maintien des règles budgétaires.

Les moteurs structurels ont toujours de l’importance

L’attrait à long terme de l’Indonésie n’a pas disparu. La production de nickel et de batteries continue d’attirer les investissements directs étrangers, bien que les différends mondiaux et les préoccupations ESG mettent en évidence sa fragilité.

La nouvelle capitale prévue, Nusantara, a obtenu environ 4 milliards de dollars d’engagements privés. Cependant, l’exécution reste lente et le fardeau budgétaire pourrait évincer d’autres priorités si les coûts augmentent.

La démographie et la demande de logements ajoutent de l’élan, mais elles dépendent d’une gouvernance stable et d’un financement discipliné.

Les investisseurs qui envisagent une exposition à long terme à l’industrie manufacturière ou aux infrastructures trouveront toujours des opportunités. La clé est d’exiger des contrats qui aient une crédibilité ESG et des protections contre les changements de politique. En l’absence de discipline budgétaire, même les secteurs les plus vigoureux risquent d’être contagieux en raison de la volatilité générale des marchés.

Que regarder ensuite

Le premier briefing fiscal officiel de Purbaya donnera le ton. Certains indicateurs seront surveillés de plus près que d’autres.

Par exemple, les investisseurs rechercheront des plans de financement détaillés qui maintiennent le déficit de 2026 autour de 2,5 %. Les débats budgétaires qui auront lieu plus tard cette année permettront de savoir si le gouvernement s’en tient à la règle du déficit ou s’il cherche des moyens de la contourner. Les données sur les décaissements du programme de repas montreront si la capacité d’exécution s’améliore.

Les réunions de politique monétaire de la Banque d’Indonésie indiqueront si les pressions budgétaires alimentent la stratégie monétaire. Les publications des comptes courants montreront comment les coussins extérieurs résistent à l’augmentation des importations.

Chacune de ces étapes est porteuse de déclencheurs de marché. Un plan de financement crédible pourrait resserrer les spreads et stabiliser la roupie. Des signes de contournement des règles pourraient alimenter la fuite des capitaux. La voie à suivre sera déterminée moins par les déclarations de croissance de 8 % que par les chiffres figurant dans les tableaux budgétaires.

Comme l’a dit le nouveau ministre des Finances :