L’industrie allemande du capital-risque peut-elle relancer le moteur des startups en Europe ?

L’histoire récente de l’industrie allemande du capital-risque est une montagne russe.

Après s’être hissé au sommet des classements européens du capital-risque au deuxième trimestre 2025, tout s’est effondré au troisième trimestre.

Les récentes données de financement de PitchBook, KfW et Crunchbase offrent des perspectives très mitigées.

Le pays qui vise à être le fer de lance de la prochaine vague d’innovation en Europe est maintenant confronté à un test crucial : est-ce qu’il peut garder ses startups chez lui avant qu’elles ne fassent l’inévitable saut de l’autre côté de l’Atlantique.

L’essor qui a pris l’Europe au dépourvu

Le bref moment où l’Allemagne est devenue le leader du capital-risque en Europe a surpris même les investisseurs chevronnés.

Les données de Crunchbase ont montré que les startups du pays ont levé 2,8 milliards de dollars au deuxième trimestre 2025, dépassant les 2,5 milliards de dollars du Royaume-Uni pour la première fois depuis 2012.

La France a suivi avec 1,8 milliard de dollars. La majeure partie de l’argent est allée à des entreprises de technologie profonde telles que Helsing, une entreprise de défense par intelligence artificielle qui a obtenu un tour de table de série D de 694 millions de dollars.

Ce revirement est le résultat d’une année d’optimisme. Selon le tableau de bord du capital-risque de la KfW, l’activité allemande de capital-risque a bondi de 45 % d’un trimestre à l’autre au début de l’année 2025.

Les opérations de scale-up ont représenté plus de la moitié de l’ensemble du capital investi.

L’intelligence artificielle a représenté environ la moitié du financement total, ce qui montre à quelle vitesse les investisseurs mondiaux se regroupent autour de l’IA appliquée, de la défense et des infrastructures énergétiques.

Berlin a dominé la carte, accueillant plus de 3 900 transactions depuis 2015. Munich a suivi avec 1 600 emplois, principalement dans les secteurs de l’industrie et de la RandD.

Une série de nouvelles licornes a semblé confirmer que l’Allemagne construisait enfin sa prochaine génération de leaders technologiques mondiaux.

Le refroidissement soudain du T3

Puis est venu le ralentissement. Les données de PitchBook pour le troisième trimestre ont montré que la valeur des transactions de capital-risque en Allemagne a chuté à 1,1 milliard d’euros pour 177 transactions, le résultat le plus faible en cinq ans.

Une seule sortie majeure s’est démarquée ; il s’agit de la vente de 815 millions d’euros de la société de logiciels d’IA Cognigy à NiCE, qui a représenté plus de la moitié de la valeur totale de la sortie.

La collecte de fonds a suivi le même schéma. Seulement 1,7 milliard d’euros ont été levés dans 16 fonds, bien en deçà des trimestres précédents.

Le résultat n’a pas été catastrophique, car l’Allemagne dispose encore d’environ 9 milliards d’euros de poudre sèche de capital-risque. Cependant, cela indique une pause après une première mi-temps surchauffée.

Le financement tardif reste la faiblesse du marché. Les tours de table en phase avancée en Europe ne représentent que 10 % de la valeur mondiale des transactions, contre environ 30 % en Amérique du Nord.

Cet écart laisse de nombreuses entreprises allemandes prometteuses incapables de se développer. Cela explique également pourquoi 26 % des startups technologiques envisagent de se délocaliser, selon une enquête Bitkom citée par Reuters.

Seulement 23 % pensent qu’il y a suffisamment de capital-risque disponible dans leur pays.

Un marché avec de l’argent mais pas assez de mouvement

Malgré la tendance au refroidissement, l’Allemagne est loin d’être à court de capitaux. Le problème, c’est le peu d’argent qui se retrouve dans l’innovation.

Le rapport « Pivot for Growth » de McKinsey estime que le pays a besoin de 330 milliards d’euros d’investissements supplémentaires chaque année jusqu’en 2035 pour doubler sa production économique.

Environ 70 % de cette somme doit provenir de sources privées.

Le même rapport note que la formation brute de capital fixe de l’Allemagne est à la traîne par rapport à celle d’autres pays de l’OCDE et que moins d’un quart de ces investissements sont destinés à des secteurs dynamiques tels que les technologies de l’information, les communications et la propriété intellectuelle.

Aux États-Unis, cette proportion est d’environ la moitié.

Les retours sont également un point d’achoppement. Les rendements moyens des investissements aux États-Unis sont environ 30 % plus élevés qu’en Allemagne.

Cet écart entraîne des sorties de capitaux au lieu d’entrées. En effet, près de 250 milliards d’euros ont quitté le pays en 2023, ce qui limite également l’appétit national pour le risque.

Les fonds de pension et d’assurance, qui représentent une grande partie du capital institutionnel aux poches profondes ailleurs, allouent encore moins de 10 % aux marchés privés en Allemagne.

Aux États-Unis, ce chiffre est plus proche de 20 %.

Là où se cache la croissance

Sous la surface, le pays est en train de renforcer ses forces dans les secteurs mêmes qui pourraient définir la prochaine vague de croissance de l’Europe.

L’IA et la défense sont en tête du peloton, mais la technologie de l’énergie, la science des matériaux et la robotique médicale suivent de près.

Les données de PitchBook montrent d’importantes transactions de capital-investissement dans les systèmes de refroidissement de centres de données, les usines à gaz prêtes pour l’hydrogène et les composants industriels avancés, autant de domaines où la profondeur de l’ingénierie de l’Allemagne reste un avantage concurrentiel.

Les technologies de la santé commencent à bénéficier de la même tendance.

Avec une population vieillissante et un déficit d’investissement de 30 milliards d’euros rien que dans les hôpitaux, les startups combinant dispositifs médicaux, diagnostic IA et robotique attirent à la fois des financements de capital-risque et d’entreprises.

Les entreprises liées à l’énergie gagnent également du terrain alors que l’Europe accélère sa transition vers l’abandon des combustibles fossiles.

Le capital-investissement est devenu un stabilisateur inattendu.

Au troisième trimestre 2025, la valeur des transactions de capital-investissement allemand a atteint 12,8 milliards d’euros sur 174 transactions, soit près du même niveau que les trimestres précédents.

Les grands rachats tels que Kelvion et ContiTech montrent que les investisseurs mondiaux sont toujours à l’aise avec l’acquisition d’actifs industriels liés à l’efficacité énergétique et aux infrastructures numériques.

La frontière entre le capital-risque en phase avancée et le capital-investissement est de plus en plus mince.

Les investisseurs sont à l’affût de signaux

Pour les investisseurs mondiaux, l’histoire de l’Allemagne n’est pas celle d’un déclin, mais d’une transition.

Le ralentissement de l’aventure au T3 est survenu après une poussée extraordinaire, et il met en garde contre la prudence, mais pas le retrait.

Les fondamentaux restent en place, comme la vigueur des marchés publics, la liquidité élevée et l’appétit croissant des entreprises pour la technologie.

Le DAX 40 est en hausse de plus de 20 % depuis le début de l’année, surperformant les autres indices européens, tiré par les valeurs industrielles et de services aux collectivités qui ont gagné plus de 40 %.

L’initiative WIN du gouvernement, qui vise à mobiliser plus de 10 milliards d’euros pour les start-ups à forte croissance, pourrait donner un nouvel élan si elle est associée à une réforme des fonds de pension.

Des programmes similaires en France et aux États-Unis ont déjà élargi la participation institutionnelle dans le capital-risque.

Pour les fondateurs, le défi immédiat est de survivre à l’écart entre l’enthousiasme initial et la pénurie tardive.

Pour les investisseurs, l’opportunité réside dans ce même écart.

Les secteurs allemands de l’IA, de la défense et des systèmes énergétiques attirent l’attention non pas parce qu’ils suivent les tendances mondiales, mais parce qu’ils occupent une position unique au sein du cœur industriel de l’Europe.

Les données racontent deux histoires à la fois. La première est celle d’un marché en refroidissement où les capitaux mettent plus de temps à circuler.

Le second est celui d’un écosystème qui s’aligne discrètement sur les secteurs qui façonneront la prochaine décennie.

Si l’Allemagne parvient à convertir ses réserves financières en prise de risque productive, son moteur de démarrage pourrait encore alimenter une reprise européenne plus large.

Le choix n’est plus de savoir si l’argent existe. Il s’agit de savoir si les investisseurs et les décideurs politiques sont prêts à la laisser couler là où se trouve la croissance.