Analyse : pourquoi l'or pourrait monter encore malgré les records et la consolidation

Malgré la consolidation des prix de l'or après la forte envolée de janvier puis la vente qui a suivi, les analystes estiment que le rallye est loin d'être terminé.

« L'élan peut se modérer à partir d'ici. Mais les moteurs structurels qui soutiennent le marché restent solidement en place — et dans certains cas se renforcent », a déclaré Ewa Manthey, stratégiste matières premières chez ING Group, dans un rapport. 

Les prix de l'or se sont maintenus au-dessus du niveau crucial de $5,000 par once depuis une semaine, la demande de valeur refuge restant élevée. 

Au moment de la rédaction, les prix de l'or sur le COMEX étaient en hausse de 0,2 % à $5,204.64 par once. 

Les experts estiment qu'un certain nombre de facteurs demeurent clairement favorables à de nouvelles hausses du prix du métal jaune. 

Achats des banques centrales

La demande du secteur officiel continue de constituer le principal soutien au marché de l'or. 

Depuis l'invasion russe de l'Ukraine en 2022, les banques centrales — en particulier celles des marchés émergents — ont accéléré leurs efforts de diversification des réserves. 

Cette accélération répond au risque croissant de sanctions, à une fragmentation géopolitique accrue et à une volonté concertée de réduire la dépendance au dollar américain.

« Surtout, cette demande s'est révélée stable et en grande partie insensible au prix », a déclaré Manthey.

La Pologne, principal acheteur d'or l'an dernier, prévoit de nouveaux achats, visant 700 tonnes, contre 550 tonnes auparavant.

Cette accumulation stratégique, privilégiant un niveau absolu plutôt qu'une part fixe de réserves de 30 %, met en évidence son importance continue.

« Tout d'abord, il (l'or) est soutenu par l'incertitude du marché et les craintes des investisseurs. Pour protéger leurs actifs, ils se tournent massivement vers l'or en tant que valeur refuge. Les plus grandes banques centrales mondiales font de même », a déclaré Alex Tsepaev, directeur de la stratégie du groupe B2PRIME, dans un communiqué envoyé par e-mail. 

En janvier, la banque centrale de Chine a poursuivi ses achats d'or pour le quinzième mois consécutif.

Les tensions géopolitiques soutiennent les prix

Le risque géopolitique est devenu un facteur principal influençant l'environnement macroéconomique.

Les investisseurs font face à un paysage mondial plus volatile, marqué par des tensions croissantes au Moyen-Orient et des préoccupations persistantes concernant les différends commerciaux et la possibilité de nouveaux tarifs. 

« L'instabilité géopolitique actuelle, qui détériore la situation économique mondiale, met également de l'huile sur le feu », a déclaré Tsepaev. 

L'accroissement de l'imprévisibilité des politiques, notamment en matière commerciale, provoque une plus grande volatilité à travers différentes classes d'actifs. 

Par conséquent, la demande pour les actifs refuges est solidement soutenue.

La fonction de l'or comme couverture contre les chocs géopolitiques et liés aux politiques redevient particulièrement pertinente.

Soutien potentiel : assouplissement de la Fed

« Un changement dans le contexte de la politique monétaire américaine pourrait offrir un vent arrière supplémentaire à l'or », a déclaré Manthey dans le rapport d'ING. 

Malgré la prudence persistante de la Réserve fédérale, les risques penchent de plus en plus en faveur d'un assouplissement de la politique, poussé par un ralentissement de la dynamique de croissance et une inflation qui se normalise de manière persistante.

« Notre économiste pour les États-Unis s'attend à ce que la Fed commence à réduire ses taux au deuxième trimestre, la politique devenant progressivement moins restrictive au cours des prochains trimestres. » a ajouté Manthey. 

Un cycle d'assouplissement, caractérisé par des réductions des taux d'intérêt par les banques centrales, crée typiquement un environnement très favorable pour l'or, selon Manthey. 

Le mécanisme principal est la baisse des rendements réels — le taux d'intérêt nominal moins l'inflation. 

À mesure que les rendements réels diminuent, l'attrait de détenir des actifs portant intérêt diminue.

L'or, actif non rémunérateur, devient alors relativement plus attractif parce que le coût d'opportunité de le détenir est réduit. 

Ce changement de valeur relative encourage les investisseurs à allouer des capitaux à l'or, le traitant comme une réserve de valeur et une couverture contre l'inflation, ce qui fait monter son prix.

Même de petites réductions des taux d'intérêt peuvent déclencher cette dynamique favorable.

Regain de demande pour les ETF

Selon Tsepaev, les fonds négociés en bourse (ETF) liés à l'or se répartissent en deux grandes catégories.

Il faut d'abord prêter attention aux instruments les plus liquides, tels que les SPDR Gold Shares et ProShares Ultra Gold (UGL).

« En réalité, c'est le moyen le plus simple d'investir dans l'or, car acheter le métal physique peut être coûteux et contraignant — il faut le stocker quelque part et assurer sa sécurité », a ajouté Tsepaev. 

Selon Tsepaev, les ETF représentent le choix d'investissement le plus accessible et le plus économique, même pour les investisseurs novices.

Cela tient à la disponibilité de nombreux titres importants et fiables, aux conditions variées.

L'intérêt des investisseurs pour les ETF aurifères se réveille, entraînant de nouveaux flux entrants après une période de consolidation. 

Malgré cet élan récent, la position actuelle des ETF reste nettement inférieure à son pic de 2020, ce qui suggère une capacité importante pour de nouveaux investissements, a déclaré Manthey d'ING.

« Tandis que les achats des banques centrales continuent d'ancrer le marché, les ETF ont la capacité d'amplifier les mouvements de prix », a déclaré Manthey. 

« Si les attentes de baisse des taux se consolident ou si les risques géopolitiques s'intensifient, une nouvelle vague d'afflux dans les ETF pourrait offrir une nouvelle jambe haussière pour les prix de l'or. »

Un inconvénient est que les ETF n'offrent pas aux investisseurs la propriété directe des métaux sous-jacents, a noté Tsepaev. 

« Cependant, je ne recommanderais pas les fonds négociés en bourse avec effet de levier intégré, car l'aspect psychologique du rallye actuel indique un risque élevé de correction soudaine (qui, pour des raisons fondamentales, ne durerait très probablement pas longtemps). »

Momentum du dollar 

La dynamique d'évolution des réserves a dépassé le domaine traditionnel des seules banques centrales. 

Un nouvel acquéreur institutionnel important d'actifs de réserve est apparu avec l'expansion rapide des stablecoins adossés au dollar américain.

Tether et d'autres émetteurs majeurs de stablecoins sont apparus comme des acheteurs importants d'actifs de réserve, notamment des bons du Trésor américains et, de plus en plus, de l'or.

Tether a acquis plus de 70 tonnes d'or l'an dernier, selon ING Group.

Ce volume en faisait le deuxième plus grand acheteur déclaré, juste derrière la Pologne. 

Au total, Tether détient désormais environ 140 tonnes d'or, conservées dans ses réserves et en soutien de son jeton adossé à l'or.

« Si l'or reste partie intégrante de cette stratégie de réserve, la croissance des stablecoins pourrait représenter une source structurelle supplémentaire de demande, se comportant davantage comme des achats de banques centrales que comme des flux de détail », a déclaré Manthey. 

Une hausse continue du prix de l'or est improbable. Étant donné que les prix sont à des niveaux records, la demande réelle montre une sensibilité accrue au coût, ce qui signifie que le marché doit s'attendre à des phases de stabilisation voire à de brèves corrections.

« Cependant, les piliers structurels de ce rallye — la diversification des banques centrales, la fragmentation géopolitique, un assouplissement potentiel de la politique et le regain d'intérêt pour les ETF — restent intacts », a déclaré Manthey. 

« Pour l'instant, l'environnement global continue de favoriser l'or. »