Tensions en Iran et flambée du pétrole ébranlent le crédit des marchés émergents

Un risque géopolitique accru, issu d'une reprise des actions militaires en Iran, a fortement impacté le crédit des marchés émergents (EM) en raison d'un contexte plus général de recherche de sécurité et d'une flambée des prix de l'énergie, selon un récent rapport du groupe ING. 

Plus précisément, les États souverains du Conseil de coopération du Golfe (GCC) subissent des pressions liées à l'instabilité régionale accrue, affirme le rapport.

Les récents événements au Moyen-Orient ont fortement fait grimper les prix de l'énergie, le Brent ayant dépassé 85 $ le baril, contre moins de 70 $ à la mi-février et 60 $ fin décembre.

La flambée des prix de l'énergie divise exportateurs et importateurs des EM

Cette divergence a des implications pour les États souverains des marchés émergents, en particulier les grands importateurs d'énergie, qui devraient faire face à une inflation plus élevée et à une détérioration des soldes externes.

Des pays d'Europe centrale et orientale — notamment la Macédoine du Nord, la Serbie, la Hongrie et la Turquie — figurent parmi ceux ayant une exposition significative.

Il en va de même pour des souverains de la frontière africaine tels que la Zambie et le Sénégal, ainsi que pour des économies d'Amérique latine, dont le Panama et le Salvador.

Le Pakistan entre également dans cette catégorie en raison de son important déficit énergétique.

Ces pays sont particulièrement vulnérables aux variations des prix de l'énergie et aux conditions d'approvisionnement, indique James Wilson, stratégiste souverain pour les marchés émergents chez ING Group, dans un récent rapport.

« L'envers de cette dynamique, bien sûr, est que les exportateurs de pétrole devraient généralement bénéficier de la hausse des prix », a déclaré Wilson. 

Oman, le Koweït et le Qatar disposent généralement d'un excédent net en carburant important, dépassant 30 % de leur PIB.

Cependant, les risques sécuritaires potentiels inhérents à la région pour ces pays risquent d'annuler les avantages économiques liés à la hausse des prix du pétrole.

Par conséquent, les investisseurs sont susceptibles de considérer comme bénéficiaires potentiels de la hausse des prix du pétrole les exportateurs situés en dehors de la région immédiate, a ajouté Wilson.

Il s'agit notamment de pays africains comme l'Angola, le Gabon et le Nigeria, ainsi que du Kazakhstan en Asie centrale.

Impact régional au sein du CCG variable ; le sentiment se détériore

Au sein du groupe de pays du CCG, la corrélation typique entre les prix du pétrole et la prime de risque souveraine s'est récemment affaiblie. 

Malgré la hausse des cours du pétrole, les spreads souverains du CCG se sont élargis par rapport à leurs pairs Investment Grade, selon le rapport. 

Ce décalage intervient dans un contexte de tensions régionales, notamment les actions de représailles de l'Iran contre des bases militaires et des installations pétrolières/raffineries à travers le CCG, qui soulèvent également des inquiétudes quant à la sécurité du trafic des tankers et, par conséquent, des routes d'exportation.

L'impact n'est pas uniforme au sein du CCG. Bahreïn est le plus vulnérable en matière de crédit en raison d'un bilan beaucoup plus faible et de fondamentaux en détérioration, en net contraste avec l'amélioration de la position d'Oman et son retour au statut Investment Grade l'année dernière.

Oman est le pays de la région le plus ouvertement neutre, appelant à la désescalade malgré avoir subi des attaques de drones.

Il semble moins dépendant du détroit d'Ormuz pour ses exportations que le Qatar, qui dépend fortement du détroit pour le GNL, a noté Wilson.

Pendant ce temps, les ÉAU subissent d'importantes conséquences économiques, principalement via des perturbations de leurs secteurs clés : tourisme, voyages et transit. 

Ces difficultés sont aggravées par une période délicate pour leurs obligations libellées en devises fortes, résultant du retrait du pays des indices obligataires EMBI de JP Morgan.

Ce retrait est toutefois essentiellement dû au passage des ÉAU hors du statut de marché émergent.

Le principal risque pour l'Arabie saoudite est une perturbation de son infrastructure énergétique ; toutefois, le pays est partiellement protégé par l'existence de voies d'exportation alternatives potentielles via la mer Rouge, a noté Wilson

Un sentiment de risk-off pourrait inverser l'amélioration de l'humeur envers les EM

À l'échelle mondiale, le dollar fort, la hausse des rendements et le sentiment de risk-off pèsent sur les marchés du crédit des EM. 

Alors que l'impact dépendra de la durée et de la gravité de l'action militaire, ces développements interviennent après une année d'amélioration du sentiment des investisseurs envers les EM.

« Nous avons observé des flux entrants généralisés vers les actifs des marchés émergents depuis 'Liberation Day' l'année dernière, y compris de solides allocations en général vers la dette des EM à travers les régions au début de l'année », a ajouté Wilson. 

L'élan fort sur le marché primaire s'est logiquement ralenti récemment.

En outre, une inversion plus durable de ces flux entrants vers les EM demeure un risque, en particulier si le consensus initialement positif autour de cette classe d'actifs observé en début d'année venait à se retourner.

Le resserrement généralisé du crédit des EM a placé les niveaux de spread près de leurs plus bas historiques, nettement plus serrés que les moyennes de long terme toutes catégories de notation confondues avant la récente volatilité, selon le rapport. 

Bien que la récente vente ait été relativement ordonnée, elle ne constitue, selon Wilson, qu'une fluctuation mineure dans la perspective long terme. 

Si le conflit devait s'intensifier et que les perturbations globales se poursuivaient, nous anticipons une décompression plus marquée des spreads par rapport aux niveaux actuels.

Plus précisément, les écarts "single-B" des émetteurs des marchés frontières présentant un bêta plus élevé pourraient être exposés à des risques significatifs, a-t-il ajouté.