Pourquoi les rendements des gilts britanniques atteignent leurs niveaux de 2008

Les coûts d'emprunt du gouvernement britannique ont bondi vendredi à leurs niveaux les plus élevés depuis la crise financière mondiale de 2008, les investisseurs anticipant une hausse des risques d'inflation et une probabilité accrue de nouvelles hausses des taux d'intérêt.

Le rendement du gilt britannique de référence à 10 ans est monté à 4.927%, son plus haut depuis July 2008, tandis que le rendement à deux ans a gagné 11 points de base pour atteindre 4.522%, son plus haut niveau depuis January 2025.

Les rendements obligataires évoluent inversement aux prix, et cette forte hausse reflète une vente généralisée de dette publique.

La flambée des coûts d'emprunt est un revers pour le gouvernement britannique, réduisant la marge budgétaire et compliquant les efforts pour respecter les règles budgétaires.

Choc énergétique alimente les craintes d'inflation

La vente s'est en partie intensifiée en raison du conflit en cours au Moyen-Orient, qui a perturbé les approvisionnements énergétiques et fait grimper les prix du pétrole et du gaz.

Le blocus dans le détroit d'Ormuz, une route maritime mondiale clé, a renforcé les inquiétudes pour le Royaume-Uni, toujours fortement dépendant des importations d'énergie.

Edward Allenby d'Oxford Economics a déclaré que l'inflation pourrait grimper à 4% plus tard cette année en raison de la hausse des coûts de l'énergie.

Il a prévenu que la hausse des prix éroderait le pouvoir d'achat des ménages et pèserait sur la croissance économique.

Oxford Economics prévoit désormais que le PIB britannique n'augmentera que de 0.4% cette année et de 1% l'année prochaine, nettement en dessous des projections antérieures.

Le marché parie sur de nouvelles hausses de taux

Les investisseurs parient de plus en plus que la Bank of England devra relever les taux d'intérêt à plusieurs reprises cette année, malgré les récentes tentatives du gouverneur Andrew Bailey pour tempérer les attentes.

Kathleen Brooks, directrice de la recherche chez XTB, a déclaré que le marché obligataire britannique était de nouveau soumis à une pression accrue.

"Les vigilantes obligataires s'en prennent de nouveau au Royaume-Uni", a-t-elle déclaré, évoquant un mélange de facteurs mondiaux et domestiques.

Brooks a noté que la structure tarifaire énergétique du Royaume-Uni pourrait amplifier l'impact de la hausse des coûts.

"Le Royaume-Uni apparaît comme un cas à part, et plusieurs facteurs expliquent cela. Les événements au Moyen-Orient en sont un facteur majeur, ainsi que le réajustement sans précédent des anticipations de taux britanniques. On attend encore plus de 3 hausses de taux cette année de la part de la BOE, même après qu'Andrew Bailey a tenté d'apaiser les marchés [yesterday]", a-t-elle déclaré.

"Notre mécanisme de tarification de l'énergie, peu nuancé, fera augmenter fortement les factures plus tard cette année, et nous avons un gouvernement travailliste qui dépense davantage en prestations sociales qu'il ne perçoit en recettes fiscales", a-t-elle ajouté, précisant que ces deux facteurs déstabilisaient les investisseurs.

Le Royaume-Uni vu comme un cas à part sur les marchés obligataires mondiaux

Même avant ce dernier mouvement, le Royaume-Uni présentait certains des coûts d'emprunt les plus élevés parmi les pays du G7.

Les rendements des gilts à plus longue échéance, 20 et 30 ans, sont restés au-dessus de la barre des 5%, reflétant des inquiétudes persistantes des investisseurs sur l'inflation et les risques fiscaux.

Lale Akoner, analyste des marchés mondiaux chez eToro, a déclaré que la vente mettait en évidence la vulnérabilité du Royaume-Uni aux chocs externes.

"Le mouvement a été le plus marqué à l'extrémité courte, reflétant l'incertitude autour de la politique, mais les rendements à plus longue échéance augmentent également car les investisseurs exigent une compensation plus élevée pour l'inflation et le risque fiscal", a-t-il déclaré.

"Le Royaume-Uni reste particulièrement exposé compte tenu de sa sensibilité aux prix de l'énergie et de ses finances publiques déjà tendues, ce qui accentue la pression à la hausse sur les coûts d'emprunt."

Dilemme pour la Bank of England

La hausse des rendements souligne la position difficile à laquelle sont confrontés les décideurs.

Alors que les risques d'inflation demeurent élevés, la croissance économique est faible, limitant la marge de manœuvre pour un resserrement agressif.

"La Bank of England est dans une position délicate. La croissance reste faible et la demande est molle, limitant la possibilité d'un resserrement agressif, et pourtant les risques d'inflation persistants réduisent la flexibilité. Cette tension alimente la volatilité sur l'ensemble de la courbe", a déclaré Akoner.

Il a ajouté que l'environnement actuel pourrait poser des défis plus larges pour les marchés financiers.

"Des rendements plus élevés entraînés par l'inflation, plutôt que par un renforcement de l'activité, ont tendance à peser sur les actions, à exercer une pression sur les valorisations et à mettre à l'épreuve la diversification traditionnelle", a-t-il déclaré.

Alors que les investisseurs continuent de réévaluer les risques d'inflation et de politique, il est probable que le marché obligataire britannique reste volatile, les coûts d'emprunt étant sensibles tant aux évolutions mondiales qu'aux dynamiques fiscales nationales.