Les actions Circle chutent, les analystes préviennent d'une pression sur les marges

Les actions de Circle Internet Group ont fortement chuté jeudi après que les analystes de Compass Point ont abaissé leur recommandation, invoquant des inquiétudes quant à une pression imminente sur les marges liée à son activité principale USDC.

L'action a reculé de 7,44 % à 87,41 $, effaçant une partie de ses récents gains après une hausse de 19 % depuis le début de 2026 jusqu'à mercredi.

Compass Point a abaissé sa recommandation de « Neutral » à « Sell » et a réduit son objectif de cours à 77 $ contre 79 $, avertissant que les tendances récentes de croissance pourraient ne pas se traduire par une rentabilité plus élevée.

La croissance se tourne vers des canaux à marge plus faible

Bien que l'offre de USDC — le stablecoin arrimé au dollar de la société — soit restée résiliente, les analystes ont souligné un changement structurel dans les canaux de cette croissance.

Selon Compass Point, un peu moins de 80 % de la croissance de l'offre de USDC depuis début février provient de plateformes telles que Sky, Binance et Ethena.

Ces partenariats impliquent des accords de distribution qui réduisent la part revenant à Circle des revenus d'intérêts générés par les réserves de USDC.

Circle réalise des marges plus élevées sur le USDC détenu en dehors de ces réseaux, qualifié d'offre « off-platform ».

La bascule vers une croissance axée sur les partenariats dilue donc la rentabilité, alors même que l'adoption globale augmente.

Cette dynamique marque une rupture par rapport aux précédentes baisses du marché crypto, lorsque l'offre de USDC diminuait généralement.

Dans l'environnement actuel, les accords de partage du rendement soutiennent les niveaux de circulation tout en exerçant une pression sur les marges.

Les risques sur les résultats augmentent avant la publication

Les analystes s'attendent à ce que ces tendances pèsent sur les résultats à venir, Compass Point prévoyant une baisse de la rentabilité.

« Les résultats du 1T de CRCL pourraient décevoir des attentes en hausse », a écrit Ed Engel. « En regardant le 2T, le USDC sur les plateformes partenaires reste au‑dessus du niveau moyen du 1T. Par conséquent, nous nous attendons à ce que les marges brutes restent sous pression si les tendances actuelles persistent. »

Le cabinet estime que l'EBITDA de Circle diminuera de 19 % au premier trimestre par rapport au trimestre précédent. Sa prévision pour l'exercice 2027 place également l'EBITDA 20 % en dessous du consensus de Wall Street.

L'avertissement intervient alors que les investisseurs se concentrent de plus en plus sur la qualité de la croissance plutôt que sur la seule expansion de l'offre de USDC.

Sensibilité aux taux et défis de diversification

Le modèle économique de Circle reste fortement dépendant des revenus d'intérêts générés par les réserves garantissant l'USDC. Au quatrième trimestre 2025, les revenus de réserves représentaient 733 millions USD (env. 639,4 millions €) sur un chiffre d'affaires total de 770 millions USD (env. 671,7 millions €), soulignant sa dépendance aux taux d'intérêt en vigueur.

Alors que la circulation de USDC a augmenté de 72 % pour atteindre 75,3 milliards USD (env. 65,7 milliards €) pendant la période, une baisse des taux de rendement des réserves a partiellement compensé ces bénéfices, mettant en évidence l'exposition de l'entreprise aux conditions macroéconomiques.

Cette sensibilité aux taux introduit de la volatilité dans les résultats, positionnant Circle davantage comme une plateforme financière dépendante des environnements de rendement que comme une entreprise technologique traditionnelle.

Pour y remédier, la société se développe dans de nouveaux domaines, notamment Circle Payments Network, StableFX et son infrastructure blockchain Arc.

Cependant, les revenus hors intérêts restent une part relativement faible du chiffre d'affaires total, ce qui indique que la diversification en est encore à ses débuts.

Malgré les perspectives prudentes de Compass Point, le sentiment plus large de Wall Street reste plus équilibré.

Sur 27 analystes suivis par FactSet, 48 % classent l'action en Buy, tandis que 44 % lui attribuent une recommandation Hold, avec un objectif de cours moyen de 131,29 $.

Pour autant, les perspectives à court terme dépendent de la capacité de Circle à maintenir sa croissance sans éroder davantage ses marges — un défi qui pourrait influencer le sentiment des investisseurs dans les mois à venir.