L'IPO de Shein à $1.7B a été fortement sursouscrite : pourquoi l'action a chuté de 10% ?

Les débuts de Shein à Hong Kong ont tourné au vinaigre mardi, les actions du groupe de fast-fashion ayant chuté jusqu'à 10% malgré une introduction en bourse qui a suscité davantage d'ordres que d'actions disponibles.

Le titre s'est ouvert au prix d'offre de HK$48.56 avant de glisser vers environ HK$43.80. Shein a levé $1.7 billion lors de la cotation, le valorisant à environ $26.5 billion.

Cette évolution marque un réajustement spectaculaire par rapport à la valorisation de près de $100 billion qu'elle avait atteinte en 2022.

Être sursouscrit ne voulait pas dire que Shein paraissait bon marché

La sursouscription signifiait simplement que les investisseurs souhaitaient obtenir plus d'actions au prix d'introduction, mais n'impliquait pas qu'ils accepteraient de payer davantage une fois les échanges ouverts.

L'offre retail de Shein a été souscrite 5.63 fois, tandis que sa tranche internationale a été couverte 2.59 fois.

Les analystes ont noté que la demande était modeste selon les standards de Hong Kong, où des opérations récentes ont été sursouscrites des centaines de fois.

La valorisation restait un point de blocage. Shein s'est listée à plus de 15 fois les bénéfices prévisionnels, selon les estimations de Bloomberg Intelligence. C'était à peu près le double du multiple de PDD et au-dessus du Hang Seng Index.

Charu Chanana, stratégiste en chef des investissements chez Saxo, a déclaré à Reuters que le faible démarrage montrait que les investisseurs ne voyaient toujours pas Shein comme «manifestement bon marché» même après son énorme réajustement de valorisation.

Elle a ajouté que le marché traitait de plus en plus l'entreprise comme un détaillant confronté à des pressions sur les marges et l'exécution, plutôt que comme une plateforme disruptive à forte croissance.

Gary Tan, gestionnaire de portefeuille chez Allspring Global Investments, a fait une remarque similaire dans des commentaires rapportés par Bloomberg. Il a estimé que le titre intégrait déjà «une partie d'un retour de croissance» avant que Shein n'en ait effectivement réalisé un.

Les droits de douane ont changé la dynamique de croissance de Shein

Les investisseurs réévaluent aussi le modèle économique qui a soutenu l'expansion internationale de Shein.

Pendant des années, la société a bénéficié de l'envoi de colis de faible valeur directement aux consommateurs américains sous l'exemption de droits de douane «de minimis». Les États-Unis ont mis fin à cette exemption l'année dernière, tandis que l'Union européenne a également instauré des prélèvements sur les colis de faible valeur.

Ces changements ont augmenté les coûts. Le résultat net de Shein a chuté de 39% l'an dernier, et la société est passée à une perte au premier trimestre. La société a affiché une perte trimestrielle de $99 million en juillet.

La concurrence s'est intensifiée, notamment de la part de Temu et d'AliExpress, tandis que Shein reste sous le regard des autorités de régulation sur les principaux marchés occidentaux.

Kenny Ng, stratégiste chez China Everbright Securities International, a déclaré que la détérioration des performances financières, l'évolution des politiques commerciales et les tensions géopolitiques rendaient les investisseurs plus prudents quant à la valorisation de Shein.

Jianggan Li, PDG de Momentum Works, a indiqué que ce réajustement reflétait plus que le ralentissement de la croissance, les investisseurs intégrant désormais les droits de douane, les risques réglementaires et la concurrence.

Shein rivalise avec des IPO plus attractives

Le contexte de marché a rendu ce défi de valorisation plus difficile.

L'enthousiasme des investisseurs en Chine et à Hong Kong s'est de plus en plus concentré sur l'IA, la robotique et les introductions liées aux puces mémoire.

Chris Weston, responsable de la recherche chez Pepperstone, a déclaré à Reuters que le contraste avec les récentes offres technologiques montrait où les investisseurs souhaitent actuellement s'exposer.

Cela laisse Shein en concurrence pour le capital avec des entreprises promettant une croissance structurelle plus rapide et des liens directs avec le cycle d'investissement technologique de la Chine.

Dickie Wong, directeur exécutif de la recherche chez uSMART Securities, avait averti avant les débuts qu'il n'avait «jamais été optimiste sur cette IPO», en pointant une faible croissance des revenus et des avantages allant aux investisseurs antérieurs.

L'IPO de Shein a réussi une chose importante : attirer suffisamment de demande pour achever une cotation de $1.7 billion après des tentatives avortées à New York et à Londres.

Mais sa première journée de cotation a mis en évidence la différence entre obtenir une allocation lors d'une IPO et convaincre les investisseurs de payer davantage sur le marché libre.

Tant que Shein ne prouvera pas que la croissance et les profits peuvent s'accélérer à nouveau, les investisseurs semblent réticents à payer aujourd'hui pour un redressement qui reste prospectif.