L'action SK Hynix rebondit, mais un nouveau risque HBM4 devient difficile à ignorer

L'action SK Hynix a rebondi mardi alors que les valeurs de la puce sud-coréennes ont récupéré de leurs pertes matinales, mais une évolution de la prochaine génération de mémoire haute bande passante soulève une nouvelle interrogation pour les investisseurs.

L'action a progressé d'environ 1.9% pour atteindre 1.706 million won à 10:30 à Séoul, après une chute d'environ 9% au cours du dernier mois. Les investisseurs étrangers ont vendu pour environ 5.98 trillion won d'actions SK Hynix durant cette période.

La faiblesse paraît inhabituelle au regard de la flambée des prix de la mémoire.

Les prix d'exportation de HBM ont atteint un record de $76.13 par unité, tandis que les prix d'exportation de la DRAM conventionnelle ont bondi de 24.3% en juillet. La préoccupation porte de plus en plus sur qui capte ces bénéfices.

Samsung devient une alternative crédible pour le HBM4

SK Hynix s'est imposée comme leader en entrant tôt sur le HBM et en devenant un fournisseur essentiel pour les accélérateurs d'IA, mais Samsung Electronics progresse désormais plus rapidement sur le HBM4, offrant aux clients une deuxième source plus solide.

LS Securities estime que la part du HBM4 dans les expéditions HBM de Samsung est passée d'environ 5% au premier trimestre à environ 35% au second. Son rendement HBM mixte s'est également amélioré de plus de cinq points de pourcentage.

Jung Woo-sung, analyste chez LS Securities, a déclaré au Seoul Economic Daily que ce changement « ne signifie pas que la croissance du marché du HBM ralentit ». Il l'a plutôt décrit comme une normalisation de la concurrence entre fournisseurs.

Cette distinction compte car les grands clients technologiques préfèrent généralement plusieurs fournisseurs qualifiés, ce qui réduit le risque d'approvisionnement et renforce leur pouvoir de négociation.

Si Samsung parvient à fournir le HBM4 de manière fiable à grande échelle, SK Hynix pourrait conserver une forte croissance des livraisons tout en perdant une partie du pouvoir de fixation des prix lié à l'absence d'alternatives.

Le risque majeur pourrait concerner les marges, pas la demande

Cela modifie déjà les hypothèses des analystes.

LS Securities a réduit son objectif de cours pour SK Hynix de 27.3% à 2.4 million won (contre 3.3 million won) tout en maintenant sa recommandation d'achat. Plus important encore, il a abaissé sa prévision de marge opérationnelle HBM pour l'année prochaine à environ 60% contre environ 80%.

La société de courtage a indiqué que, selon ses estimations, le HBM représente plus du double de la valeur intrinsèque de SK Hynix que celle de Samsung. Cela rend même des variations modestes de la rentabilité du HBM plus déterminantes pour la valorisation de SK Hynix.

LS Securities voit également des limites à de nouvelles hausses agressives des prix de la mémoire. L'offre devrait rester tendue, mais la hausse des coûts de la mémoire occupe une part plus importante des dépenses serveur des Big Tech.

La mémoire pour IA reste solide, mais la prime pourrait se réduire

Le contexte industriel général reste solidement favorable.

Bank of America estime que la croissance des revenus mondiaux de la DRAM pourrait dépasser 80% en 2027 si la demande liée à l'IA continue de s'étendre tandis que les fabricants restent disciplinés sur la capacité de la mémoire conventionnelle.

UBS a également prédit que SK Hynix conservera la plus grande part des expéditions de bits HBM cette année, à environ 48%. Mais il prévoit que Samsung prendra l'avantage l'année prochaine avec environ 41%, contre 39% pour SK Hynix.

Cela représenterait un marché concurrentiel plus équilibré, et non la fin de l'essor de la mémoire pour l'IA.