Recycleurs d'aluminium menacés par la réforme EU ETS, le cuivre frôle des records
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Acheter : exposition au cuivre via des contrats à terme/ETC (par ex., les futures United States Copper Index ou un ETC cuivre tel que WisdomTree Copper). Le cuivre est proche de ses sommets historiques en raison d'une forte demande liée à l'électrification/aux énergies renouvelables et des contraintes d'offre : ralentissement des importations chinoises de minerai et perturbation du détroit d'Ormuz limitant l'acide sulfurique, ce qui détériore le traitement du minerai. La géopolitique constitue un risque, mais le marché privilégie d'abord les fondamentaux.
Risque clé : Une normalisation rapide du trafic maritime au Moyen‑Orient et un rebond des importations chinoises de minerai pourraient rapidement atténuer la tension d'offre physique, dégradant ainsi les fondamentaux haussiers.
Vendre : exposition aux recycleurs/raffineurs européens d'aluminium via des positions courtes sur des noms de recycleurs d'aluminium (ou, si vous ne pouvez pas vendre à découvert des actions individuelles, vendez à découvert un ETF lié à l'aluminium comme l'iShares MSCI Global Metals & Mining Producers ETF). La réforme de l'EU ETS modifie les règles des valeurs de référence/de l'allocation gratuite et utilise des valeurs de référence de repli pour le recyclage/le raffinage, ce qui devrait augmenter les coûts carbone sans permettre aux producteurs de les répercuter car l'aluminium est coté au niveau mondial. Cela compresse les marges et peut pousser le recyclage hors de la chaîne de valeur.
Risque clé : La réforme de l'EU ETS s'avère plus généreuse que redouté (allocation gratuite plus élevée ou traitement des valeurs de référence plus favorable), de sorte que les marges du recyclage tiennent et que la compression des coûts ne se matérialise pas.
- Les réductions des valeurs de référence de l'EU ETS pourraient augmenter les coûts de 34 % pour les recycleurs d'aluminium.
- Norman Liebke : risque pour la rentabilité car les coûts ne peuvent pas être répercutés sur les acheteurs.
- Thu Lan Nguyen : le cuivre frôle des records, les contraintes d'offre renforcent le soutien.
Les producteurs européens d'aluminium se préparent à une forte hausse des coûts alors que l'Union européenne s'apprête à réviser son système d'échange de quotas d'émission (EU ETS).
La réforme, destinée à accorder aux entreprises davantage de temps pour décarboner, inclut des modifications des valeurs de référence qui déterminent l'allocation gratuite des quotas carbone.
Selon Norman Liebke, analyste FX et matières premières chez Commerzbank AG, la nouvelle méthodologie de référence représente une menace sérieuse pour les recycleurs et les raffineurs.
Les producteurs d'aluminium confrontés à des coûts plus élevés sous la réforme de l'EU ETS
« Aucune valeur de référence produit spécifique n'est définie pour le recyclage de l'aluminium ou le raffinage de l'alumine, ce qui signifie que des valeurs de référence de repli sont utilisées », a expliqué Liebke.
Celles-ci sont appelées à diminuer de 34 % pour la période 2026–2030 par rapport aux valeurs 2021–2025, ce qui obligerait les recycleurs et les raffineries à acheter un nombre nettement supérieur de quotas.
European Aluminium, l'association professionnelle, a averti que ces changements pourraient compromettre la compétitivité.
Les prix de l'aluminium se fixent au niveau mondial, ce qui signifie que les producteurs ne peuvent pas simplement répercuter des coûts plus élevés sur les clients.
Liebke a fait remarquer que la rentabilité pourrait être « fortement affectée », le recyclage en particulier risquant d'être évincé.
La réforme revoit également les cadres de redevances pour les blocs de nomination, parallèlement à des plans pour un fonds de décarbonation et des ajustements de la réserve de stabilité du marché.
Alors que l'UE entend faciliter la transition vers une production plus verte, des voix du secteur soutiennent que la conséquence involontaire pourrait être d'affaiblir le secteur du recyclage en Europe, qui est central pour les ambitions climatiques du bloc.
Le cuivre fait fi de l'incertitude géopolitique
Contrairement aux défis liés aux politiques pour l'aluminium, les marchés du cuivre montent vers des sommets historiques malgré les risques géopolitiques persistants.
Les prix se sont rapprochés à moins de 500 $ du record intrajournalier de janvier, soutenus par un fort appétit des investisseurs sur l'ensemble des marchés financiers.
Thu Lan Nguyen, responsable de la recherche FX et matières premières chez Commerzbank AG, a déclaré que le rallye reflète la confiance que les retombées économiques du conflit en Iran resteront limitées — du moins si des pourparlers de paix finissent par rouvrir le détroit d'Ormuz.
La reprise observée ces dernières semaines sur un large éventail de marchés financiers a montré que le marché craint actuellement seulement des répercussions économiques limitées de la crise en cours au Moyen‑Orient.
Les prix du pétrole ont de nouveau augmenté après que le président américain Donald Trump a rejeté la dernière proposition de Téhéran, mais le cuivre est resté résilient.
Nguyen a toutefois mis en garde : « Plus le blocus dure, plus l'impact sur l'économie mondiale risque d'être sévère, ce qui signifie que le risque de revers ne doit pas être sous‑estimé. »
Des facteurs d'offre apportent un soutien
Au‑delà de la géopolitique, des développements du côté de l'offre soutiennent également les prix du cuivre.
Les données commerciales chinoises pour avril ont montré un ralentissement des importations de minerai de cuivre, suscitant des inquiétudes quant à une production moins dynamique chez le plus grand producteur mondial.
Nguyen a souligné que le blocus du détroit d'Ormuz limite l'approvisionnement en acide sulfurique, un intrant clé dans l'extraction du minerai de cuivre. « Cela pourrait, à son tour, aggraver la pénurie de minerai de cuivre », a‑t‑elle dit.
La combinaison d'une offre contrainte et d'une demande soutenue par l'électrification et les projets d'énergies renouvelables a renforcé les perspectives haussières du cuivre.
Les traders parient que les fondamentaux l'emporteront sur les risques géopolitiques, du moins à court terme.
Perspectives divergentes pour les matières premières
Les mises à jour de Commerzbank mettent en lumière une divergence marquée dans le paysage des matières premières en Europe.
Les producteurs d'aluminium font face à des coûts réglementaires croissants qui pourraient éroder la rentabilité et affaiblir le recyclage, tandis que les marchés du cuivre montent sur la base d'une demande structurelle et de contraintes d'offre, malgré la persistance des risques géopolitiques.
Liebke a averti que la réforme de l'EU ETS pourrait « menacer la compétitivité des producteurs européens d'aluminium, en particulier des recycleurs », tandis que Nguyen a souligné que le rallye du cuivre n'est pas à l'abri de revers si le conflit au Moyen‑Orient s'enlise.
Ensemble, leur analyse souligne la complexité des marchés de matières premières actuels : les réformes politiques et les chocs géopolitiques remodèlent les fondamentaux, mais le sentiment des investisseurs et la demande structurelle continuent de produire des résultats divergents entre les métaux.
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