Les résultats de CarMax créent une opportunité d'achat sur Carvana

Les actions Carvana CVNA ont ouvert « dans le rouge » ce matin par sympathie avec le pair CarMax (KMX), dont les résultats du Q1 ont signalé une compression des marges, des volumes obstinément faibles et une hausse des coûts d'acquisition.

Pourtant, on peut avancer un argument convaincant selon lequel le marché a paresseusement assimilé les deux sociétés, en ignorant les différences structurelles fondamentales de leur mode d'exploitation.

Voici pourquoi la vente d'actions Carvana aujourd'hui n'est pas justifiée et peut en réalité représenter une opportunité pour les investisseurs long terme d'acquérir une valeur de qualité à prix réduit.

La domination des parts de marché justifie l'achat des actions Carvana

Le principal défaut de la logique de « vente par sympathie » est que Carvana et CarMax se trouvent actuellement sur des trajectoires de croissance totalement distinctes.

KMX a vu ses unités d'occasion comparables en magasin reculer de 0.8% ce trimestre – poursuivant une tendance de longue date de volumes de vente au détail faibles.

L'entreprise est coincée dans un goulot d'étranglement propre aux réseaux physiques matures.

CVNA, en revanche, capture d'importantes parts de marché : au dernier trimestre déclaré, Carvana a enregistré une croissance explosive de 40% en glissement annuel des unités retail, vendant plus de 187,000 voitures.

CarMax a déclaré aujourd'hui qu'elle a dû baisser les prix et sacrifier des marges juste pour « essayer » de soutenir des volumes stagnants, tandis que Carvana enregistre des chiffres de croissance très élevés sans avoir à réduire son économie par unité.

Ainsi, une compression des marges résultant de la stagnation opérationnelle chez KMX n'implique pas automatiquement que Carvana subisse les mêmes frictions — c'est ce qui rend les actions CVNA intéressantes à acheter lors d'un repli.

Les actions CVNA offrent une structure de GPU (bénéfice brut par unité) plus attractive

Les investisseurs ont aussi paniqué parce que le bénéfice brut par unité (GPU) au détail de CarMax a chuté de $230 au premier trimestre, pour s'établir à $2,177.

Pourtant, considérer cela comme une condamnation pour CVNA passe sous silence combien sa structure de GPU est en réalité beaucoup plus intégrée verticalement et multistrate.

Le modèle de profit de KMX est étroitement lié à l'écart traditionnel entre le coût d'acquisition en gros et le prix d'affichage au détail.

Lorsque le coût d'acquisition en gros augmente (comme ce fut le cas ce trimestre, faisant grimper le prix de vente moyen de CarMax de $1,168), les marges de l'entreprise sont écrasées.

Mais le GPU total de CVNA ne se limite pas au véhicule. Il génère des flux de revenus « hautement optimisés » issus du financement numérique propriétaire, de l'assurance gap, des garanties prolongées et d'un réseau verticalement intégré de logistique et de reconditionnement.

Au Q1, la société a affiché une marge d'EBITDA ajusté de 10.4%, leader du secteur.

Ainsi, les actions Carvana sont attractives car elles sont structurellement conçues pour absorber les fluctuations des coûts d'acquisition de véhicules bien mieux que le modèle hérité de KMX.

Faut-il se renforcer sur Carvana Co aujourd'hui ?

Le nouveau directeur général de CarMax, Keith Barr, a consacré une grande partie de la conférence sur les résultats à évoquer les inefficacités opérationnelles, mentionnant explicitement que KMX transfère environ 2 million de voitures par an via des transferts mais souffre de « trop de transferts non productifs ».

En termes simples, la société est alourdie par des frais fixes importants : concessions physiques, empreintes d'inventaire massives localisées et inefficacités logistiques régionales.

Lorsque le trafic en magasin ralentit, ces coûts fixes les saignent rapidement. Mais le modèle « digital-first » de Carvana, centralisé en hub-and-spoke, permet une élasticité des coûts variables bien plus élevée.

L'action CVNA apparaît attractive car elle gère l'exécution dynamiquement via des plateformes numériques et des centres de reconditionnement centralisés ; elle ne subit pas les mêmes « surcoûts localisés non productifs » que CarMax tente actuellement de restructurer.