Starmer démissionne — marchés attentifs aux plans fiscaux de Burnham et au chancelier

Le Premier ministre britannique Keir Starmer a déclaré lundi qu'il démissionnerait de son poste de chef du Labour et de Premier ministre, mettant fin à des mois de turbulences politiques et déclenchant un concours pour la direction qui devrait de plus en plus aboutir à l'arrivée d'Andy Burnham à Downing Street.

L'annonce intervient moins de deux ans après que Starmer a conduit le Labour à l'une de ses plus larges majorités parlementaires lors des élections générales de 2024.

Cependant, son gouvernement a peiné à contenir une mécontentement croissant concernant la politique budgétaire, les réformes de l'aide sociale et des conflits internes, notamment des critiques liées à la nomination de Peter Mandelson, un associé du défunt délinquant sexuel Jeffrey Epstein, au poste d'ambassadeur des États-Unis.

L'opinion publique s'était également détériorée de façon marquée.

Un sondage Ipsos publié vendredi montrait que 52 % des Britanniques estimaient que Starmer devait démissionner de son poste de Premier ministre, en hausse de cinq points par rapport à mai, tandis que seulement 35 % pensaient qu'il devait rester en fonction.

Burnham se dégage comme favori écrasant

Andy Burnham a confirmé lundi qu'il chercherait à remplacer Starmer, déclarant qu'il offrirait à la Grande-Bretagne « stabilité, sérieux et une attention continue aux enjeux qui comptent le plus ».

Le concours semble de plus en plus à sens unique après que l'ancien ministre de la Santé Wes Streeting s'est exclu de la course.

Aucune autre personnalité de premier plan du Labour n'a publiquement indiqué son intention de se présenter, faisant de Burnham le grand favori pour succéder à Starmer.

Les utilisateurs de la plateforme de prédiction en ligne Polymarket accordent actuellement une probabilité de 96 % à Burnham pour devenir le prochain Premier ministre britannique.

Burnham a également évoqué une « ultime chance de changer » la Grande-Bretagne et a exposé une vision économique plus large incluant la baisse des factures d'eau et d'énergie, la réduction des tarifs ferroviaires et la promotion de la « réindustrialisation » du nord de l'Angleterre.

Les marchés restent calmes mais des questions subsistent

Les marchés financiers ont réagi avec calme à ce bouleversement politique.

La livre a légèrement fléchi à environ 1,32 $, tandis que le rendement des gilts britanniques de référence à 10 ans se maintenait près de 4,82 %.

Le FTSE 100 est resté globalement stable dans un premier temps, puis a évolué autour de +0,5 %.

Le FTSE 250, davantage axé sur le marché domestique, a d'abord cédé 0,6 % pour atteindre un plus bas d'une semaine avant de récupérer une partie des pertes et de rester en baisse d'environ 0,27 %.

Les investisseurs semblent se rassurer en s'appuyant sur des attentes de continuité des politiques, en particulier si Burnham respecte les règles fiscales en vigueur du Labour.

Cependant, les marchés gardent en mémoire que Burnham a précédemment défendu des politiques de dépenses plus souples.

En septembre, il avait déclaré que le gouvernement ne devait pas être « redevable » aux marchés obligataires, des propos qui avaient suscité des inquiétudes chez les investisseurs.

Plus récemment toutefois, il a adopté un ton plus favorable aux marchés et s'est entouré d'un ancien économiste en chef de la Banque d'Angleterre comme conseiller.

Burnham s'est également engagé à ne pas augmenter l'impôt sur le revenu ni les cotisations de sécurité sociale pour les travailleurs.

La politique budgétaire devient le principal point d'attention des marchés

Les analystes estiment que le principal test pour les marchés financiers sera de savoir si un gouvernement Burnham restera engagé en faveur de la discipline budgétaire.

Michael Pfister et Hauke Siemßen, stratégistes chez Commerzbank, ont déclaré que les investisseurs examineront de près les intentions politiques de Burnham.

« Nous pensons que les principaux sujets seront désormais de savoir si Burnham fera face à une concurrence dans sa candidature à la direction (même s'il est probablement le favori) et, s'il est élu, s'il respectera les règles budgétaires (comme il l'a laissé entendre ces dernières semaines) ou s'il sera plus enclin à accroître les dépenses (conformément à ses vues antérieures). »

Les stratégistes ont ajouté : « Nous estimons que le marché n'intègre pas pleinement la perspective d'une politique budgétaire encore plus laxiste ; les récents mouvements des gilts s'expliquent davantage par des facteurs mondiaux. Par conséquent, nous voyons toujours un potentiel pour une courbe des rendements plus pentue et une livre plus faible au cours des prochaines semaines. »

Le choix du chancelier, décision de court terme la plus importante pour les marchés

Les analystes s'accordent globalement à dire que la décision de court terme la plus importante sera le choix du chancelier (chancellor).

« La chancelière en place, Rachel Reeves, a réussi à atténuer les inquiétudes des marchés grâce à un engagement ferme envers la règle budgétaire — les marchés chercheront des assurances similaires auprès de son successeur », a écrit l'analyste d'ING Francesco Pesole.

Dan Coatsworth, responsable des marchés chez AJ Bell, a déclaré : « Le choix du chancelier par Burnham s'il devient Premier ministre pourrait avoir un impact majeur sur les marchés obligataires. »

« Les investisseurs obligataires aiment l'ennui et la pondération – ils veulent quelqu'un qui a un plan où les chiffres tiennent la route, et qui s'y tient. »

Russ Mould, directeur des investissements chez AJ Bell, a partagé ces inquiétudes.

« Les marchés obligataires considèrent déjà le Royaume-Uni comme plus risqué, comme l'illustre la hausse des rendements des gilts cette année. Il existe un potentiel pour que les rendements des gilts montent encore si les marchés s'inquiètent de qui pourrait devenir le prochain chancelier et si des politiques radicalement différentes sont envisagées sous un nouveau Premier ministre. »

Les investisseurs méfiants face aux ambitions de dépense

Les souvenirs du mini-budget de l'ancienne Première ministre conservatrice Liz Truss en septembre 2022 continuent d'influencer la réflexion des marchés.

Ce paquet budgétaire a déclenché une forte vente de gilts et un effondrement de la livre, renforçant la sensibilité des investisseurs aux plans de dépenses non financés.

Les analystes de JPMorgan, dirigés par Andrew Tyler, estiment qu'il existe « certainement une marge de progression pour une expansion de la prime de risque budgétaire mais il est plus probable que cela intervienne vers la fin de l'été ».

La banque prévoit que le coût d'emprunt finira par augmenter à mesure que les investisseurs évalueront la possibilité que Burnham puisse mettre en œuvre des politiques impliquant une plus grande intervention de l'État et un renversement de certaines mesures de privatisation.

Les économistes de Pantheon Macroeconomics voient également les risques penchés vers une augmentation des dépenses.

Rob Wood et Elliott Jordan-Doak ont déclaré que Burnham pourrait « s'adresser aux instincts plus à gauche des députés travaillistes en faveur de plus de dépenses, financées par des impôts plus élevés et des règles budgétaires modérément assouplies, ainsi que par des réglementations supplémentaires ».

Cependant, ils ont ajouté qu'il éviterait probablement des changements budgétaires spectaculaires car il voudrait éviter une répétition du chaos sur le marché des gilts qui a terni la réputation des conservateurs en matière de gestion économique.

Kathleen Brooks, directrice de la recherche chez XTB, a estimé que les ambitions de dépenses et de nationalisation de Burnham « pourraient menacer de déclencher une nouvelle vague d'inflation sur l'économie britannique ».

Elle a ajouté que Burnham devra « convaincre les marchés financiers qu'il est l'homme de la situation pour relancer l'économie britannique et rétablir le contrôle de la dette ».

Les stratégistes de Citigroup voient aussi la possibilité d'une hausse des coûts d'emprunt même si les règles budgétaires restent en place, arguant que l'incertitude politique et les craintes d'un emprunt public accru pourraient pousser les rendements des gilts à 10 ans vers une fourchette de 5 % à 5,25 %.

Pour l'heure, les investisseurs semblent prêts à attendre plus de clarté.

Mais avec un nouveau Premier ministre qui devrait entrer en fonction dans les semaines à venir, les marchés financiers se concentrent de plus en plus sur une question : la prochaine administration britannique saura-t-elle concilier ambitions de croissance et crédibilité budgétaire ?