Pourquoi les actions logicielles (INTU, ADBE, TTD, WDAY, CRM) sous-performent le S&P 500

L'indice S&P 500 a progressé de plus de 21 % au cours des 12 derniers mois et gagne 7 % depuis le début de l'année, ajoutant des billions de dollars de capitalisation boursière. Le rallye a été alimenté par l'actuel boom de l'intelligence artificielle, qui a porté la croissance des bénéfices des entreprises à des niveaux pluriannuels.

Les principales actions logicielles s'effondrent cette année

Un examen des principaux gagnants et perdants révèle une particularité. Des actions logicielles comme Intuit (INTU), The Trade Desk (TTD), Adobe (ADBE) et Salesforce CRM figurent parmi les plus mauvais élèves. Elles ont toutes chuté de plus de 43 % cette année et de plus de 50 % par rapport à leurs plus hauts historiques.

L'action Intuit a reculé de 67 % par rapport à son sommet atteint en juillet de l'an dernier. L'action The Trade Desk a abandonné 87 % depuis son record, effaçant les gains réalisés en 2024, lorsqu'elle faisait partie des sociétés les plus performantes aux États-Unis.

L'action Adobe est tombée à 196 $, soit une baisse de plus de 70 % par rapport à son record, tandis que Salesforce a plongé de 57 % sur la même période. D'autres éditeurs comme ServiceNow, Palantir, Autodesk, AppLovin et Veeva ont également fortement reculé cette année. 

Au total, l'iShares Expanded Tech-Software Sector (IGV) a reculé pendant quatre semaines consécutives. Il a chuté de 27 % par rapport à son plus haut historique. 

Les principales actions logicielles ont chuté cette année | Source : TradingView

Craintes du SaasPocalypse et réajustement des valorisations

Le recul continu des actions logicielles s'explique par les craintes persistantes du SaasPocalypse et par un réajustement des valorisations.

Le SaasPocalypse désigne un phénomène où les investisseurs estiment que les sociétés logicielles seront disruptées par des outils d'intelligence artificielle tels que Claude, Harvey et Numeric.

La plupart de ces entreprises ont renforcé leurs investissements dans l'IA, développant des outils qu'elles espèrent voir compléter leurs offres. Par exemple, Salesforce a lancé Agentforce, qui consiste à concevoir et déployer des agents IA autonomes capables d'exécuter des tâches dans des domaines comme les ventes, le service client, le marketing et le commerce. Intuit a lancé Intuit Assist, un assistant financier propulsé par l'IA qui aide les entreprises à automatiser leur comptabilité, la préparation fiscale et le marketing. 

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Workday a lancé Workday Illuminate, qui aide les entreprises dans divers secteurs tels que les RH, la finance et la planification. D'autres acteurs comme ServiceNow, The Trade Desk et Figma ont lancé des solutions similaires.

Pourtant, ces produits n'ont pas entraîné de croissance substantielle des revenus pour ces entreprises. Par exemple, les analystes estiment que la croissance du chiffre d'affaires d'Adobe sera de 11 % cette année, puis de 8 % l'année prochaine. La croissance de Workday devrait être de 11,6 % cette année et de 10 % l'année prochaine. 

La même dynamique se retrouve chez d'autres éditeurs américains comme ServiceNow, The Trade Desk et Figma. 

Les actions logicielles reculent aussi en raison du réajustement des valorisations dans le secteur. Pendant longtemps, ce sont parmi les sociétés les plus chères à détenir, et les investisseurs réévaluent désormais leurs valorisations. 

Un bon exemple se trouve sur le marché privé, où des sociétés comme Medallia, Pluralsight, Qualtrics et Proofpoint ont vu leurs valorisations chuter brutalement. 

Thoma Bravo, une société de capital-investissement spécialisée dans le logiciel, a acquis Medallia dans le cadre d'une opération à 6,4 milliards de dollars en 2021. Ses capitaux propres ont depuis été effacés alors que des créanciers tels que Blackstone, KKR et Apollo ont pris le contrôle. 

Il en a été de même pour Pluralsight, entrée en Bourse en 2018 puis rachetée dans une opération de 3,8 milliards de dollars par Vista Equity Partners. Au final, sa valeur s'est effondrée et Vista a dû procéder à une dépréciation de 3 milliards de dollars.

Les actions logicielles rebondiront-elles ?

La question que se posent les investisseurs est de savoir si les actions logicielles rebondiront à court terme. L'histoire montre que ces sociétés finissent par se redresser, puisqu'elles sont devenues fortement sous-évaluées. Par exemple, Adobe affiche un PER prévisionnel de 8, tandis que Workday présente un multiple de 10. Salesforce a un multiple prévisionnel de 10, et The Trade Desk un multiple de 9.

Toutefois, la reprise devrait prendre du temps. Elle interviendra également au fur et à mesure que les investisseurs commenceront à sortir des titres de semi‑conducteurs et de mémoire lorsque leur rallye s'estompera.