SMCI bondit de 18 % : pourquoi Goldman Sachs refuse-t-il d’être haussier ?
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Acheter un put spread court terme sur NASDAQ:SMCI (par ex., acheter des puts proche du prix d'exercice, vendre des puts à prix d'exercice inférieur) en vue des résultats du 11 août. La thèse est que le marché surévalue le choc de marge d'un trimestre au lieu de tenir compte du freinage du fonds de roulement, des transactions dilutives pour les marges retardées et de la concentration des clients. Si les marges reviennent à la moyenne ou si le chiffre d'affaires reste faible, le momentum du titre après la forte hausse est susceptible de s'estomper rapidement.
Risque clé : Le 11 août montre une solidité continue des marges et une exécution des revenus sans retard/annulation, et les investisseurs réévaluent SMCI à la hausse.
Vendre NASDAQ:SMCI. Le titre a bondi en raison d'un dépassement des attentes sur les marges et le carnet de commandes, mais le point central de Goldman reste valable : il semble s'agir d'un effet de calendrier/mix, et non d'un changement durable de l'économie de la vente de serveurs IA. Les prévisions de chiffre d'affaires se situent près du bas de la fourchette, et le test de conversion du carnet de commandes est à venir — les commandes peuvent glisser, être annulées ou être livrées avec des accords dilutifs pour les marges retardés sur des trimestres ultérieurs. Avec un seul client représentant ~27 % des ventes trimestrielles et ~39 % du chiffre d'affaires depuis le début de l'année, Super Micro conserve un faible pouvoir de négociation et reste un preneur de prix.
Risque clé : Le carnet de commandes se convertit en plusieurs trimestres de hausse du chiffre d'affaires et de marges brutes soutenues à deux chiffres, prouvant que le modèle économique s'est amélioré de manière permanente.
- Le titre SMCI a bondi de 18 % alors que les prévisions de marge brute ont écrasé les attentes.
- Goldman Sachs a maintenu sa recommandation Vendre malgré 60 milliards de dollars de nouvelles commandes à elle seule.
- La concentration des clients et les accords retardés assombrissent toujours le récit du redressement de SMCI.
Le titre Super Micro Computer NASDAQ:SMCI a grimpé de 18 % après que le fabricant de serveurs pour IA a publié une surprise en matière de rentabilité, mais Goldman Sachs n'est toujours pas convaincu qu'un trimestre favorable ait redressé le modèle économique.
Super Micro anticipe des marges brutes pour le quatrième trimestre fiscal entre 15 % et 17 %, contre une fourchette précédemment indiquée de 8,2 % à 8,4 %.
Il a également reçu plus de 60 milliards USD (env. 52,3 milliards €) de nouvelles commandes, faisant fortement bondir le carnet de commandes.
La mise à jour a remis en question les craintes selon lesquelles la forte demande en IA se faisait au détriment de la rentabilité.
L'analyste de Goldman Katherine Murphy a néanmoins maintenu sa recommandation Vendre, estimant que le calendrier des livraisons, la concentration des clients et la diversification limitée obscurcissent les perspectives.
Un choc sur les marges a éclipsé la faiblesse des revenus
Super Micro prévoit un chiffre d'affaires trimestriel proche du bas de sa fourchette précédente 11 milliards USD (env. 9,6 milliards €) à 12,5 milliards USD (env. 10,9 milliards €).
Cela décevrait normalement les investisseurs. Au lieu de cela, le marché s'est concentré sur les marges et le carnet de commandes.
La société a attribué l'amélioration à un mix clients et produits plus favorable. Cela importe car la demande n'a pas été le principal point faible de Super Micro.
La préoccupation portait sur la faible marge qu'elle réalise lorsqu'elle fournit des systèmes IA coûteux à des clients disposant d'un pouvoir de négociation.
Le total des commandes de 60 milliards USD (env. 52,3 milliards €) suggère que la demande pour les serveurs et les systèmes de centres de données reste robuste.
Cependant, la société a déclaré que ces commandes seraient livrées sur plusieurs trimestres à venir et a averti que certaines pourraient être annulées ou retardées.
Les chiffres préliminaires ne sont pas audités et pourraient changer avant la publication des résultats complets le 11 août.
Goldman constate des progrès, mais s'interroge sur leur durabilité
Murphy a reconnu que les commandes étaient encourageantes dans un contexte de débat sur la capacité de Super Micro à conquérir le marché des entreprises, selon TipRanks.
Elle a déclaré que le carnet de commandes indiquait que la société "élargissait sa base de clients", un changement qui "devrait aider les marges brutes" à terme.
Cependant, Murphy a noté qu'une transaction dilutive pour les marges attendue au cours du trimestre avait été retardée.
Son absence a réduit le chiffre d'affaires mais a amélioré le mix clients et produits, contribuant à la forte prévision de marge.
C'est ce qui explique le refus de Goldman d'adopter une position haussière.
La banque considère qu'une partie de l'amélioration relève d'un effet de calendrier plutôt que d'une preuve d'un changement permanent de l'économie de la vente de matériel IA.
La concentration reste une autre source d'inquiétude : un client de centre de données représentait environ 27 % des ventes trimestrielles et près de 39 % des revenus depuis le début de l'année dans le dernier dépôt de Super Micro.
Goldman Sachs a maintenu sa recommandation Vendre, un objectif de cours à 30 $ et a soutenu que Super Micro reste un preneur de prix entre de puissants fournisseurs et des clients concentrés sur le marché de l'IA.
Le carnet de commandes doit désormais passer l'épreuve de la conversion
Le scénario haussier exige que Super Micro convertisse son carnet de commandes en chiffre d'affaires tout en préservant des marges à deux chiffres.
Un mix élargi de clients d'entreprise et d'IA souveraine pourrait améliorer le pouvoir de négociation et réduire la dépendance aux grands opérateurs néocloud.
Le scénario baissier est que les accords retardés, à marge plus faible, reviennent au cours des trimestres suivants et tirent de nouveau la rentabilité vers le bas.
Les grosses commandes peuvent aussi nécessiter des dépenses initiales en GPU, mémoire et équipements réseau avant que les clients ne paient, exerçant une pression sur le fonds de roulement.
L'analyste de Citi, Asiya Merchant, a évoqué "une variabilité continue liée à la concentration des clients, au calendrier des revenus et à la volatilité de la montée en marges" tout en gardant une position prudente.
Elle a également signalé un risque de dilution si Super Micro lève des capitaux pour financer son carnet de commandes.
L'analyste de KeyBanc, Brandon Nispel, a livré une réaction standard après les résultats précédents de la société.
Les investisseurs doivent voir "plusieurs trimestres d'exécution tant des marges que du chiffre d'affaires" avant de se sentir plus à l'aise, a-t-il écrit dans des commentaires rapportés par Barron's.
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