Pourquoi MSFT a bondi tandis que GOOG a chuté malgré de solides résultats cloud

Alphabet et Microsoft ont publié des résultats solides, portés par une forte croissance du cloud lors de leur dernier trimestre, mais les investisseurs y ont réagi très différemment.

Alors que l'action Alphabet avait reculé de 7% après la publication des résultats de la société, l'action Microsoft a bondi d'environ 9% en préouverture jeudi.

Cette divergence ne s'expliquait pas seulement par la performance du cloud.

Au contraire, comme observé récemment, les investisseurs se sont concentrés sur les plans de dépenses d'investissement (capex) des entreprises, la génération de flux de trésorerie disponible et sur la question de savoir si les investissements massifs dans l'intelligence artificielle commencent à produire des retours financiers significatifs.

Les revenus cloud d'Alphabet ont augmenté de 82% en glissement annuel, atteignant 24,8 milliards USD (env. 21,6 milliards €) au cours du trimestre clos en juin, dépassant largement les attentes des analystes d'environ 64% de croissance, selon les données de LSEG.

Cependant, la forte performance opérationnelle a été éclipsée par une nouvelle hausse importante des plans de dépenses.

La directrice financière Anat Ashkenazi a indiqué aux analystes qu'Alphabet anticipe désormais des dépenses d'investissement comprises entre 195 milliards USD (env. 170,1 milliards €) et 205 milliards USD (env. 178,8 milliards €) pour 2026, contre des prévisions antérieures de 180 milliards USD (env. 157 milliards €) à 190 milliards USD (env. 165,7 milliards €).

La prévision révisée dépassait également les attentes des analystes d'environ 188 milliards USD (env. 164 milliards €), selon Visible Alpha.

Cette orientation de dépenses plus élevée a renforcé les craintes des investisseurs selon lesquelles les coûts d'infrastructure liés à l'IA continuent d'augmenter plus rapidement qu'anticipé.

Comment les chiffres de capex de Microsoft ont apaisé les inquiétudes des investisseurs

Microsoft est entré dans la saison des résultats en faisant face à un grand nombre des mêmes questions qu'Alphabet.

Les investisseurs surveillaient de près si le géant du logiciel allait relever à nouveau ses prévisions de dépenses d'investissement, alors que les préoccupations augmentaient quant à la difficulté croissante de justifier les dépenses d'infrastructure liées à l'IA.

Au contraire, Microsoft a en grande partie rassuré le marché.

Les revenus Azure ont augmenté de 43% au cours du quatrième trimestre fiscal, dépassant les attentes des analystes d'environ 40%, selon Visible Alpha.

La plateforme cloud a généré 39,3 milliards USD (env. 34,3 milliards €) de revenus au cours du trimestre.

Le directeur général Satya Nadella a également déclaré que les revenus annuels d'Azure avaient dépassé 100 milliards USD (env. 87,2 milliards €) pour la première fois.

« Les revenus Azure ont dépassé 100 milliards USD (env. 87,2 milliards €) pour la première fois, et Microsoft 365 Copilot a atteint plus de 30 millions de sièges payants, ce qui reflète la confiance que les clients nous accordent pour propulser leur transformation IA », a déclaré Nadella.

Les résultats suggèrent que les produits IA de Microsoft continuent d'attirer des clients entreprises payants tout en renforçant la demande pour son infrastructure cloud.

Plus important encore, contrairement à Alphabet, Microsoft n'a pas relevé ses perspectives de dépenses liées à l'IA.

La société a maintenu ses plans d'investissement, prévoyant des dépenses d'investissement pour le premier trimestre fiscal 2027 de $50 billion 50 milliards USD (env. 43,6 milliards €), inférieures aux estimations des analystes de 56 milliards USD (env. 48,9 milliards €).

Elle a également projeté des dépenses d'investissement pour l'année civile 2026 de 175 milliards USD (env. 152,7 milliards €), en dessous de sa propre estimation antérieure de 190 milliards USD (env. 165,7 milliards €).

Bien que Microsoft ait dépensé 41 milliards USD (env. 35,8 milliards €) au cours du trimestre d'avril à juin, en hausse de plus de 70% par rapport à l'année précédente, le marché a semblé soulagé que la direction n'annonce pas une nouvelle accélération des dépenses.

Comparaison de l'impact sur le flux de trésorerie disponible

Le flux de trésorerie disponible de Microsoft a également rassuré.

Microsoft a généré 19,6 milliards USD (env. 17,1 milliards €) de flux de trésorerie disponible au cours du quatrième trimestre fiscal, dépassant les attentes des analystes de 13,4 milliards USD (env. 11,7 milliards €), selon Visible Alpha, même s'il a diminué de 23% par rapport à l'année précédente.

La direction a d'ailleurs renforcé la confiance en déclarant que la société prévoit de rester positive en flux de trésorerie disponible au cours de l'exercice 2027.

Cela contrastait avec les prévisions de Scotiabank émises la veille, qui tablaient sur une possible bascule vers un flux de trésorerie disponible négatif l'année prochaine tout en abaissant son objectif de cours.

Cela contrastait avec les chiffres de FCF d'Alphabet.

La société a affiché un flux de trésorerie disponible négatif de 5,9 milliards USD (env. 5,1 milliards €) au cours du trimestre, contre près de 5,3 milliards USD (env. 4,6 milliards €) générés sur la même période l'année précédente.

Ashkenazi a reconnu que le flux de trésorerie disponible devrait rester sous pression tant qu'Alphabet poursuivra l'expansion de son infrastructure IA.

Mandeep Singh, analyste chez Bloomberg Intelligence, a déclaré que la performance opérationnelle de la société restait solide, mais s'est interrogé pour savoir si les investisseurs resteraient à l'aise si les dépenses continuaient d'augmenter.

« À l'heure actuelle, ils ont probablement $10-$15 billion de flux de trésorerie disponible pour cette année ; l'an prochain, si cela passe à 300 milliards USD (env. 261,7 milliards €), il n'y a aucune chance qu'ils aient un flux de trésorerie disponible positif », a déclaré Singh lors d'un podcast de Bloomberg.

Un changement comptable réduit également le capex déclaré

Microsoft a aussi annoncé un changement comptable qui a contribué à réduire le capex annuel déclaré.

La société a indiqué qu'elle amortira désormais les baux de centres de données à long terme sur 25 ans au lieu de 15 ans.

L'allongement de la période d'amortissement réduit la charge annuelle enregistrée dans les états financiers, même si l'engagement global au titre des baux et les obligations de trésorerie restent inchangés.

Si ce changement ne diminue pas l'investissement réel de Microsoft, il réduit le capex déclaré et améliore certains ratios financiers suivis de près par les investisseurs.

Les investissements en IA semblent porter leurs fruits pour Microsoft

Pour les investisseurs, le trimestre de Microsoft apportait la preuve que ses importants investissements en IA commencent à générer des retours financiers tangibles.

La croissance du cloud s'est accélérée, Azure a franchi le seuil des 100 milliards USD (env. 87,2 milliards €) de revenus annuels, et Microsoft 365 Copilot a dépassé 30 millions de sièges payants, contre 20 millions au trimestre précédent.

Les analystes tablaient sur environ 26,9 millions de sièges payants, selon des calculs de Reuters basés sur les estimations de Citi, Morgan Stanley, BNP Paribas et Wells Fargo.

Microsoft a également indiqué un carnet de commandes cloud contracté de 678 milliards USD (env. 591,4 milliards €), contre 627 milliards USD (env. 546,9 milliards €) au trimestre précédent.

La société a précisé que l'intégralité de l'augmentation séquentielle d'environ 50 milliards USD (env. 43,6 milliards €) provenait de clients en dehors des principaux développeurs de modèles IA américains, ce qui indique une adoption large par les entreprises plutôt qu'une dépendance à quelques hyperscalers.

« La société dépense encore massivement dans les puces, les centres de données et les équipements réseau. Les dépenses d'investissement correspondent à de l'argent utilisé pour construire des actifs qui soutiennent l'activité pendant des années. Pourtant, les investisseurs peuvent relier ces dépenses à une croissance cloud plus rapide et à davantage d'utilisateurs Copilot payants. L'addition est élevée, mais le restaurant semble fréquenté », a écrit Ruben Dalfovo, stratégiste d'investissement chez Saxo.

Les analystes restent optimistes malgré les dépenses à venir

Les analystes de Barclays ont estimé que les derniers résultats de Microsoft fournissent suffisamment d'éléments pour que les investisseurs reconsidèrent l'action après sa chute d'environ 19% cette année.

« La société offre de meilleures performances Azure et enfin une meilleure croissance d'Office, tout en ne surprenant pas négativement sur ses perspectives de capex et ses objectifs de FCF », ont écrit les analystes.

« Compte tenu de la configuration différente pour d'autres acteurs principaux (investissements IA plus importants), nous observons une réaction positive. »

Cela dit, les engagements futurs de Microsoft restent considérables.

Dans un document déposé auprès des autorités, la société a indiqué qu'elle dispose de 329,1 milliards USD (env. 287,1 milliards €) de baux de centres de données dont le début n'a pas encore eu lieu, les durées de location devant commencer entre l'exercice 2027 et l'exercice 2033.

Microsoft a précisé que certains de ces accords restent soumis à des conditions contractuelles avant de devenir effectifs, ce qui indique qu'une partie importante de son expansion d'infrastructure prévue est encore en préparation.