Dell en pleine forme, mais une ligne financière va à contre-courant

Dell Technologies NYSE:DELL a réalisé l'un de ses trimestres les plus solides jamais enregistrés, mais une ligne financière a nettement évolué en sens inverse.

Revenue jumped 58% to $47 billion and net income rose 255% to $4.13 billion. AI server revenue doubled to $16.4 billion, orders reached $60.9 billion and backlog climbed to $95 billion. Dell also raised full-year revenue guidance by $25 billion to $192 billion.

Pourtant, le flux de trésorerie disponible conventionnel a chuté de 47% à $986 million contre $1.87 billion un an plus tôt.

Le flux de trésorerie d'exploitation a diminué de 13% à $2.23 billion, créant un écart saisissant entre des bénéfices records et la génération de trésorerie.

Des bénéfices records qui ne se traduisent pas en trésorerie

Pratiquement tous les indicateurs principaux ont progressé.

Le chiffre d'affaires de l'Infrastructure Solutions Group a augmenté de 89% à $31.8 billion, tandis que le résultat opérationnel du segment a été multiplié par plus de trois. Le bénéfice ajusté par action a atteint $7.04, en hausse de 203% sur un an.

Asiya Merchant de Citi est restée optimiste après les résultats, relevant son objectif de cours sur Dell à $600 contre $515 tout en maintenant une recommandation d'achat.

Sa réaction montre que Wall Street reste concentrée sur la vigueur du cycle de croissance lié à l'IA, même si la plus faible conversion en trésorerie conventionnelle du trimestre donne aux investisseurs un autre indicateur à surveiller.

L'état des flux de trésorerie a été moins spectaculaire.

Dell a généré $2.23 billion de flux de trésorerie d'exploitation au cours du trimestre. Après $1.24 billion de dépenses d'investissement et de coûts de développement logiciel capitalisés, le flux de trésorerie disponible est ressorti à $986 million, soit moins du quart du bénéfice net déclaré.

Cela ne signifie pas que Dell a un problème de trésorerie, mais montre que la croissance extraordinaire liée à l'IA requiert d'importantes sommes de trésorerie ailleurs dans l'activité avant que ces ventes ne se convertissent pleinement en encaissements.

Le boom de l'IA absorbe le fonds de roulement

Le bilan montre d'où provient une grande partie de cette pression.

Les stocks ont atteint $21.29 billion fin juillet, soit plus du double des $10.44 billion déclarés en janvier. Les comptes clients ont grimpé à $22.92 billion contre $17.59 billion, tandis que les créances de financement à court et long terme ont augmenté pour atteindre environ $20.43 billion contre $14.28 billion.

Dell a lié cette croissance du financement directement à l'expansion de l'IA.

Lors de la conférence sur les résultats, le directeur financier David Kennedy a déclaré que l'augmentation des créances de financement était due à la croissance de l'activité globale et était « ancrée » dans l'IA.

Cela aide à expliquer le chiffre de free cash flow ajusté de $8.15 billion de Dell.

Pour atteindre cette mesure, Dell a réintégré $6.67 billion liés aux créances de financement et $496 million supplémentaires liés à des équipements sous contrats de location d'exploitation.

La distinction est importante : Dell aide de plus en plus ses clients à financer des achats de matériel, ce qui peut soutenir les ventes et renforcer les relations, mais cela signifie aussi que l'encaissement peut intervenir plus tard que le chiffre d'affaires et le profit associés.

Wall Street apprécie la croissance mais la conversion en trésorerie mérite attention

Wall Street s'est principalement focalisée sur la force de la franchise IA de Dell après le rapport.

Morgan Stanley a relevé son objectif à $499 contre $434 tout en maintenant une recommandation "Equal Weight".

La société a indiqué que des trimestres « spectaculaires » pourraient se poursuivre tant que l'offre restera tendue et que l'exécution restera solide, même si elle s'interroge sur la durabilité des prix et de la capture de marge de l'Infrastructure Solutions Group de Dell.

Cette prudence s'inscrit pour l'instant dans le débat sur les flux de trésorerie.

Si des commandes record se convertissent en livraisons et que les créances de financement sont encaissées normalement, l'accumulation actuelle de fonds de roulement pourrait éventuellement produire une génération de trésorerie beaucoup plus forte.

Dell a également clôturé le trimestre avec $11.57 billion de trésorerie et équivalents, ce qui renforce l'idée qu'il ne s'agit pas d'un avertissement de liquidité.

Mais les investisseurs disposent désormais d'un autre indicateur à surveiller, aux côtés des réservations liées à l'IA et du carnet de commandes.