Z.ai : l'action perd plus de 10% après une levée de 5 Md$ du rival chinois d'OpenAI
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Acheter les bénéficiaires asiatiques des dépenses continues en modèles et en matériel : TSMC (TSM) et ASML (ASML). L'actualité souligne que la compétition de pointe est intensive en capital et contrainte par la capacité de calcul ; même si la valorisation de Z.ai se contracte, le secteur continue de commander des puces et des équipements de lithographie pour accroître les capacités. Effet de second ordre : davantage de cycles d'entraînement et de demandes d'inférence augmentent l'utilisation et allongent les cycles de capex dans la chaîne d'approvisionnement.
Risque clé : Des contrôles à l'export entre la Chine et les États-Unis ou une destruction de la demande réduisent fortement les commandes de matériel d'IA, rompant le cycle de capex.
Vendre Z.ai (action). La levée de 5 milliards de dollars à une décote de 10 % assortie d'une autre levée de 4 milliards en juillet indique une dilution continue pour financer l'entraînement/inférence de pointe. Même avec une croissance des revenus de 400 %, Macquarie modélise encore des pertes jusqu'en 2030 et Jefferies met en garde sur la durabilité : concentration des clients, approvisionnement en capacité de calcul inégal, faibles coûts de changement et pression concurrentielle. Le marché réévalue les multiples appliqués aux revenus liés à l'IA à la baisse — ce financement est le catalyseur qui entretient cette pression.
Risque clé : Z.ai démontre rapidement des marges durables (voie claire vers une rentabilité soutenue et faible taux d'attrition), de sorte que la dilution cesse d'être le sujet.
- L'action Z.ai a reculé jusqu'à 10,5 % en raison de la levée de fonds et d'un repli plus large des valeurs liées à l'IA.
- Ce financement de 5 milliards de dollars apporte des liquidités mais met la dilution des actionnaires sous les projecteurs.
- Le chiffre d'affaires a augmenté de 400 %, tandis que Macquarie prévoit que les pertes perdureront jusqu'en 2030.
Les actions Z.ai ont plongé de plus de 10 % lundi après que le développeur chinois d'intelligence artificielle a bouclé une nouvelle levée de fonds de 5 milliards de dollars, contraignant les investisseurs à mesurer le coût de la concurrence à la pointe.
La société basée à Pékin, anciennement connue sous le nom de Zhipu AI, a levé environ 2 milliards de dollars via un placement d'actions à Hong Kong et environ 3 milliards de dollars via des obligations convertibles.
Les nouvelles actions ont été proposées à HK$714, soit une décote de 10 % par rapport au cours de clôture de vendredi à HK$793.
La chute n'était pas purement spécifique à l'entreprise. Les valeurs asiatiques liées à l'IA se sont également fortement repliées lundi après que des dirigeants majeurs du secteur ont appelé à ralentir le rythme de développement des modèles en raison de préoccupations de sécurité.
Une nouvelle levée de 5 milliards de dollars remet la dilution au centre des préoccupations
Z.ai a émis 21,97 millions de nouvelles actions de Hong Kong et vendu pour 20,14 milliards de yuans d'obligations convertibles zéro-coupon arrivant à échéance en septembre 2027.
La société a déclaré que les produits serviraient à financer la recherche et développement, l'infrastructure de calcul, l'expansion, d'éventuels investissements et des acquisitions. Le financement fait suite à une autre levée de 4 milliards de dollars en juillet.
Cela a du sens stratégiquement pour une entreprise qui concurrence OpenAI, Anthropic et des rivaux chinois de plus en plus agressifs. Mais cela met aussi en évidence à quel point la course est devenue intensive en capital.
Ellie Jiang de Macquarie a déclaré au South China Morning Post que la banque « modélise encore des pertes jusqu'en 2030 » pour Z.ai et MiniMax.
Jiang a expliqué que la pénurie de puissance de calcul avancée en Chine est deux à trois fois plus aiguë que la crise mondiale, en partie parce que les restrictions américaines limitent l'accès aux processeurs les plus avancés de Nvidia.
Le chiffre d'affaires explose, mais les investisseurs s'interrogent sur sa valeur
Le chiffre d'affaires de Z.ai au premier semestre a bondi de 400 % à 953,9 millions de yuans, tandis que Macquarie a estimé que l'ARR (revenu récurrent annuel) avait atteint environ 1,6 milliard de dollars en août.
La banque prévoit que l'ARR pourrait approcher 3 milliards de dollars d'ici la fin de l'année, au‑dessus de l'objectif de la direction d'environ 2,4 milliards de dollars.
Ces chiffres sont exceptionnels, mais les investisseurs sont de moins en moins disposés à valoriser chaque dollar de revenus liés à l'IA à des multiples agressifs.
Jefferies a indiqué que les prévisions d'ARR de Z.ai dépassaient les attentes mais que « la durabilité reste discutable », citant la concentration des clients, une croissance inégale de l'approvisionnement en capacité de calcul, de faibles coûts de changement et la pression concurrentielle.
La société de courtage a maintenu une recommandation Hold et a réduit son objectif à HK$1,183.79 depuis HK$1,299.80. Elle a également abaissé le multiple attribué à l'activité cloud de Z.ai, malgré la hausse des prévisions de revenus.
Scénario haussier : Z.ai s'achète une place à la pointe
La levée de fonds peut aussi être interprétée comme des munitions plutôt que comme un signe de détresse.
Les modèles GLM de Z.ai se sont rapprochés des performances de pointe, notamment en matière de codage, tandis que l'adoption par les entreprises chinoises et les développeurs à l'étranger s'est élargie.
Goldman Sachs a lancé une couverture ce mois-ci avec un objectif de HK$1,880, arguant que l'utilisation intensive de Z.ai pour le codage pourrait soutenir des mises à jour fréquentes de modèles et renforcer sa position dans l'IA d'entreprise.
Cela crée une interprétation haussière de la dernière levée : les développeurs de modèles de pointe qui ne sécurisent pas suffisamment de capacité de calcul risquent de rester définitivement à la traîne, rendant rationnel un fort niveau de dépenses tant que le marché se forme.
La vente de lundi montre que les investisseurs deviennent plus sélectifs.
Z.ai pourrait réellement avoir besoin de 5 milliards de dollars supplémentaires pour rester compétitif. Mais les actionnaires ont aussi besoin de preuves que ces milliards permettront de créer des marges durables plutôt que simplement d'augmenter l'ARR et d'entraîner un nouveau besoin de financement.
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