Fed, Τραμπ και η φθίνουσα εμπιστοσύνη — η τέλεια καταιγίδα για το δολάριο

Υπάρχουν τώρα περισσότερα άρθρα για την κυριαρχία του δολαρίου απ' ό,τι αγοραστές του. Ο καθένας έχει άποψη. Οι περισσότεροι είτε πανικοβάλλονται είτε το απορρίπτουν.

Αυτό συμβαίνει στην πραγματικότητα.

Οι αριθμοί δεν λένε ψέματα, αλλά ούτε αποκαλύπτουν όλη την ιστορία

Ο δείκτης DXY βρίσκεται περίπου στο 98 στα μέσα Απριλίου 2026, κατεβαίνοντας περίπου 1.45% την τελευταία χρονιά και σχεδόν 10% σε ευρύτερη σταθμισμένη βάση συναλλαγών από την αρχή της δεύτερης θητείας του Τραμπ.

Όμως η πτώση δεν ήταν σταδιακή. Εμφανίστηκε με ξαφνικές, απότομες βουτιές που τεχνικά είναι ασυνήθιστες για ένα νόμισμα με τόσο μεγάλους ημερήσιους όγκους συναλλαγών, όπου τέτοιες βίαιες κινήσεις θα έπρεπε να είναι σχεδόν αδύνατες.

Το χάος των δασμών του Απριλίου 2025 ήταν ένα παράδειγμα. Η κλιμάκωση της Γροιλανδίας τον Ιανουάριο του 2026 ήταν άλλο ένα.

Ένα νόμισμα που κινείται έτσι είναι ένα νόμισμα του οποίου η αξιοπιστία δοκιμάζεται ενεργά.

Στο μέτωπο του πληθωρισμού, ο δείκτης CPI του Μαρτίου διαμορφώθηκε στο 3.3% σε ετήσια βάση, η υψηλότερη τιμή από τον Μάιο του 2024, κυρίως λόγω του ενεργειακού σοκ μετά το ουσιαστικό κλείσιμο του Στενού του Χορμούζ.

Την περασμένη εβδομάδα ο δείκτης PPI ήρθε στο 0.5% έναντι μηνιαίας μεταβολής με συναίνεση 1.2%, με τον core PPI στο 0.1% έναντι αναμενόμενου 0.6%. Πρόκειται για σημαντική απόκλιση.

Η πίεση τιμών στην αρχή της αλυσίδας, ο μηχανισμός που τροφοδοτεί μελλοντικό καταναλωτικό πληθωρισμό, δεν αναπτύσσεται με τον τρόπο που προειδοποιούσαν τα "γεράκια".

Το EUR/USD είναι πλέον πάνω από 1.18, το Bitcoin ξεπέρασε τα $74,000, και η ζήτηση για ασφαλή καταφύγια που προσωρινά ώθησε τον DXY πάνω από 100 τον Μάρτιο έχει σχεδόν πλήρως εξασθενήσει.

Δύο πυλώνες που στήριζαν το δολάριο ραγίζουν ταυτόχρονα

Τις τελευταίες εβδομάδες, δύο παράγοντες απέτρεψαν μια βαθύτερη πτώση του δολαρίου. Ο πρώτος ήταν η ζήτηση ως ασφαλές καταφύγιο λόγω της σύγκρουσης στο Ιράν.

Ο δεύτερος ήταν ο φόβος ότι ο πληθωρισμός από το πετρέλαιο θα αναγκάσει τη Federal Reserve να αυξήσει τα επιτόκια, διευρύνοντας τα επιτοκιακά περιθώρια υπέρ του δολαρίου.

Και τα δύο μαλακώνουν ταυτόχρονα, και αυτό έχει μεγαλύτερη σημασία από οποιοδήποτε μεμονωμένο δεδομένο.

Ο αντιπρόεδρος Vance ανέφερε "σημαντική πρόοδο" στον πρώτο γύρο των συνομιλιών για το Ιράν στο Πακιστάν, αν και δεν έχει επιτευχθεί συμφωνία.

Αναμένεται δεύτερος γύρος προτού λήξει η εκεχειρία. Εάν η διπλωματία κρατήσει, το πετρέλαιο θα υποχωρήσει, οι προσδοκίες για τον πληθωρισμό θα χαλαρώσουν και το επιχείρημα για διατήρηση υψηλών επιτοκίων θα αποδυναμωθεί γρήγορα.

Η Fed κράτησε τα επιτόκια στο 3.50% έως 3.75% στη συνεδρίαση του Μαρτίου, προβλέποντας μία μείωση φέτος, αν και αυτή η πρόβλεψη έγινε πριν από το αδύναμο στοιχείο του PPI.

Οι προσδοκίες για μειώσεις επιτοκίων πλέον προωθούνται σιωπηρά, και κάθε μονάδα βάσης αναμενόμενης χαλάρωσης αποτελεί αντίθετο ρεύμα για το δολάριο έναντι του ευρώ, του γεν και της λίρας.

Η θητεία του Jerome Powell λήγει στις 15 Μαΐου.

Η αλλαγή προέδρου στη Fed, αναμενόμενος ο Kevin Warsh, εισάγει ένα επίπεδο θεσμικής αβεβαιότητας που οι διαχειριστές αποθεματικών, οι οποίοι δεν φημίζονται για λήψη άσκοπων ρίσκων, δεν θα αγνοήσουν.

Η αποδολαριοποίηση είναι πραγματική

Το μερίδιο του δολαρίου στα παγκόσμια συναλλαγματικά αποθέματα έχει πέσει από 72% το 2001 σε περίπου 57% σήμερα, σύμφωνα με τα δεδομένα COFER του ΔΝΤ.

Πρόκειται για πτώση 15 ποσοστιαίων μονάδων σε 25 χρόνια.

Ωστόσο, η έρευνα του Brookings διαπίστωσε ότι μετά την αφαίρεση των επιδράσεων αποτίμησης — το μηχανικό μειωτικό αποτέλεσμα στο μερίδιο του δολαρίου όταν απλώς χάνει αξία — η ενεργή στροφή μακριά από το δολάριο μεταξύ των διαχειριστών αποθεματικών ήταν πολύ μικρότερη από ό,τι υποδεικνύουν τα εύκολα νούμερα.

Το ευρώ, ο προφανής ωφελημένος, ουσιαστικά δεν έχει καταφέρει να κερδίσει σημαντικό χώρο.

Η ουσία είναι ο χρυσός. Οι κεντρικές τράπεζες των αναδυόμενων αγορών, με επικεφαλής την Κίνα, τη Ρωσία και την Τουρκία, έχουν σχεδόν διπλασιάσει το μερίδιο του χρυσού στα αποθεματικά τους την τελευταία δεκαετία, από 4% σε πάνω από 9%, σύμφωνα με την JP Morgan.

Αυτό δεν είναι εμπόριο εμπορευμάτων.

Είναι μια κρατική ασφαλιστική πολιτική έναντι αυτού που οι Farrell και Newman, στο βιβλίο τους "Underground Empire", ονομάζουν οπλοποιημένη αμοιβαία εξάρτηση: η αποδεδειγμένη προθυμία της κυβέρνησης των ΗΠΑ να χρησιμοποιήσει την πρόσβαση στο δολάριο ως γεωπολιτικό όπλο.

Όταν παγώνεις ρωσικά αποθεματικά και αποκόπτεις το Ιράν από το SWIFT, δεν τιμωρείς μόνο τη Ρωσία και το Ιράν.

Στέλνεις σε κάθε μη συμμαχικό κυρίαρχο κράτος στον πλανήτη το μήνυμα ότι τα αποθεματικά σε δολάρια είναι πολιτικά περιουσιακά στοιχεία, όχι ουδέτερα.

Η λογική απάντηση σε αυτό το μήνυμα είναι ακριβώς αυτό που βλέπουμε.

Πού θα κινηθεί πρακτικά το δολάριο από εδώ;

Οι περισσότεροι θεσμικοί αναλυτές προβλέπουν ότι ο DXY θα καθιερωθεί στο χαμηλό έως μέσο επίπεδο των 90 μονάδων έως το τέλος του έτους, με την προϋπόθεση ότι η κατάσταση με το Ιράν θα αποκλιμακωθεί και η Fed θα επιστρέψει σε μονοπάτι μειώσεων.

Μια διατηρούμενη άνοδος πάνω από 103 θα απαιτούσε είτε πλήρη κατάρρευση της εκεχειρίας είτε ουσιαστική στροφή προς αυξήσεις επιτοκίων — κανένα από τα οποία δεν είναι το βασικό σενάριο αυτή τη στιγμή.

Τα στοιχεία εμπορίου της Κίνας για τον Μάρτιο προσθέτουν άλλη μια παράμετρο. Η αύξηση των εξαγωγών διαμορφώθηκε στο 2.5% σε ετήσια βάση έναντι προβλέψεων 8.6%, καταρρέοντας από 39.6% τον Φεβρουάριο καθώς η προεξόφληση των δασμών αντιστράφηκε απότομα.

Μια ουσιαστική αδυναμία της κινεζικής μηχανής των εξαγωγών μειώνει τη διεθνή ζήτηση για διακανονισμό εμπορικών συναλλαγών σε δολάρια και αυξάνει την πίεση προς το Πεκίνο να τονώσει εγχώρια, κάτι που ιστορικά ασκεί αποπληθωριστική πίεση στις παγκόσμιες τιμές των αγαθών.

Αυτό είναι τελικά αποπληθωριστικό για τις ΗΠΑ, δίνοντας στη Fed περισσότερο χώρο για μειώσεις, κάτι που είναι αρνητικό για το δολάριο.

Η βαθύτερη παρατήρηση δεν αφορά τα επίπεδα τιμών. Η συναλλακτική κυριαρχία του δολαρίου — το 89% όλων των συναλλαγών FX στις οποίες συμμετέχει — παραμένει ουσιαστικά αδιαμφισβήτητη.

Κανένα ανταγωνιστικό νόμισμα δεν διαθέτει το νομικό υπόβαθρο, το βάθος αγοράς ή τη θεσμική αξιοπιστία για να το αντικαταστήσει σε μεγάλη κλίμακα.

Τελικά, ο ρόλος του δολαρίου ως το «λειτουργικό σύστημα» της παγκόσμιας οικονομίας δεν αποδυναμώνεται.

Αυτό που φθείρεται είναι η αυτόματη προσαύξηση εμπιστοσύνης που τη συνόδευε — η υπόθεση ότι τα δολαριακά περιουσιακά στοιχεία είναι πολιτικά ουδέτερα, θεσμικά σταθερά και πάντα ρευστά ανεξαρτήτως γεωπολιτικού πλαισίου.

Αυτή η προσαύξηση χτίστηκε σε δεκαετίες. Ο λογαριασμός για την τόσο άνευ όρων δαπάνη της αρχίζει να έρχεται.