Hva skjedde UST, og var det et angrep?

Dette er ikke en veldig morsom artikkel å skrive. Et helt økosystem har sprengt seg, og mange liv har blitt ødelagt. NFT-prosjekter, De-Fi-apper, betalingsbehandlingsapper, Mirror, Anchor, Kash – dette er bare noen få av prosjektene bygget på dette en gang så blomstrende økosystemet.

Selv om du ikke eier en dollar av verken Luna eller UST, er dette en mørk dag for kryptovaluta som helhet. Regulatorer vil ikke ta så godt imot all denne rikdommen som fordamper så raskt. Som jeg sa, liv har blitt ødelagt, og dette vil ikke gjøre det lettere for kryptovennlige lover å komme nærmere.

Jeg har venner som har mye investert, og det er trist å se hva som har skjedd. Du kan si de burde ha sett det komme; kanskje du har et poeng. Så igjen, svarte svaner fanger deg alltid uvitende, ellers ville de bare vært svaner, ikke sant? Men enten det var forutsigbart eller ikke, gjør det det ikke mindre trist, og heller ikke ødeleggende for samfunnet for øvrig.

Men hva skjedde egentlig? La oss dykke inn fra start til slutt.

Intro

Mens jeg skriver dette, handles Luna til $1,16, ned 99% fra all-time high. UST flakser fortsatt rundt, og handles til 68 cent. Selv om tallene kan være forskjellige når du ser dette stykket (jeg har allerede redigert dem seks ganger i løpet av skrivingen av dette), spiller det ingen rolle på dette stadiet.

Det er mange spekulasjoner rundt om hva som førte til kollapsen i “run-on-the-bank”-stilen som UST led. Jeg styrer vanligvis unna konspirasjonsteorier, men omfanget av ødeleggelsene her, og den enestående naturen til den – Luna stuper fra 42 milliarder dollar og UST fra 18 milliarder dollar – gjorde meg fast bestemt på å grave i hva som skjedde og vurdere alle scenarier.

Jeg tror det er en klar mulighet for at dette var et koordinert angrep, av grunner jeg vil avsløre nedenfor. Av hvem? Jeg aner ikke, og akkurat nå bryr jeg meg ikke noe særlig. Det går mange rykter på Twitter, men jeg er ikke spesielt ivrig etter å dykke ned i det, da jeg ikke vet.

Dessuten er “hvordan” mye mer interessant enn “hvem”.

Hele UST-algoritmen er veldig kompleks, så jeg skal prøve å forklare hendelsene de siste par dagene på en så enkel og kortfattet måte som mulig.

The Peg

UST er den stabile mynten som er sikret av Luna. Å selge 1 UST vil alltid gjøre det mulig for deg å lage 1 Luna-token, og omvendt. På en slik måte driver populariteten til UST Luna, noe som forklarer Lunas voldsomme prisstigning da UST steg til en markedsverdi på 18 milliarder dollar og en topp 10 kryptovaluta. Trykk på «Spill av tidslinje» på grafen nedenfor for å se en grafisk demonstrasjon av dette forholdet fra mars 2021 til i dag.

Luna er imidlertid ikke sikret av noe. Derfor var spørsmålet tvilerne alltid stilte følgende:

Hva skjer hvis det selges en stor mengde UST?

I det scenariet gir hver dollar solgte UST et nytt Luna-token, noe som gjør at prisen på Luna faller kraftig. Det er slik det er ment å fungere. Men hvis salgspresset til UST er så stort at Luna ikke klarer å absorbere volumet, hva skjer da? Vel, tappen må vike. 99 øre. 98 øre. 97 øre. Da får folk panikk. De selger mer UST. Noe som betyr at pinnen dykker ytterligere. Og vi fortsetter og fortsetter. Det er et løp til banken.

Den fatale feilen

Tidligere i år kunngjorde Terra-grunnlegger Do Kwon at Bitcoin ville bli brukt som sikkerhet, slik at Terra i slike scenarier som beskrevet ovenfor kunne gripe inn og selge disse Bitcoin-reservene for å kjøpe UST, og dermed støtte prisen opp igjen til $1 ble gjenopprettet. Dette ble skissert for å slå inn når tappen falt til 98 cent.

Dette er nøkkelen, og det var en massiv forglemmelse av Terra. Det gir ikke mye mening å stille sikkerhet for en eiendel (UST) med en svært volatil eiendel (BTC). Det gir enda mindre mening når disse to eiendelene er korrelert med hverandre.

Tenk på dette – stresstesten av økosystemet skulle alltid komme på en rød dag. Så, på en dag da Bitcoin krasjer, var planen å selge denne krasjende Bitcoinen for å dempe salget av UST og støtte opp tappen. Terra (via LFG, som hadde ansvaret for sikkerheten) kjøpte 37 000 bitcoins sist torsdag, noe som brakte sikkerheten deres opp til 3,5 milliarder dollar. Dette betyr at mindre enn 20 % av USTs markedsverdi på 18 milliarder dollar ble sikret.

Gitt at Bitcoin-beholdningen og planen alle var offentlige, visste markedet hva som ville skje. Når UST begynte å miste koblingen sin, betydde det at Terra ville selge sin Bitcoin for å kjøpe UST og gjenopprette peg. Med denne massive salgsordren som umiddelbart treffer markedet – husk at Terra er blant de 10 beste eierne av Bitcoin – begynner prisen på Bitcoin da å falle i påvente av det store salget for å kjøpe tilbake UST.

Dette senker åpenbart verdien av Terras sikkerhetspakke, ettersom Bitcoin svekker seg selv. Derfor er Terras evne til å støtte opp tappen begrenset, fordi markedsverdien av deres sikkerhet faller. Deres 3,5 milliarder dollar og 20 % sikkerhet ble snart 2,6 milliarder dollar og 14 % sikkerhet. Dette forårsaker selvfølgelig ytterligere frykt og panikk, ytterligere salg og ytterligere frykt. Det er slik du får tappen til å kollapse.

Angrepet

Et par ting må skje for å utløse alt dette uorganisk, men de er ikke akkurat vanskelige å få til. Den første er at du må skape angst ved å skyve UST av pinnen. Det er der timingen kommer inn.

Angrepet, hvis dette var et angrep ble det muliggjort 1 april da Do Kwon twitret ut nedenfor.

Kurvekrigene er komplekse, men på høyt nivå er tweeten ovenfor relevant fordi den betydde at det ville være lavere likviditet i den desentraliserte UST-poolen (vi snakker ikke om sentraliserte børser her). I stedet for 3 milliarder dollar i bassenget ville det være 350 millioner dollar – noe som gjør kapitalen som kreves for et angrep betydelig mindre.

Dessuten et raskt inngrep. Selv om dette langt fra garantert er drevet av et angrep, og alt bare er organisk, gjør det faktum at det hele fant sted på blokkjeden tallene nøyaktige. Dette er hva som skjedde – den eneste tvilen er om noen utløste det eller ikke. Det fascinerende med kryptovaluta er at blokkjeden sender alt live mens det skjer – og for Terra, som du vil se, var det en del av problemet.

Den angriperen enn er (hvis det er en i det hele tatt) starter med å låne bitcoin. Det var en populær historie dette ble gjort via Gemini, men jeg brukte nesten en time på å grave på kjeden for å bekrefte dette før Gemini kom ut omtrent fem minutter etter at jeg var ferdig for å bekrefte at det ikke var sant. Hah.

Men hvis det er en angriper, kjøper de UST for 1 milliard dollar (ved å bruke enkle tall). Fordi likviditeten i bassenget er mindre av de ovennevnte årsakene, trenger angriperen bare å selge $350 millioner av UST for å tappe bassenget for all likviditet (betydelig mer kapitaleffektiv enn den ellers ville ha vært). Og nå har vi den første bekymringen over tappen.

Grafen nedenfor viser denne dreneringen av $350 millioner likviditet ut av bassenget. Igjen, denne delen er kompleks, men inn- og utsiden er ikke så viktig, bunnlinjen som må forstås er at likviditeten var midlertidig lav, noe som tillot en salgsordre på $350 millioner til å tømme bassenget, mens dette normalt ville ha krevd 3 milliarder dollar.

Når bassenget er tømt, bekymrer folk seg, fordi det ikke er likviditet igjen.

Dette er grunnen til at UST opprinnelig falt til 99 cent, hvor den falt i helgen.

Bekymring går over til panikk

Men det var ennå ikke en katastrofe – og dette skjedde i to dager eller så. På mandag, når UST nådde 98 cent, gikk Terra opp for å gjenopprette koblingen ved å selge deres Bitcoin og kjøpe UST. Dette, selv om han ikke kunne ha visst det på det tidspunktet, var Do Kwon som gikk rett inn i fellen – hvis, det vil si, alt var et koordinert angrep.

Når LFG likviderer Bitcoin, presser dette Bitcoins pris ned – og hjelper angriperens shortposisjon. Angriperen har også fortsatt $650 millioner igjen i UST (husk at det bare var $350 millioner som kreves for å tømme det desentraliserte bassenget). Så nå flytter angriperen til sentraliserte sentraler og begynner å losse all UST.

Det var da panikken virkelig startet. Med kombinasjonen av dette massesalget av UST og den offentlige bekreftelsen på at Do Kwon allerede hadde gått inn for å støtte koblingen med Bitcoin-salget, forårsaket det faktum at koblingen fortsatte å falle angstnivåer å heve.

Nå er oppdraget virkelig fullført, da resten går av seg selv. Og det krevde bare 1 milliard dollar i kapital. Flere og flere UST flommer over avkjørselen, og det er rett og slett ingen måte å stoppe det på. UST fortsetter å bli dumpet, med den tilsvarende Luna preget, og dermed faller Lunas pris også.

Kjeder begynte å bli overfylte da folk løp mot utgangene. Traders som tok opp lån på Anchor til likvidasjonspriser så lave som $30 Luna fikk margin call (husk at Luna var på $85 for mindre enn en uke siden, og til og med mandag var fortsatt på $60, så dette avviklingsnivået ville ha virket veldig trygt for låntakere). Med transaksjoner som ikke gikk gjennom midt i overbelastningen, ble til og med de som hadde kapital å bruke, likvidert, og de kaskadeeffektene var på dette tidspunktet ustoppelige. Selvtilliten var borte.

Binance låste deretter UST da stiften traff 60 cent, som var dråpen.

Mellomliggende

Så hvorfor traff den ikke $0? Vel, det var fortsatt en sjanse for at en redningspakke kunne avtales over natten. Den normalt aktive Do Kwon hadde vært taus i løpet av 24 timer – et trekk som absolutt ikke stilte panikken – men twitret til slutt at en plan skulle på plass.

Da tirsdag kveld stengte EST-tid, var det håp om at en avtale ville bli oppnådd, med rykter som nedenfor sirkulert. Tross alt, hvis tappen kunne gjenopprettes, kunne UST flyttes til en sikkerhetsmodell og teoretisk overleve. Luna handlet på dette tidspunktet for rundt $18.

Da jeg våknet klokken 6 i morges (GMT -6), hadde Do Kwon gitt ut en tråd 45 minutter før meg. Jeg sjekket prisen før jeg leste den, og det var alt jeg trengte å vite om det var avtalt en redningspakke. Luna var på $4.

Det var ingen mulighet på dette tidspunktet, da Kwon ikke kunne sikre en redningsaksjon. Hvis tappen skulle gjenopprettes, måtte Luna absorbere alt salgspresset til UST som fortsatt ønsket å selges – og det var mye.

I hovedsak ble han tvunget til å kaste Luna under bussen i håp om å redde UST. Gitt at tilliten til den usikrede modellen var godt og virkelig borte nå, var ethvert håp om at UST skal være pålitelig fremover null med mindre det ble gitt sikkerhet. Derfor, som en del av den samme tråden, kunngjorde han intensjonen om å forlate Luna-arbitrasjemodellen og bytte til en fullt sikret stabil mynt.

Nå

Det bringer oss dit vi er nå. I sannhet spiller det ingen rolle om dette var et ondsinnet og kalkulert angrep eller om det var organisk drevet. Ser man på dataene på kjeden, tidspunktet som sammenfaller med den lavere likviditeten på Curve og tidsforsinkelsen mellom den opprinnelige lille de-pegen over helgen og nedsmeltingen i går og i dag, er det fristende å tro at det var forhåndsmeditert.

Hvis det var et angrep, er det nøyaktig det samme prinsippet som den berømte handelen George Soros gjennomførte i 1992, da han slo Bank of England konkurs. Soros innså at inflasjonen var betydelig høyere i Storbritannia enn i Tyskland, noe som gjorde en kobling til Tyskland ubrukelig.

Høye renter ble satt av britene for å tiltrekke flere mennesker til pundet, selv om disse var uholdbare – omtrent på samme måte som Terras Bitcoin-fond ikke var bærekraftige for å beskytte bindingen. Soros kortsluttet det britiske pundet så kraftig at det ble tvunget til å forlate koblingen til den tyske tyske marken.

Mens Soros satte inn 1 milliard dollar på en enkelt dag fra handelen, kom pundet sterkere tilbake. Fri fra bindingen kan rentene reduseres og inflasjonen dempes.

Selv om historien er den samme her for Terra, er den siste delen – rebounden – ikke det.

Luna har en veldig reell sjanse til å gå til bokstavelig null, avhengig av hva som skjer med UST-pinnen. Skulle UST-pinnen bringes tilbake, vil den også flyttes til en modell med sikkerhet, som skissert av Kwon ovenfor. I denne situasjonen er det uklart hvilken rolle Luna ville spille, selv om den ikke går i null. Uten den automatiske pregemekanismen for å algoritmisk knytte UST til $1, vet vi ikke akkurat nå hvilken rolle Luna ville ha, forutsatt at den overlever.

Hva nå?

Men uansett om dette var et Soros-aktig angrep, viste det seg at systemet var iboende feil, og det kollapset. Årsaken er ikke relevant, vi er her nå på en eller annen måte. Og for en siste gang vet jeg egentlig ikke om det var det – men potensialet til å gjøre det så enkelt viser på en fin måte hvor iboende feil systemet var.

Er det noen vei videre? Vel, følelsene er høye og markedene blir drevet av frykt snarere enn fundamentale forhold nå, og det er ikke mye presedens for å basere noen prognoser her. Magefølelsen min er at koblingen går tilbake til $1, i det minste på kort sikt. Men jeg ser ingen vei videre for Luna. Selvfølgelig sier jeg dette med nesten null overbevisning, og jeg ville ikke vært i nærheten av noen av eiendelene med en cent akkurat nå – det ville bare vært gambling.

Men konsekvensene går utover bare Terra. Dette er en stablecoin på 18 milliarder dollar som har forsvunnet. Du kan ikke få så mye penger til å gå ut uten at smitteeffekter dukker opp andre steder. I frykt for å gjenta meg selv for mye, formidler tweeten nedenfor følelsene mine her.

Det er et blodbad verre enn muligens noe vi har sett før i krypto. Hvor mange oppstartsbedrifter hadde midler parkert i Anchor, og satte inn 19,5 % APY? Hvor mange kryptofond ble eksponert? Hva med depotutlånstjenester? Det første jeg gjorde da jeg våknet i morges var å fjerne alle bitcoinene mine fra forvaringstjenester – “ikke nøklene dine, ikke myntene dine”-mantraet har aldri vært så viktig. Jeg blir sittende på sidelinjen til galskapen skyller over, og til jeg får en tøddel av overbevisning tilbake.

Sluttkommentarer

Som jeg sa i introen, er dette en mørk dag for krypto. Folk har mistet levebrød, hundrevis av plattformer har gått opp, og år med bygging forsvunnet. Høgskolefond, livsparing, etc.- det er mye smerte der ute. Regulatorer følger med, og dette er utvilsomt et skritt tilbake.

Det er åpenbart også en fiasko for den desentraliserte og usikrede stablecoinen. Et enormt økonomisk eksperiment har gått for fullt og tatt en stor del av markedet med seg.

Vær trygg.