Röportaj: Ed Yardeni, ABD Merkez Bankası'nın faiz oranlarını çok fazla ve çok erken düşürdüğünü söylüyor

ABD'de resesyon korkusu geride kaldı ve jeopolitik çatışmalar ve enflasyonist baskılar gibi zorlu koşullar altında bile borsalar tüm zamanların en yüksek seviyelerini görüyor.

Fed'in Kasım ayındaki toplantısı öncesinde piyasalar tahmin oyununa geri döndü ve Fed'in Eylül ayındaki güçlü istihdam raporu gibi bazı olumlu ölçütlerle birlikte faiz indirimini 25 baz puan artıracağını bekliyor. Bu durum, daha geniş çaplı faiz indirimi beklentilerini de yumuşatıyor.

Yardeni Research'ün başkanı ve tanınmış bir ekonomist ve yatırım stratejisti olan Ed Yardeni'nin ise zıt bir görüşü var.

Yardeni, Invezz ile yaptığı keyifli sohbette, Fed'in Eylül ayındaki 50 baz puanlık faiz indiriminin neden "çok fazla ve çok erken" olduğunu ve parasal genişlemeye şimdilik neden fren yapılması gerektiğini paylaşıyor.

Yardeni ayrıca, ABD ekonomisinin oynaklığa rağmen, mevcut piyasa performansının 1990'lardaki "erime" tarzını andırmaya başlamasına rağmen neden dirençli kaldığını açıklıyor.

Ayrıca seçim sonrası ekonomiye ilişkin beklentilerini ve rallinin genişlemesine ve faiz indirimi avantajlarına rağmen orta ve küçük ölçekli şirketlerden neden kaçınılması gerektiğini tartışıyor . Düzenlenmiş alıntılar:

Invezz: İki ay önce, hisse senetleri zayıf iş verileri ve carry trade'in çözülmesiyle düşüş yaşadı. Şimdi, yavaş büyümeye rağmen tüm zamanların en yüksek seviyelerindeler. Normal mi?

Benim açımdan normal. Çoğu insan bir durgunluk yaşayacağımızı düşünüyordu, bu mantıklıydı ve Federal Rezerv'in federal fon oranını iki yıldan kısa bir sürede sıfırdan yüzde beş buçuk oranına yükseltmesiyle bunun bir durgunluğa yol açacağını düşünürdünüz.

Ama ekonominin oldukça dirençli olacağını düşünüyordum.

ABD ekonomisini canlandırmak için bebek patlaması kuşağının önemi

Tüketicinin harcamaya devam edeceğini düşünüyordum, kısmen tüketiciyle ilgili önemli bir hikayeden dolayı, yani uzun yıllardır varlığını sürdüren sözde bebek patlaması kuşağından dolayı.

Baby boomer'lar epeyce para biriktirdiler. Portföylerinde, hisse senetlerinde, sigorta poliçelerinde vs. çok paraları var. Ve emekli oluyorlar.

Emekli oldular, ancak emeklilik gelirlerini harcıyorlar. ABD ekonomisinin bu kadar dayanıklı olmasının nedenlerinden biri de tüketicilerin harcamaya devam etmesi ve ekonomiye büyüme sağlayacak kadar harcama yapmasıdır.

Baby Boomers nesli, emeklilik için biriktirdikleri paranın çoğunu harcıyor ve ayrıca ev için peşinat ödemesi gereken daha genç aile üyelerine veya çocuklarına yardım ediyor, vb.

Ancak ABD ekonomisi dikkate değer bir şekilde iyi durumda. Konut ekonomisi durgunlukta olmasına rağmen, araba satışları makul bir şekilde arttı.

Ve sonra, sermaye harcamaları faiz oranlarına duyarlı değildir. Sermaye harcamalarının %50'si teknolojiye yapılır ve teknolojinin çoğu üretkenliği artırmak ve rekabet gücünü korumak için gereklidir.

Yine şirketlerin ihtiyaç duyduğu araştırma ve geliştirmeye de çok fazla sermaye harcanıyor.

Yani son iki buçuk yıldır resesyon olmayacağını, ekonominin büyüyeceğini söyleyen tek kişi bizdik.

Sadece bu değil, ayrıca, resesyona girmeden enflasyonun düşeceğini söylemiştik; bunun bir nedeni de Çin'in resesyonda olması ve Çin'in özellikle küresel mal piyasalarında çok fazla deflasyon ihraç etmesi.

Ve bana bunun normal olup olmadığını sordun. Bence bu önemli bir kelime.

Ben anormalliğin Büyük Finansal Kriz ile Büyük Virüs Krizi arasındaki dönemde faiz oranlarının sıfıra yakın olması olduğunu düşünüyorum.

Yani, bu ekonomiden oldukça memnunum. 2022 Ekim ayının sonlarında borsada yükselişe geçtik. Yani, doğru yaptık.

Ve genel olarak, ekonominin dayanıklılığına şaşırmadık. Enflasyonun düşmesine şaşırmadık. Borsadaki rekor koşuya şaşırmadık.

Fed'in Eylül ayındaki faiz indirimi 'çok fazla ve çok erken'

Invezz: Sizin okumanızla Fed'in tüm durumu okuma şekli arasında bir uyuşmazlık var mı? Fed'in aldığı ipuçlarını kendi eylemlerine nasıl dahil ettiği?

Ekonomistler arasında Fed gözlemcisi olan çok sayıda insan var. Ve bunların bir kısmı profesyonel Fed gözlemcisi.

Ben bir Fed gözlemcisiyim. Ekonomiyi ve finansal piyasaları anlamak için bir Fed gözlemcisi olmanız gerekir. Ve birçok Fed gözlemcisi Fed'e karşı çok eleştirel olma eğilimindedir.

Bazıları, sanırım, bir sonraki Fed başkanı olmak istiyor. Bu yüzden, Fed hakkında çok fazla basın eleştirisi almaktan hoşlanıyorlar. Bir yatırım stratejisti olarak, benim görevimin Fed'i eleştirmek değil, nereye gittiklerini anlamak olduğunu düşünüyorum.

Ancak Fed'in 2022 başından bu yana yaptıklarına baktığımda, Fed'in bu sefer doğru yolu bulacağı sonucuna vardım ve buna bahse girdim.

Enflasyonla mücadelede biraz geç kaldılar, ancak bunu fark ettiklerinde çok hızlı hareket ettiler. Ve enflasyonu düşürmeye katkıda bulundular.

Enflasyona neden olan ve enflasyonu düşüren birçok başka etkenin olduğunu düşünüyorum. Ancak, Fed'in şu ana kadar yaptıklarına dair bir eleştirim yok.

Brüt kişisel gelirde, kişisel tasarruflarda ve kişisel gelirde yukarı yönlü revizyonlar yaptık. Ve Temmuz ve Ağustos için yukarı yönlü revizyonlarla birlikte çok güçlü bordro istihdamımız oldu.

Yani Fed, ekonominin zayıfladığı ve işgücü piyasasının çok hızlı bir şekilde soğumaya başladığı konusunda paniğe kapıldığı sırada, 50 baz puanlık bir faiz indirimiyle aşırı tepki gösterdi.

Ve sonra Fed'in bir görevi tamamladığını ilan etmesi için çok erken.

Enflasyon düştü. %2'ye yaklaşıyor, ancak henüz orada değil. Ve biliyoruz ki, süper çekirdek enflasyon oranı olarak adlandırılan, konut hariç çekirdek hizmet enflasyon oranı gibi bazı enflasyon alanları hala oldukça yapışkan.

Büyüyen bir ekonomiyi aşırı uyarmak enflasyonu geri getirebilir

Ve böylece, %2'de değiliz. Ve eğer Fed teşvike ihtiyacı olmayan bir ekonomiyi teşvik ediyorsa; eğer Fed oldukça iyi büyüyen bir ekonomiye teşvik sağlıyorsa, o zaman enflasyonun toparlanma riskini alıyor demektir.

Esasen faiz oranlarını düşürmeye devam edeceklerine dair bir söz vermenin oldukça harika olduğunu düşünüyorum. Başka bir şey değil.

Yaklaşan bir seçim var ve kimse sonucun ne olacağını bilmiyor. Ve Trump, Harris veya Demokratlar veya Cumhuriyetçiler olsun, politikalarını yürürlüğe koymak için yeterli güce sahip olmaları ve bu politikaların açığı artırıp enflasyona yol açması mümkün.

Ve 2021 ve 2022'de maliye politikalarının aşırı teşvik edici olması nedeniyle başları belaya girdi.

Ve para politikası da öyleydi. Ve ikisini birleştirdiğinizde 2022 ve 2023'te bu enflasyon artışını yaşadık ve bu da sonunda düştü.

Yani, enflasyonun mali ve parasal teşviklerin bir kombinasyonu karşısında çok hızlı bir şekilde toparlanabileceğini gördük. Ve bence bu riski alıyorlar.

Tahvil piyasası Fed'in parasal genişlemeyi yavaşlatması yönünde sinyal verdi

Invezz: Ama piyasa 25 baz puanlık bir indirim bekliyor...

Yılın başında piyasa altı ila yedi faiz indirimi öngörüyordu ve bu yanlıştı. Sonunda 18 Eylül'de 50 baz puanlık bir faiz indirimi aldık.

Piyasa hala faiz indirimi bekliyor, ancak son dönemdeki güçlü ekonomik verilerin ardından bu beklenti azaldı.

Ve tabii ki tahvil piyasası da Fed'in faiz oranlarını düşürmesinden bu yana tahvil getirisinin %3,6'dan %4,1'e çıktığı yönündeki görüşüme katılıyor.

Bu da tahvil piyasasının Fed'in aldığı kararların çok ani olduğunu ve tahvil piyasasında enflasyon beklentilerinin arttığını düşündüğünün bir göstergesi.

10 yıllık nominal getiri ile 10 yıllık TIPS getirisi arasındaki farka baktığınızda, buna dayalı enflasyon beklentilerinin arttığını görürsünüz.

Dolayısıyla piyasadan, özellikle tahvil piyasasından gelen oy, çok fazla şeyi çok erken yaptıkları yönünde.

Invezz: Birçok ekonomist, hem Trump'ın hem de Harris'in vaatlerini yerine getirmelerinin mali açığın artmasına yol açacağını ve ekonominin borç sorununa hiçbir şey yapmayacağını vurgulayan yorumlar yayınladı...

Yani ikisi de politikacı. İkisi de seçmenlere her türlü hediyeyi verme vaadinde bulunarak seçilmeye çalışıyor.

Trump ve Harris'in anket vaatleri ve bunların potansiyel ekonomik etkileri hakkında

Ve bu yüzden, kimin kazandığının neredeyse hiç önemi olmadığını düşünüyorum. Sadece, eğer Harris kazanırsa, daha fazla hükümet harcaması elde edersiniz, bu da açığı artıracaktır.

Trump olursa daha fazla vergi indirimi alırsınız, bu da açığı artırır.

Mali politikanın çok teşvik edici olduğunu gördük. Ve ekonominin resesyona girmemesinin bir başka nedeni de bu.

Daha önce hiç bu tür bir mali teşviki parasal teşvikle birlikte görmemiştik.

Dolayısıyla, önümüzdeki yıla baktığımızda Fed'in parasal teşvik sağlamaya devam etmesi ve Başkan'ın da mali teşvik sağlaması durumunda, yine enflasyon konusunda endişelenmemiz gerekeceğini düşünüyorum.

Invezz: Piyasa rallisi biraz genişliyor gibi görünüyor. Daha kapsayıcı hale geliyor ve odak noktası sadece teknoloji hisseleri veya sadece Muhteşem 7'nizin ötesine geçiyor. Peki, yatırımcıların rotasyon için dikkate alabileceğini düşündüğünüz herhangi bir sektör var mı?

Bakın, piyasa Fed'in faiz oranlarını birkaç kez düşürmesinden dolayı çok heyecanlanmaya başladı.

Ve bu durum kesinlikle küçük ve orta ölçekli şirketlerin hisse senetlerine fayda sağlayacaktır, çünkü bu şirketlerin birçoğu değişken faizli borca sahip.

Genişleyen piyasa rallisi için yatırım önerileri

Dolayısıyla, daha düşük faiz oranlarının onlara çok faydası olacaktır.

Ancak eğer haklıysak ve faiz oranları piyasaların beklediği kadar düşmeyecekse, o zaman hala bir boğa piyasası olduğunu düşünüyorum, ancak bu S&P 500'de bir boğa piyasası.

Yani, piyasanın geri kalanının, piyasa genişledikçe bundan faydalanması gerektiğini düşünüyorum. Ve bunu yapacak çünkü ekonomi iyi gidiyor, şirketler sağlam olacak.

Ve bunun piyasayı genişleteceğini düşünüyorum. Ancak S&P 500'ün küçük ve orta ölçekli şirketlere ve Russell'a göre daha iyi performans göstereceğini düşünüyorum.

Ekim 2022'den bu yana yükseliş eğilimindeyiz, iletişim hizmetleri de dahil olmak üzere çok iyi sonuç veren teknolojiye aşırı ağırlık verilmesini öneriyoruz ve yurtiçinde daha fazla üretim yapmak için yerelleştirme ve mali teşvikler nedeniyle endüstriyel sektörlere aşırı ağırlık verilmesini öneriyoruz.

Yani sanayiciler iyi iş çıkardı.

Finansalların ucuz olduğunu ve büyük bir yükseliş yaşadıklarını düşündük. Bu yüzden onlarla kalmaya devam edeceğiz.

Ve sonra enerji bizim için işe yaramayan sektör oldu çünkü enerji düştü. Ancak enerji S&P 500'de çok küçük bir sektör.

Aşırı ağırlıklandırmak çok kolaydır ve oldukça küçüktür. Enerji, petrol fiyatının yükselmesine neden olabilecek jeopolitik risklere karşı bir korumadır.

Ayrıca jeopolitik riskin kesinlikle oldukça yüksek olduğu bir dünyada altının mantıklı olduğunu düşünüyorum. Yani, önerilerimiz bunlar.

Kazanç sezonunda dikkat edilmesi gereken sektörler

Invezz: Kazanç sezonu da geldi. Peki yatırımcıların özellikle odaklanmasını istediğiniz sektörler var mı?

Aslında endüstri analistleri oldukça muhafazakar. Üçüncü çeyrekte kazançların yıllık bazda yalnızca %3,5 artmasını bekliyorlar.

Bunun en azından iki katı olabileceğini düşünüyoruz. Yani, piyasanın beklenenden daha iyi kazançlarla yükselme potansiyeli kesinlikle var.

Ve boğa piyasasının başlangıcından bu yana takındığımız duruşu gerçekten değiştirmeyiz.

Biliyorsunuz, teknoloji, sanayi, finans, enerji sektörlerinde aşırı ağırlık var ve küçük ve orta ölçekli şirketler nispeten düşük ağırlıkta kalıyor.

Ucuzlar, ama ucuz olmalarının bir sebebi var. Kazançlar küçük ve orta ölçekli şirketler için hayal kırıklığı yarattı.

Görünüşe göre çok fazla zorlukları var. Ve bu yüzden, kazançlarının çok iyi gittiğini görmedik. Ama, Muhteşem Yedili ile ilgili hiçbir sorunumuz yok.

Önemli performans göstermeye devam edeceklerini düşünüyoruz. Finansallar bize hala çok iyi görünüyor. Yani, bulunduğumuz yer burası ve bunun piyasayı yukarı doğru itmeye devam edeceğini düşünüyoruz.

Invezz: S&P 500'ün 2030 yılına kadar 8.000'e ulaşabileceğini öngörüyorsunuz. Yıl sonu için tahmini bir rakam var mı?

Eh, onu aştık. S&P 500'de hala 5.800 kullanıyoruz. Bazılarının şimdiden 6.100'den bahsettiğini biliyorum. Ama biliyorsunuz, Ekim 2022'den beri yükselişteyiz.

Ve piyasa beklediğimiz şeyi başardı. Değerleme çarpanları yüksek ve piyasa ucuz değil.

Kazançlar iyi gidiyor, ancak piyasanın değerlemeden ziyade kazançla yükselmesini isteriz.

Boğa piyasası 1990'lardaki gibi bir çöküşe benzemeye başlıyor

Ve bunun gerçekleşeceğini düşünüyoruz. Dolayısıyla, alt çizgimiz bunun bir boğa piyasası olduğudur. Biliyorsunuz, kesinlikle daha da yükselebilir, ancak bu noktada, bunun bir erimeye benzemeye başladığını düşünüyoruz.

Şeyleri görme biçimimizde dengeli olmaya çalışırken üç senaryomuz var.

2020'lerin yükselen senaryosu, on yılın sonuna kadar devam edecek, en az 8.000'e ulaşacak, ekonominin çok fazla durgunluk yaşamadan iyi durumda olacağı ve enflasyonun ılımlı seyredeceği uzun vadeli bir boğa piyasası öngörüyor.

Ve biz buna %50 oranında öznel bir olasılık veriyoruz.

Sonra, %30'luk bir olasılık erimedir. Şeyleri on yıllara benzetmeyi severiz.

Dolayısıyla, 2020'lerdeki gürültülü yılların yerine, alternatiflerden biri 1990'lardaki gibi piyasanın çok hızlı yükseldiği, çok fazla mantıksız coşkunun yaşandığı bir çöküş dönemi olabilir.

Ve sonra bir ayı piyasası yaşanır mı bilmiyorum ama bir düzeltme yaşanabilir.

Bunu yakın zamanda %20'den yükselttik ve bunu kükreyen 2020'lerden çıkardık, ki bu %60'tı. Ama %80 hala boğa piyasasındayız.

Geriye kalan yüzde ise ayılar, yani 1970'lerdeki enflasyon olacak.

Yani, %50'si kükreyen 2020'ler, %30'u 1990'lar tarzı çöküş ve ardından %20'si 1970'ler tarzı jeopolitik krizlerle petrol fiyatlarının fırladığı ve resesyona yol açan durgun enflasyon.