Rekor girişlerden %12 düşüşe, Avrupa'da ne yanlış gitti?

Üç ay önce, Avrupalı yatırımcılar kıtanın hisse senedi piyasalarına, yılların düşük performansının nihayet sona erdiğine bahisle rekor hızda para akıtıyordu.

Euro güçlüydü, savunma hisseleri hızla yükseliyordu ve ABD ile arasındaki değerleme farkı göz ardı edilemeyecek kadar genişti.

Sonra İran savaşı, Hürmüz Boğazı'nın kapanması ve Katar'ın ana gaz ihracat tesisine düzenlenen bir insansız hava aracı saldırısı geldi.

Kaba bir kışı izleyen ve gaz depolama seviyeleri yılların en düşük düzeyinde olan Avrupa, şimdi dört yıl içinde ikinci büyük enerji kriziyle karşı karşıya.

Bu kez araçlar daha az, hafıza daha taze ve sıradan Avrupalılardan yaşam ve çalışma biçimlerini değiştirmeleri isteniyor.

Sahada aslında neler oluyor

AB genelinde gaz depolama Nisan başında yaklaşık %28 doluluk seviyesindeydi, geçen yıl aynı dönemde ise %35'ti.

Almanya'nın tesisleri yalnızca %22 dolu, Fransa %22 ve Hollanda ise sadece %6'ya geriledi.

TTF göstergesi Mart başından zirvesine kadar yaklaşık %70 sıçradı; bu, Eylül 2021'den bu yana en güçlü aylık artış. İran çatışmasının başlangıcından bu yana Brent petrol yaklaşık %50 yükseldi.

Avrupa hanehalkları için hemen görülen sonuç daha yüksek yakıt fiyatları, artan ısınma maliyetleri ve tedarik zinciri boyunca mal maliyetlerinde kademeli bir artış.

Almanya yaklaşık 1,6 milyar euroluk geçici bir yakıt vergisi indirimi açıkladı.

İspanya, çoğu enerji kaynağında KDV'yi yarıya indirdi. Diğer birçok ülke hedefli sübvansiyonlar ve fiyat tavanları uygulamaya koyuyor.

Ancak iktisatçılar bu önlemlerin sadece darbeyi hafifleteceğini, temel şoku çözmeyeceğini öne sürüyor.

Brüksel'den evden çalışma çağrısı

Geçen hafta, Avrupa Komisyonu devlet başkanlarına sunulmak üzere talep azaltma önlemleri paketi hazırladı.

Manşet tavsiye, mümkün olan yerlerde işletmelerin en az bir gün zorunlu uzaktan çalışmayı teşvik etmesi; buna toplu taşıma sübvansiyonları ve ısı pompaları ile güneş panellerinde KDV indirimleri eşlik ediyor.

IEA, Mart'ta kendi 10 maddelik acil durum planıyla zemini zaten hazırlamıştı; evden çalışmayı, otoyol hız limitlerini en az 10 km/s düşürmeyi, iş amaçlı uçuşları azaltmayı ve özel otomobil kullanımını kısmayı öneriyordu.

Ajansa göre haftada üç ek uzaktan çalışma günü, bireysel sürücülerin petrol tüketimini yaklaşık %20 azaltabilir.

Bunlar tavsiye niteliğindedir, yasal zorunluluk değildir.

Komisyon'un aslında yaptığı, krizin davranış değişikliği gerektirecek kadar ciddi olduğuna yönelik siyasi bir sinyal göndermek; ancak sert acil önlemlerden kaçınmak.

Bu enjeksiyon sezonu için gaz depolama doluluk hedefi sessizce %90'tan %80'e düşürüldü; bu, Brüksel'in beklentilerini nasıl yeniden ayarladığı hakkında bir ipucu veriyor.

Ekonomik hasar zaten yayılıyor

Büyüme tahminleri her yerde aşağı çekiliyor. ECB, Mart projeksiyonlarında euro bölgesi GSYH büyümesini 2026 için %0,9'a revize etti.

Almanya'nın önde gelen ekonomik enstitüleri tahminlerini o zamandan beri kriz öncesi %1,3'ten yalnızca %0,6'ya kadar düşürdü.

Enflasyon Şubat'ta %1,9'dan Mart'ta %2,5'e sıçradı; bu, Ekim 2022'den bu yana aylık bazda en sert artış oldu.

Goldman Sachs şimdi manşet enflasyonun ikinci çeyrekte %3,2'ye ulaşacağını projekte ediyor.

Piyasalar 2026 içinde bir ECB faiz artışını yüzde %84 olasılıkla fiyatlıyor; bu, yıl başında indirimlerin kesinlikle masada olduğu döneme tam bir dönüş.

Bu ikilemin en acı tarafı.

ECB, yeniden hızlanan bir enflasyon tablosunda kolayca faiz indiremiyor; ancak enerji kaynaklı bir arz şokunda faiz artırmak, zaten yavaşlayan bir ekonomiyi boğma riski taşıyor.

Avrupa 2022'de bu ip üzerinde yürüdü ve 2023 başında hafif bir resesyona girdi.

İşletmeler ve tüketiciler bunu hatırlıyor ve bu sefer daha çabuk tedirgin oluyorlar.

Yatırımcılar için bunun anlamı

Yatırım görünümü önemli ve hızlı şekilde değişti.

2026 başında Avrupa hisse senedi fonları rekor girişler yaşıyordu.

Mart dip seviyesine geldiğinde Stoxx 600 çatışma öncesi seviyesinden neredeyse %12 gerilemişti, oysa S&P 500 sadece %8 düşmüş ve o tarihten bu yana yeni rekor seviyelere toparlandı. Avrupa ise toparlanmadı.

BlackRock iyimserliğini kısmış durumda, temel hisse senetleri için uluslararası CIO'su şu ifadeyi kullandı:

Firma bu hafta ABD hisselerinde overweight pozisyonu aldı.

Avrupa'yı cazip kılan değerleme farkı büyük ölçüde kapandı ve enerji krizi, Avrupa hisselerinin tarihsel olarak zorlandığı tam olarak o makro baskıyı yeniden gündeme getirdi.

Tüketiciye yönelik sektörler birden fazla yönden sıkıştırılıyor: enerji faturaları, hâlâ yüksek olan borçlanma maliyetleri ve zayıflayan güven.

Çekici kalan alanlar, başlıca savunma, bankalar ve bazı yarıiletken şirketleri, kalabalıklaşıyor.

Eğer duyarlılık bu yoğun sektörlerden birinde tersine dönerse, daha geniş piyasa darbeyi hızla alır.

Daha yapıcı uzun vadeli argüman, böylesi bir krizin Avrupa hükümetlerini, yıllarca süren siyasi tartışmaların başaramadığı şekilde enerji altyapısına yatırım hızlandırmaya zorlayabileceği yönünde.

Bu gerçek bir tez, ancak 2028 hikayesi, 2026 değil.

Avrupa'nın sürekli çözemediği sorun

Bu anı rahatsız edici kılan şey şokun kendisi değil; ne kadar öngörülebilir olduğuydu.

Ukrayna savaşı sonrasında Rus boru hattına bağımlılığı ortadan kaldırdıktan sonra Avrupa, tedarik zincirini LNG etrafında yeniden kurdu; Katar ve ABD baskın yeni tedarikçiler oldu.

Katar'ın üretimi Hürmüz Boğazı'ndan geçiyor. Tek bir jeopolitik gerilim noktasıyla bu kırılganlık hemen yeniden açığa çıkıyor.

İran çevresindeki ateşkes diplomasisi biraz zaman kazandırıyor ve gaz fiyatları Mart zirvesinden geriledi.

Ancak depolama yaz boyunca yeniden inşa edilmeli, Katar altyapısının tamamen onarılması aylar veya yıllar alacak ve 2026-27 kışı şimdiden uzun bir gölge düşürüyor.

Her kriz enerji bağımsızlığı söylemini üretir.

Soru, bu kez bunun gerekli yatırımı gerçekten tetikleyip tetiklemeyeceği.