Bir dişçi muayenehanesi bodrumundan trilyon dolara: Micron yeni Nvidia mı?

Yapay zekaya yönelik Wall Street güvenini yapıp kırabilecek çip artık gösterişli bir grafik işlemcinin içinde yaşamıyor.

Giderek, bir bellek modülünün içine yerleşiyor ve 1978'de Boise, Idaho'daki bir dişçi muayenehanesi bodrumunda başlayan bir şirket tarafından üretiliyor.

Micron Technology, dört on yılı aşkın varlığı boyunca ciddi yatırımcıların kaçındığı türden bir hisseydi.

Bellek çipleri, dinamik rastgele erişimli bellek yani dinamik rasgele erişim belleği (DRAM) ve türevleri emtia niteliğindeydi.

İş, acımasız döngüler halinde ilerliyordu: bir kıtlık fiyatları ve kârları yükseltir, üreticiler kapasite eklemek için yarışır, arz talebi aşar, fiyatlar çöker ve döngü tekrarlanırdı.

MU bir ticaretti, yatırım değil. Wall Street de onu öyle değerlendiriyordu. Bu hikâye hızla yeniden yazılıyor.

Son bir yılda Micron hisseleri yaklaşık %700 sıçradı; bu kazançların %200'ü yalnızca 2026'da gerçekleşti.

Geçen ay, şirket ilk kez $1 trillion piyasa değerini aştı.

Son çeyrek kazançları gelirlerde %346'lık bir sıçrama sağladı ve brüt marjı %84,9 ile dikkat çekici biçimde Nvidia'nınkini geride bıraktı.

Ve değerlemelerin balon bölgesine girip girmediğine dair sorular Wall Street'te dolaşırken AI ve teknoloji hisselerinin ağır kayıplar yaşadığı bir dönemde, Micron'un çarpıcı sonuçları sinirleri yatıştırdı ve AI ticaretinin hâlâ sürüş alanı olduğuna dair güveni yeniden canlandırdı.

İki yıl önce bu rol Nvidia'ya aitti.

Yatırımcıların şimdi sorduğu soru, Micron'un sessizce bayrağı devralıp almadığı.

Nvidia'nın gösterge rolü nasıl yazıldı

Micron'un ne hâle gelebileceğini anlamak için Nvidia'nın ne hâle geldiğini anlamak yardımcı olur.

OpenAI Kasım 2022'de ChatGPT'yi piyasaya sürdüğünde ve mevcut AI çılgınlığını başlattığında, başlangıçta bilgisayar oyunları için tasarlanmış Nvidia'nın grafik işlem birimleri (GPU'ları) AI modellerini eğitmek için işgücü olarak tanımlandı.

Talep patladı. Ekim 2022'deki dibinden Haziran 2024'e kadar Nvidia hisseleri yaklaşık %1.100 yükseldi.

2024 ortalarında kısa süreliğine dünyanın en değerli şirketi oldu, piyasa değeri $3.34 trillion olarak ölçüldü ve Alphabet, Meta ve diğerleriyle birlikte Magnificent Seven olarak bilinen mega-cap teknoloji grubuna katıldı.

Ancak Nvidia'nın önemi yalnızca kendi fiyatının ötesine geçti.

Yatırımcılar Nvidia'nın kazanç raporlarını, yalnızca bir şirket hakkında söyledikleri için değil, tüm AI kurulumunun hızı ve sağlığı hakkında ima ettikleri için büyük ekonomik verileri okur gibi okudular.

Nvidia kendisi rapor sonrası yatay işlem görse bile, tedarik zinciri ortakları Taiwan Semiconductor, SK Hynix ve ASML genellikle tahminler öncesinde veya hemen sonrasında keskin hareketler gösterirdi.

"Bu sadece tek bir hisse değil," Pictet Asset Management'ta çok varlıklı portföy yöneticisi Arun Sai geçen yıl Financial Times'a söyledi.

"İnsanların bunu bütünüyle ekonomiye uygulaması oldukça sıra dışı."

Bu güç kaybolmadı.

En son birinci çeyrek sonuçlarında, Nvidia yıl bazında %85 artışla $81.6 billion gelir bildirirken, net gelir üç kattan fazla artarak $58.3 billion oldu.

Bunlar gerileyen bir şirketin rakamları değil.

Ancak hisse, sonuçların açıklanmasının ardından seans sonrası işlemlerde %1,6 düştü.

Piyasa Nvidia'dan olağanüstü rakamlar beklemeye alışmış durumda ve daha çok mükemmelliğe yakın bir şey fiyatlamıştı.

Yılbaşından bu yana Nvidia hisseleri mütevazı bir %3 yükseldi.

Son 12 ayda ise kazanç yaklaşık %22; çoğu şirket için saygıdeğer bir rakam, ancak piyasanın beklentileri açısından etkileyici olmaktan uzak.

Nvidia dönemi piyasa hareket ettiren kazançların sonu değil; sadece daha az dramatik hale geldi.

Bellek kıtlığı bugünkü Micron'u nasıl doğurdu

Micron'un yeni bir gösterge hâline gelmesi, AI'nın çalışması için gerçekte neye ihtiyaç duyduğunda meydana gelen yapısal bir kaynaktan kaynaklanıyor.

Modern AI sistemleri, işlemcilerin hemen yanında konumlandırılmış muazzam miktarda veriye ihtiyaç duyuyor.

Bu da belleği, özellikle yüksek bant genişliğine sahip belleği (HBM), bir AI sunucusunda en kıt ve en değerli bileşenlerden biri yapıyor.

Yeteri kadar olmazsa, en hızlı GPU bile darboğaz haline geliyor.

Bu farkındalık 2025 boyunca yayıldıkça, Micron emtia bellek üreticisi olarak değerlendirilmeyi bıraktı ve AI ekosisteminin stratejik tedarikçisi olarak görülmeye başlandı.

Dünyada HBM'yi ölçekli biçimde üretebilen yalnızca üç şirket var: Micron, Güney Koreli Samsung ve SK Hynix.

Bu oligopol ve AI ile ilişkili talepteki sıçrama, bellek endüstrisi için alışılmadık bir şeyi beraberinde getirdi: sürdürülebilir fiyatlama gücü.

Micron'un son çeyrekteki brüt marjı %84,9 ile önceki dönem %74,9'dan ve bir yıl önceki sadece %39'dan önemli şekilde yükseldi.

Şirket, hizmet verdiği HBM pazarının 2028'e kadar yaklaşık $100 billion büyüyeceğini öngörüyor.

Büyük teknoloji şirketleri bir zamanlar vazgeçilmez çipler için prim öderken yorumcular bunun için "Nvidia vergisi" demişti; şimdi bazıları "Micron vergisi"nden, yani hiperscalers ve AI altyapı kurucularının kabullenmek zorunda kaldığı bir bellek ücretinden söz ediyor.

Apple bu konuda bir örnek oldu; yükselen bellek maliyetleri nedeniyle cihazlarının fiyatlarını artırmak zorunda kaldı.

Micron piyasaları nasıl istikrarlaştırdı

Micron'un yeni rolünün önemi bu ayın başlarında netleşti.

Piyasalar, AI harcamalarının kısa vadeli gelir görünürlüğünü geride bıraktığı endişesiyle sarsılmıştı.

SpaceX'in IPO'sundan bu kadar kısa süre sonra gelen $25 billion tahvil satışı, yatırımcıları Wall Street'in AI balon bölgesine girip girmediğini sorgulamaya sevk etti.

€800 billion varlık yöneten Almanya'nın Allianz'ından baş yatırım sorumlusu Ludovic Subran, piyasaların "sağlıklı bir patlamadan, gerilmiş bir patlamaya, balon bölgesine" kayıyor olabileceği konusunda uyardı.

AI ve teknoloji hisseleri sert satış yaşadı.

Sonra Micron, çeyreklik gelirin %346 arttığını bildirdi.

Kâr $28.2 billion olarak geldi; bu, bir yıl önce aynı çeyrekte bildirilen rakamın neredeyse 15 katı.

Şirket, tüm ana metriklerde analist beklentilerini ezerken hissesi seans sonrası işlemlerde neredeyse %16 yükseldi.

Sonuçlar sadece Micron'u yukarı çekmedi.

Genel AI ticaretini istikrarlaştırdılar.

Yatırımcılar bunu, tüm AI altyapı kurulumunun temelini oluşturan talebin, değerlemeler ne kadar gerilmiş olursa olsun gerçek ve hızlanmakta olduğuna dair bir teyit olarak aldı.

Uyarıcı bir hikâye ve Micron'un bunun için yaptığılar

Nvidia'nın rotası yine de bir uyarı sunuyor.

AI çiplerindeki dominant konumu, bir zamanlar neredeyse tekel olan hâli, baskı altında.

OpenAI, Broadcom ile geliştirilen özel bir AI çipini tanıttı.

Qualcomm, Microsoft ve Meta ile tedarik anlaşmaları imzaladı.

Rekabet birkaç yönden eş zamanlı olarak geliyor.

Micron'un hissedarlarının bu dersi akıllarında tutmasında fayda var.

Daha yakın risk, belleğin DNA'sına işlenmiş olan.

Micron'un son gelir sıçramı önemli ölçüde dramatik biçimde yükselen fiyatlar tarafından yönlendirildi; brüt marjlar bir yıl öncesinin %38'ine kıyasla %85'e ulaştı ve bu durumu açıkça gösteriyor.

Buna karşılık Nvidia'nın %85 gelir büyümesi benzer şekilde yüksek fiyatlamalara dayanmıyor.

The Motley Fool'dan analist David Jagielski'nin belirttiği gibi, talep yavaşlarsa veya bellek arzı taleple daha hızlı yetişirse, son bir yılda keskin biçimde yükselen Micron'un değerlemesi sert bir düzeltmeyle karşılaşabilir.

Micron yönetimi tarihin farkında ve bunu kırmaya çalışıyor.

Şirket, müşterileri bağlayıp spot piyasa fiyat dalgalanmalarına maruziyeti azaltacak uzun vadeli tedarik sözleşmeleri peşinde.

CEO Sanjay Mehrotra, tedarik sıkıntısının bu sefer yapısal olarak farklı olduğunu; yeni yarı iletken üretim tesislerinin inşasının yıllar aldığını ve sonraki nesil belleğin üretiminin önemli ölçüde daha karmaşık hale geldiğini, yani kapasitenin önceki döngülerin aşırı arzını yaratacak kadar hızlı eklenemeyeceğini savunuyor.

Bu argümana destek olarak Micron, Boise, Idaho ve Syracuse, New York'ta yeni bellek üretim tesisleri de dahil olmak üzere üretim ve AR-GE'ye yaklaşık $200 billion yatırım yapıyor.

Micron'un Nvidia'nın eskiden Wall Street için AI patlamasını okumaya yarayan tercih edilen araç olma konumunu koruyup koruyamayacağı, bu yapısal argümanların doğru çıkıp çıkmayacağına bağlı olacak.

Şimdilik piyasa, yapay zekadaki en önemli sayının teraflopslarla ölçülmediğine; gigabaytlarla ölçüldüğüne karar verdi.