Trumps Zollspiel mit Chips und Medikamenten könnte alles verändern

Am 5. August bestätigte Donald Trump, dass die Vereinigten Staaten Zölle auf importierte Arzneimittel erheben werden. Auch Halbleiterzölle sind auf dem Weg, und der Präsident versprach Details innerhalb weniger Tage.

Diese Schritte kommen zu der umfassenderen Politik der "gegenseitigen Zölle" hinzu, die bereits Zölle von 10 bis 41 Prozent auf Importe aus Dutzenden von Ländern erhoben hat.

Chips und Medikamente sind die neuen Ziele, und die Begründung ist strategisch, da die Lieferketten für beide Branchen global und fragil sind.

Was Trump vorschlägt, ist ein direkter Versuch, Produktionsverlagerungen zu erzwingen und politischen Hebel aus der Unsicherheit zu ziehen. Und während sich die Schlagzeilen auf die Zollzahlen konzentriert haben, liegt die wahre Geschichte darin, wie diese Maßnahmen Branchen, Märkte und das Verhalten der Unternehmen verändern könnten, bevor ein einziger Satz überhaupt in Kraft tritt.

Warum Pharmazeutika der erste Test sind

Auf den ersten Blick sehen die neuen Arzneimittelzölle einfach aus: Sie verlagern die Produktion nach Hause, bestrafen ausländische Lieferanten und senken die Kosten für die amerikanischen Verbraucher. Doch so einfach geht die Rechnung nicht auf.

Die Vereinigten Staaten importieren rund 80 % ihrer pharmazeutischen Wirkstoffe (APIs), wobei Indien und China den Markt dominieren. Die von Trump vorgeschlagene Eskalation der Zölle von "klein" auf 250 Prozent soll einen Produktionsschub auslösen.

Dabei wird jedoch außer Acht gelassen, dass der Bau einer neuen US-Arzneimittelfabrik ein mehrjähriges Projekt ist. Die Einrichtungen benötigen eine FDA-Zulassung, spezielle Ausrüstung und geschultes Personal. Selbst wenn die Branche sich daran halten wollte, ist der Zeitplan unmöglich.

Stattdessen ist das, was als nächstes passiert, vorhersehbar. Generikahersteller, die mit geringen Margen arbeiten, werden am härtesten betroffen sein. Ihre Preise werden in die Höhe schnellen, und einige könnten den US-Markt ganz verlassen. Das bedeutet weniger Lieferanten für Basismedikamente und ein größeres Risiko von Engpässen.

Die Markenpharmariesen wie Pfizer, Merck, Johnson & Johnson sind besser isoliert. Sie kontrollieren bereits ihr geistiges Eigentum, und Zölle werden wenig an ihrer Preissetzungsmacht ändern. Tatsächlich könnten Zölle ihre Position stärken, indem sie Billigkonkurrenten ausschalten.

Dabei handelt es sich um eine unkomplizierte Markttriage. Und wenn die Geschichte ein Anhaltspunkt ist, werden die Patienten die Auswirkungen spüren, lange bevor neue Fabriken in den USA in Betrieb genommen werden.

Worum es bei Trumps Chip-Zöllen wirklich geht

Halbleiter sind anders. Trump hat die Zollsätze noch nicht bekannt gegeben, aber seine Entscheidung, sie separat bekannt zu geben, ist kein Zufall. Chips stehen im Mittelpunkt der US-Industriestrategie, und Zölle sind nicht nur ein Instrument für Einnahmen, sondern auch für Verhandlungen.

Die USA haben im Rahmen des CHIPS Act bereits mehr als 50 Milliarden US-Dollar ausgegeben , um die fortschrittliche Fertigung nach Hause zu bringen. Dennoch findet der größte Teil der Chipproduktion nach wie vor in Taiwan, Südkorea und zunehmend auch in China statt.

Indem er die Details der Chip-Zölle zurückhält, hat Trump eine Zone der bewussten Unsicherheit geschaffen. Diese Unsicherheit macht bereits die Arbeit eines Zolls.

Multinationale Unternehmen, die auf Chips angewiesen sind, wie Cloud-Anbieter, Automobilhersteller und Elektronikhersteller, stehen nun vor einer entscheidenden Entscheidung. Warten Sie entweder, bis sich das Weiße Haus bewegt, oder verlagern Sie die Beschaffung im Voraus.

Einige beschleunigen bereits die Beschaffung von nicht-chinesischen Lieferanten. Andere überdenken, wo sie ihre nächsten Rechenzentren errichten werden. Der Tarif ist noch nicht einmal geschrieben, aber der Markt reagiert auf seinen Schatten.

Es gibt noch eine weitere Ebene, über die nur wenige diskutieren. Wenn die Zölle nicht nur Chips, sondern auch Halbleiterfertigungsanlagen betreffen, könnten US-Chiphersteller, die inländische Fabriken bauen, mit einem starken Kostenanstieg rechnen.

Geräte aus Japan und Europa wären betroffen, was die Margen für Intel, das TSMC-Werk in Arizona und andere drücken würde, während der Bau hochgefahren wird. Was wie eine Waffe gegen ausländische Konkurrenten aussieht, könnte auch die Unternehmen belasten, denen Trump nach eigenen Angaben helfen will.

Der legale Joker, den niemand einpreist

Trumps gesamtes Zollregime beruht auf dem International Emergency Economic Powers Act (IEEPA), dem gleichen Gesetz, das er Anfang des Monats mit seinen "gegenseitigen Zöllen" erlassen hat. Aber gegen diese Befugnis wird vor einem Bundesgericht Berufung eingelegt.

Eine Entscheidung des Federal Circuit könnte innerhalb weniger Wochen fallen, und wenn sie gegen das Weiße Haus ausfällt, könnte die Rechtsgrundlage für die neuen Zölle zusammenbrechen.

Die Märkte handeln nicht mit diesem Risiko. Die Anleger konzentrieren sich auf die Höhe der Zölle, nicht auf die Tatsache, dass sie reversibel sein könnten. Aber Unternehmen können es nicht ignorieren. Wenn die Klage Erfolg hat und die Zölle rückwirkend gestrichen werden, würde dies dazu führen, dass Unternehmen, die ihre Lieferketten umstrukturiert haben, auf versunkenen Kosten sitzen und keine klaren Regressmöglichkeiten haben.

Aus diesem Grund warten einige Unternehmen nicht auf Gewissheit. Sie sichern sich jetzt ab, verkaufen Lagerbestände vorgezogen und verhandeln mit alternativen Lieferanten, bevor die Regeln geschrieben werden.

Das ist Politik der Mehrdeutigkeit. Die Bedrohung, nicht die Umsetzung, ist das, was das Verhalten antreibt.

Was Investoren verpassen

Die Wall Street hat die Schlagzeilen über die Zölle als politisches Theater behandelt. Halbleiteraktien wurden nach Trumps Äußerungen leicht abverkauft und erholten sich dann. Pharmaaktien bewegten sich kaum. Aber das geht an der Sache vorbei. Die kurzfristige Kursbewegung sagt uns nichts darüber aus, was in den Vorstandsetagen passiert.

Die wahre Geschichte spielt sich in der Lieferkette ab. Ein 150%iger Zoll auf Drogen ist keine Politik, die man "aussitzen" kann. Die Generikahersteller können diese Kosten nicht tragen. Sie werden es entweder weitergeben oder den Markt verlassen.

Das schafft Chancen für Unternehmen mit einer starken inländischen Präsenz wie Catalent oder Viatris, erhöht aber auch das Risiko einer systemischen Arzneimittelknappheit.

Bei Chips ist das Risiko weniger unmittelbar, aber potenziell tiefgreifender. US-Tech-Giganten wie Nvidia, AMD und Apple sind auf eine hochoptimierte, globalisierte Lieferkette angewiesen.

Ein Zollsystem, das diesen Fluss auch nur teilweise unterbricht, könnte die Kosten erhöhen und die Produktzyklen verlangsamen. Wenn die Zölle auch Halbleiterausrüstung treffen, wird dies die Investitionskurve für US-Fab-Projekte direkt ansteigen lassen und deren Break-Even-Zeitpläne möglicherweise um Jahre verzögern.

Dabei handelt es sich um Effekte zweiter Ordnung, die sich nicht in den vierteljährlichen Gewinnmitteilungen zeigen, aber in Bewertungsmodellen eine Rolle spielen werden. Sie erklären auch, warum einige der klügsten Kapitalkonzerne auf dem Markt still und leise in inländische Infrastrukturwerte umschichten, während sie ihr Engagement in importstarken Herstellern reduzieren.

Warum das weit wichtiger ist als die Schlagzeilen

Die öffentliche Debatte dreht sich um die Frage, ob Trump wirklich bis zu 250 Prozent auf Pharma steigen wird oder wie hoch die Chip-Zölle sein könnten. Das geht am tieferen Punkt vorbei.

Der Zeitplan ist die Richtlinie. Durch die Ankündigung von Zöllen in Phasen zwingt Trump die Unternehmen dazu, sich zu bewegen, bevor sie die endgültige Zahl kennen. Indem er Details zu Halbleitern zurückhält, bringt er strategische Unsicherheit in eine Branche, die es sich nicht leisten kann, zu warten.

Deshalb werden die wichtigsten Markteffekte unsichtbar bleiben, bis sie bereits im Gange sind. Medikamentenknappheit, plötzliche Verschiebungen bei den Bestellungen von Chipausrüstungen, unerwartete Fabrikankündigungen in Nordamerika – das sind die Anzeichen, die es zu beobachten gilt.

Die Zölle selbst werden möglicherweise nie vollständig verwirklicht, oder sie werden vor Gericht aufgehoben. Aber der Druck, den sie erzeugen, ist real, und er wirkt sich bereits darauf aus, wie zwei der wichtigsten Branchen der Welt arbeiten.

Dies ist nicht nur eine Handelsgeschichte. Es ist ein wirtschaftliches Experiment, bei dem Unsicherheit als Politik genutzt wird. Und ob es gelingt oder scheitert, die Kosten werden nicht abstrakt sein. Sie werden in Medikamentenpreisen, Chip-Vorlaufzeiten und Bilanzen gemessen.