Was die KI-Blase vor dem Platzen bewahrt – und was das für Anleger bedeutet

Seit mehr als drei Jahren gibt es Diskussionen rund um das Thema, ob wir uns in einer KI-Blase befinden.

Jedes Mal, wenn über eine wichtige Nachricht berichtet wird, taucht die gleiche Frage wieder auf. Ist das alles nur ein Hype?

In letzter Zeit haben eine Handvoll Unternehmen in einem Tempo in KI investiert, das eher wie ein nationales Infrastrukturprojekt als wie eine Software-Einführung aussieht.

Das Geld ist schwindelerregend, die Zeitpläne erstrecken sich über Jahre, und der Strombedarf entspricht kleinen Ländern.

Aber ob dies die Grundlage für ein neues industrielles Zeitalter oder den nächsten großen Tech-Kater wird, hängt davon ab, wie viel von diesen Ausgaben in reale Produktivität umgewandelt wird, bevor die Rechnungen fällig werden.

Der neue Industrieboom

Anfang dieses Monats kündigte AMD an, OpenAI mit seinen MI450-Chips der nächsten Generation mit sechs Gigawatt Rechenleistung auszustatten .

Der Deal wird auf einen Wert von mehreren zehn Milliarden Dollar geschätzt und gibt OpenAI das Recht, fast 10 % von AMD zu einem Cent pro Aktie zu kaufen, wenn die Leistungsmeilensteine erreicht werden.

Und dies ist nur eine von mehreren enormen Lieferverpflichtungen, die der ChatGPT-Hersteller unterzeichnet hat, während er sich bemüht, Hardware für seine wachsende Flotte von Rechenzentren zu sichern.

OpenAI hat sich bereits bereit erklärt, ab 2027 rund 300 Milliarden US-Dollar an Cloud-Kapazitäten von Oracle zu kaufen, der größte Cloud-Vertrag, über den jemals berichtet wurde.

Der Deal erfordert Strom für mehr als vier Millionen Haushalte.

Sowohl die Aktienkurse von AMD als auch von Oracle stiegen nach den Ankündigungen um über 40%, wobei sich der Marktwert von Oracle nun 1 Billion US-Dollar nähert.

Broadcom schloss sich diesen Monat der Liste an und enthüllte eine Partnerschaft mit OpenAI, um gemeinsam benutzerdefinierte KI-Chips zu entwickeln, die für Inferenz optimiert sind.

Die beiden Unternehmen planen, ab dem nächsten Jahr Racks mit diesen Beschleunigern einzusetzen und eine Kapazität von zehn Gigawatt zu erreichen.

Branchenanalysten schätzen, dass der Bau eines Gigawatts Rechenzentrumsinfrastruktur der nächsten Generation etwa 50 Milliarden US-Dollar kostet.

Diese Zahlen sind fast schwer zu verarbeiten. Zusammen deuten die Deals mit AMD, Oracle und Broadcom darauf hin, dass bis zum Ende des Jahrzehnts mehr als eine Billion Dollar an zukünftigen Ausgaben für KI-Infrastruktur getätigt werden.

Das Geld fließt weiter

Risikokapital folgte dem gleichen Muster. Laut dem jüngsten Venture Pulse-Bericht von KPMG erreichten die weltweiten VC-Investitionen im ersten Quartal 2025 126 Milliarden US-Dollar und damit den höchsten Stand seit zehn Quartalen.

Dennoch fiel die Zahl der Deals auf ein Rekordtief, was bedeutete, dass das meiste Geld in ein paar Mega-Runden floss.

Die größte von allen war die 40-Milliarden-Dollar-Finanzierungsrunde von OpenAI, die größte private Finanzierungsrunde in der Geschichte.

Die Konzentration ist frappierend. Die Anleger zeigen Begeisterung für KI-Wetten in der Spätphase, zögern aber anderswo.

In den Vereinigten Staaten landeten 91 Milliarden US-Dollar des gesamten VC-Kapitals, während die Aktivitäten im asiatisch-pazifischen Raum auf ein Zehnjahrestief fielen.

Dieses Muster massiver Summen, die einer engen Anzahl von Namen nachjagen, ist typisch für Investitionswahn, selbst wenn die zugrunde liegende Technologie real ist.

Und jetzt macht auch die Unternehmenswelt mit. JPMorgan kündigte einen Plan an, im Rahmen eines Finanzierungsprogramms für die nationale Sicherheit in Höhe von 1,5 Billionen US-Dollar bis zu 10 Milliarden US-Dollar direkt in Unternehmen zu investieren , die mit künstlicher Intelligenz, Energie und Verteidigung in Verbindung stehen.

Der Vorstandsvorsitzende Jamie Dimon sagte, die Vereinigten Staaten seien bei kritischen Materialien und Technologien zu abhängig von ausländischen Lieferketten geworden. Die Grenze zwischen Industriepolitik und privaten Investitionen beginnt zu verschwimmen.

Macht, Chips und die Gesetze der Physik

Hinter jedem leuchtenden Chatbot verbirgt sich ein Geflecht aus sehr physischen Zwängen. Künstliche Intelligenz ist keine ätherische Technologie.

Es läuft mit Silizium, Speicher und Strom.

Die Server, die zum Trainieren und Ausführen großer Modelle verwendet werden, verbrauchen enorme Mengen an Energie.

Allein OpenAI betreibt mittlerweile rund zwei Gigawatt Rechenkapazität.

Die gemeinsamen Partnerschaften werden diese Zahl bis zum Ende des Jahrzehnts auf dreißig Gigawatt anheben.

Die Stromversorgung erweist sich in diesem Fall als der eigentliche Engpass.

In vielen Regionen erstrecken sich die Netzanschlüsse und Vorlaufzeiten von Transformatoren bereits über mehrere Jahre.

Die Strompreise für die Verbraucher steigen, da die Versorgungsunternehmen um die Sicherung neuer Kapazitäten wetteifern.

Branchenschätzungen gehen davon aus, dass die aktuelle Welle von KI-Rechenzentren kumulierte Ausgaben von mehr als 2 % des US-BIP erfordern könnte, wenn sich die aktuellen Trends fortsetzen.

Einige Anleger lehnen den Vergleich mit früheren Blasen mit der Begründung ab, dass diese Infrastruktur einen Restwert habe.

Selbst wenn sich das Modelltraining verlangsamt, können die Rechenzentren weiterhin Cloud-Dienste hosten. Das stimmt bis zu einem gewissen Grad, aber die Auslastung spielt eine Rolle.

Leere Racks und halb genutzte Stromverträge können teure Anlagen in gestrandete Anlagen verwandeln, wie Telekommunikationsunternehmen vor zwei Jahrzehnten mit ihren ungenutzten Glasfasernetzen feststellen mussten.

Handelt es sich um eine KI-Blase oder einen Ausbau?

Ökonomen vergleichen die aktuelle "KI-Manie" mit der britischen Eisenbahnmanie der 1840er Jahre und der Telekommunikationsblase der späten 1990er Jahre.

In beiden Fällen lagen die Anleger mit dem langfristigen Potenzial falsch, aber mit dem Timing und den Gewinnen.

Die Eisenbahn veränderte die Welt, doch die Eisenbahnaktien brachen um 70 % ein. Das Gleiche geschah mit Telekommunikationsunternehmen nach der Glasfaserschwemme von 2001.

In den USA sind die Ausgaben für KI-Hardware und -Software seit der Einführung von ChatGPT im Jahr 2022 bereits um etwa ein halbes Prozent des BIP gestiegen.

Damit liegt er im Verhältnis zur Wirtschaft in etwa auf dem gleichen Ausmaß wie der Ausbau der Telekommunikation in den 1990er Jahren.

Die Energieversorger planen über einen Zeitraum von fünf Jahren zusätzliche Erzeugungs- und Netzkapazitäten in Höhe von 1,5 Billionen US-Dollar, um den Anstieg der Nachfrage von Rechenzentren zu bewältigen.

Es stellt sich die Frage, ob diese Investitionswelle in einem glatten Plateau oder einer starken Kontraktion endet.

Anders als in der Dotcom-Ära finanzieren die Unternehmen, die dieses Rennen anführen, wie OpenAI, Nvidia, Microsoft, Google, Amazon, Meta, Oracle und dergleichen, es hauptsächlich aus dem Cashflow.

Ihre Bilanzen können die Kosten vorerst auffangen.

Aber die Ausgaben steigen so schnell, dass selbst diese Giganten beginnen, mehr Schulden auszugeben.

Die Logik der Netzindustrien befeuert auch den Exzess. Jedes Unternehmen ist der Meinung, dass es die größte und schnellste Plattform aufbauen muss, um später monopolähnliche Renditen zu erzielen.

In diesem Umfeld scheint die Zurückhaltung zu verlieren.

Jüngste Berichte deuten darauf hin , dass allein OpenAI bis 2029 115 Milliarden US-Dollar an Bargeld verbrennen könnte und dass die Branche als Ganzes bis 2030 einen Jahresumsatz von 2 Billionen US-Dollar benötigen könnte, nur um ihren Rechenbedarf zu decken.

Bain & Co. erwartet eine Lücke von 800 Milliarden US-Dollar zwischen den prognostizierten Kosten und den wahrscheinlichen Einnahmen, eine Lücke, die Kreditgeber normalerweise nervös machen würde.

Was die Geschichte flüstern mag

Blasen sehen in Echtzeit selten rücksichtslos aus. Sie basieren auf Geschichten, die sich unvermeidlich anfühlen.

Die Eisenbahn würde den Verkehr umgestalten, Glasfaser würde die Welt verbinden und die Immobilienpreise würden nie landesweit fallen.

Das Narrativ rund um KI ist ähnlich mächtig. Es geht um Maschinen, die denken, Software, die lernt, um Produktivität, die sich steigert.

Die Technologie ist echt. Die Frage ist, ob die finanziellen Erwartungen, die darauf liegen, es sind.

Selbst einige der größten Verfechter der KI geben leise zu, dass der Markt schaumig aussieht. Sam Altman sagt, dass die Anleger "überaufgeregt" sind, besteht aber darauf, dass KI immer noch die wichtigste Entwicklung seit Jahrzehnten ist.

Mark Zuckerberg glaubt, dass eine Blase möglich ist, argumentiert aber, dass der größere Fehler darin bestünde, zu wenig zu investieren.

Jeff Bezos hat es eine "Industrieblase" genannt, die die Produktivität in allen Branchen immer noch steigern kann.

Der heutige Boom ist gemessen am BIP-Anteil kleiner als die Eisenbahn- oder Immobilienmanie, aber die Wirtschaft wächst auch langsamer.

Die Vereinigten Staaten wuchsen Ende der 1990er Jahre um rund 4 % pro Jahr. Das Wachstum liegt jetzt bei durchschnittlich 2 %.

Ein Großteil des Produktionsanstiegs im Jahr 2025 ist direkt auf KI-bezogene Investitionen zurückzuführen. Wenn sich diese Ausgaben verlangsamen, könnte dies auch die Gesamtwirtschaft verlangsamen.

In Bezug auf die Aktienmarktbewertungen gibt es noch Raum für Wachstum, bevor wir das Niveau des Hypes von 2000 erreichen.

Das Risiko ist kein katastrophaler Unfall, sondern ein langwieriger Kater. Die Pleite im Telekommunikationssektor im Jahr 2001 löste eine leichte Rezession aus, doch es dauerte vier Jahre, bis sich die Beschäftigung erholte.

Die darauf folgende Erholung stützte sich stark auf die Immobilienblase, die dann die nächste Krise auslöste.

Wenn sich der KI-Zyklus auf ähnliche Weise abkühlt, könnten die wirtschaftlichen Auswirkungen tiefer sein, da das zugrunde liegende Wachstum schwächer ausfällt.

Vorerst geht das Rennen weiter. Chips sind schon Jahre im Voraus ausverkauft, Versorgungsunternehmen zeichnen Karten neu, um Rechenzentren zu versorgen, und die Finanzmärkte belohnen Mut statt Vorsicht.

Ob diese Zuversicht zur Grundlage des nächsten Industriezeitalters oder zum Auftakt zu einer neuen Korrektur wird, wird von etwas abhängen, an dem es im Silicon Valley nie mangelte: vom Glauben.